不愿退休的克拉維斯

趙文佳

40年間，KKR早已成為了其宣傳那樣的PE先鋒。

華爾街誰人不知KKR？

近年來，這家老牌私募股權投資機構KKR開始越來越重視中國市場的投資，今年3月KKR聯手阿里巴巴完成了對易果生鮮的C輪投資，成為國內生鮮電商行業迄今最大的一筆投資。并且，此后不久又推動易果生鮮與其在2013年投資的家電巨頭海爾的戰略合作。在創始人克拉維斯的帶領下，KKR的業務邊界已經變得越發寬廣。

杠桿收購之王

“長期以來，人們通過提供少量資金、其余部分依靠貸款的方式來購買資產。但大多數人都是用這種方式來購買房屋和小型企業，而我們開創的方式將會獲得更大利潤。”KKR靈魂人物克拉維斯表示，正是通過一系列杠桿收購，成就了KKR的杠桿收購之王的地位。

出生在美國一個猶太家庭的克拉維斯，哥倫比亞大學商學院畢業后，在紐約的金融行業換了很多工作，最后和表兄羅伯茨加入了貝爾斯登的企業金融部，并在那里遇到了科爾伯格。

1976年，克拉維斯、羅伯茨以及科爾伯格離開貝爾斯登，共同創建了KKR公司，以收購、重整企業為主營業務。

順應大勢，創造潮流可謂是KKR成功的要素之一，在上世紀80年代初，美國杠桿交易開始頻繁出現——在1981年，美國出現了近100起的杠桿交易，1982年，美國經濟嚴重衰退，LBO交易上升到164起。1983年，美國又發生了230起杠桿收購。KKR正是因為大力參與其中而名利雙收。

但真正讓KKR名揚四海的還是對食品和煙草大王雷諾茲·納貝斯克的收購，這起被稱為“世紀大收購”的杠桿收購，在上世紀80年代就動用資金達250億美元，至今仍為美國歷史最大杠桿收購案之一。

當時的納貝斯克每年可以產生10億美元現金利潤。1988年公司CEO約翰遜在美國運通公司、希爾森—萊曼—赫頓公司、所羅門兄弟公司等投資銀行的支持下，提出以每股75美元的價格收購納貝斯克的方案。但由于代表納貝斯克方面利益的股東與約翰遜不和，對他提出的收購方案遲遲不表決。

聞到風聲的“野蠻人”KKR站到了納貝斯克的“門口”。1989年協同華爾街的大牌投行美林、摩根士丹利，垃圾債券大王邁克爾·米爾肯、德崇等，KKR動用超過250億美元天價完成了對納貝斯克的收購。

在收購投入的資金中， KKR本身只提供了20億美元，辛迪加銀團貸款145億美元；德崇和美林提供了50億美元的過橋貸款等。雖然整個收購涉及金額龐大，但KKR付出的代價卻很小。正是藉此一役，KKR的知名度已經傳出華爾街，開始為全世界所矚目。

雖然靠納貝斯克的天價收購，讓KKR收獲了名譽和知名度，但這筆收購案的回報卻并不如外界所想象的暴利。正如克拉維斯所言“當我收購一家企業時，不要祝賀我，等我賣出這家企業時，再來祝賀我。”有著理想的退出與回報，這才是完美的案例，而KKR收購勁霸電池，正是這樣的案例。

勁霸電池的業務狀況良好，而且管理團隊素質也很高，唯一的瓶頸就是規模太小，因為它僅僅是食品加工巨頭克拉福特下屬的一個事業部，而且與總公司的業務也毫無關聯，以至于克拉福特計劃將勁霸電池賣掉。

得知此事的勁霸電池的總裁鮑伯·坎德向KKR等咨詢MBO的可能性。最終KKR以18億美元的出價拿下了勁霸電池。勁霸電池的35位高級管理人員也投入了大量現金參與其中，加上KKR分配的期權，管理層總共擁有勁霸電池9.85%的股權。

而勁霸電池的管理層沒有辜負KKR的期望。在收購完成后的第一年，勁霸電池的現金流就提高了50%，并以每年17%的速度增長。如此高速增長的現金流讓公司很快償還了收購產生的債務。另外，KKR還果斷支持了管理層擴張企業的愿望，并充分對管理層放權。

三年后，勁霸電池成功實施IPO，上市之后，KKR通過出售部分股份，成功收回了它投在公司的3.5億美元資本金。

上市五年后，KKR通過換股把勁霸電池賣給了吉列公司，通過陸續退出，KKR及周圍的投資者總共從勁霸電池的收購交易中得到了23億美元現金和價值15億美元股票。而出售給吉列時，勁霸電池管理層的持股價值也翻了11倍。

拓展新業務

幾十年的發展歷程，數百個收購案例，也讓KKR形成了一套自己的收購原則，首先，目標公司必須有好的現金流特征，即現金流必須穩定，至少是可以預測的；第二，目標公司必須有3-5年的時間里大幅度降低債務水平從而提高股權價值的潛力；另外，目標公司有一位好的CEO或者至少有這樣一位人選；此外，收購建議必須被目標公司的董事會接受，必須說服管理層入股。

雖然在杠桿收購領域KKR已經是當之無愧的王者，但是克拉維斯依然積極拓展杠桿收購業務以外的領域，“如果你所做的業務還只是百分之百地購買公司，那么你會錯過許多其他賺錢的機會。今天我們的任務是創造價值。”克拉維斯表示。

因此，早在2006年，克拉維斯就開始著手創建KKR內部投資銀行，以服務于集團投資的各企業。這個內部投資銀行在初期為KKR收購業務提供融資，然后在KKR控股一家公司時，為該公司尋求再融資，最后在KKR準備賣出該公司時，幫助公司上市。

2008年11月，KKR的內部投資銀行成為Dollar General（KKR控股的公司之一）IPO主承銷商，這是里程碑式的事件。Dollar General最終募集了7.16億美元資金，KKR獲得1000萬美元承銷服務費。

在KKR工作已經40年的克拉維斯，如今已到古稀之年，并且積累起了數十億美元的身家，但似乎絲毫沒有退休的意思。“我喜歡變革，我喜歡迎接挑戰。如果我們要進入一個業務并且要搞定它，我是真的喜歡它。”此前有記者問到他關于退休的問題時，克拉維斯如此回答。