公平偏好下分階段風險投資的最優(yōu)激勵合約*

許　浪

(貴州大學理學院 ， 貴州　貴陽　550025)

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公平偏好下分階段風險投資的最優(yōu)激勵合約*

許浪

(貴州大學理學院 ， 貴州貴陽550025)

摘要：考慮風險投資家與企業(yè)家的努力水平，基于委托代理理論構(gòu)建企業(yè)家具有公平偏好心理的分階段風險投資模型，求模型的子博弈精煉均衡解。分析研究表明，投資家傾向于用分階段投資來降低風險并增加收益；合約分享比例、企業(yè)家努力水平都是公平偏好系數(shù)的增函數(shù)；投資家努力水平、第二階段投資資金在公平偏好系數(shù)的一個臨界值附近的單調(diào)性相反；企業(yè)家和投資家的最優(yōu)努力水平分別是合約分享比例的增函數(shù)、減函數(shù)。

關(guān)鍵詞：委托代理；公平偏好；分階段風險投資；均衡

0引言

在現(xiàn)實中風險投資家為防范被風險企業(yè)“套牢”的風險，風險投資機構(gòu)通常采用分階段投資策略，是指風險投資家在對風險項目進行投資時，一般不會一次性投入項目所要求的或完成其他商業(yè)計劃所需的全部資金，而會根據(jù)風險企業(yè)的實際情況采取一種漸進式、多輪次的投資過程。當前關(guān)于風險投資的很多文獻都是利用分階段投資來達到降低道德風險的目的。如阮利民等(2008)[1]研究了風險企業(yè)家面臨不完全市場和投資家面對企業(yè)家道德風險及項目不確定性時分階段投資的作用，并與一次性投資做比較分析，發(fā)現(xiàn)投資家偏好多階段投資。DahiyaandRay(2012)[2]證明了分階段投資對于后期加大投資是有效的，并且分階段投資能讓投資者放棄早期低回報的投資項目，從差項目中區(qū)分較好的項目進行投資，從而增大投資者的收益并降低風險。……