商業銀行企業資產證券化研究

劉靈鴿

[摘要]企業資產證券化既能滿足企業通過真實賣出資產獲得流動性的要求，又能降低資產負債率。2005年中國開始信貸資產證券化試點業務，由于2008年金融危機被叫停。2014年國家大力推行資產證券化業務，此業務開始循序發展。

[關鍵詞]企業資產證券化；商業銀行；投資銀行

1資產證券化介紹

資產證券化起源于20世紀70年代的美國，初衷是將缺乏流動性的資產轉換為能流通交易的標準份額，為債權人解決現金短缺的問題。

廣義證券化能夠將所有資產類型證券化后在投資者之間流轉，其代表是股票；狹義證券化是未來產生穩定現金流，以該現金流為基礎構造證券化產品在合格投資者之間流轉，將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩定的未來現金收入流的資產進行組合和信用增級，依托該資產未來現金流在金融市場上發行可以流通的有價證券的結構化融資活動。

我國根據基礎資產分為兩大類：一類是金融機構把信貸資產進行信貸資產證券化；另一類是非金融企業的非信貸資產進行企業資產證券化。信貸資產證券化受中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會監管，企業資產證券化則受中國證券監督管理委員會管理。融資人主體前者為銀行、資產管理公司等金融類企業，后者為特許經營企業、融資租賃公司等其他非金融類企業。信貸證券化實行事前備案制，發行人在備案后3個月內完成發行，在銀行間債券市場發行同時試水跨市場發行；企業資產證券化事后備案，發行后的5個工作日內備案登記，在證券交易所上市交易。

2資產證券化過程及投資銀行職責

2.1證券化過程及增信措施

資產證券化的過程：原始權益人出售債權收益權等能夠產生穩定現金流的資產給特殊目的機構（SPV），通過真實出售實現破產隔離保護投資者權益。SPV除了從出售方購買基礎資產、發行證券帶來的負債之外，沒有任何其他資產與負債。SPV以基礎資產為標的打包出售標準化證券募集資金支付給發起人，作為獲得基礎資產的對價，未來收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。

為使證券化產品有更好的流動性，在產品設計時還要直接或間接的進行信用增級，引入內、外部多種增信措施，降低發行成本，提高流動性。

外部增信可由第三方保證擔保，當基礎資產現金流不能如約產生時，第三方擔保機構向專用賬戶支付相應差額或主承銷商的發起銀行做市提供流動性支持。

內部增信有多種方式：一是可對證券結構化分層，在內部產生優先與劣后級，劣后級可為優先級提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級在國內一般是由原始權益人全額認購，避免了逆向選擇和道德風險；二是收入超額覆蓋預期支出，將特定期間的基礎資產收入超額覆蓋預期支出，各期覆蓋比率最低值設計在1.3～1.5倍；三是引入原始權益人補足承諾機制，若基礎資產產生的現金流低于約定水平，則原始權益人承諾分別進行補足。內部增信擺脫了對金融機構主體的信用依賴而單純基于資產本身。

2.2投資銀行職責

投資銀行需要做到以下三點：一是組織盡職調查；編制申報材料組織各中介機構編制全部備案材料，協助發行人做好勾稽校正、反饋、驗收工作；研討發行方案做好信息披露工作、確定發行方式，期限結構，利率種類等主要交易要素；前期與監管機構進行溝通協調。二是組織路演，確定發行時間；自項目成立5個工作日內備案登記。三是發行結束后協助發行人完成產品備案、流通上市等工作。

證券化過程中還需要監管銀行，開立專門的資金賬戶等相關賬戶、保管計劃資產，按照《托管協議》負責SPV名下的資金往來；評估機構展開盡職調查、對未來基礎資產現金流進行預測、出具基礎資產的評估報告；會計師事務所與律師事務所盡職調查、出具審計報告意見和法律意見書。

3商業銀行投資銀行企業資產證券化業務

3.1業務類型

企業資產證券化業務分為：存量債權資產證券化、未來債權資產證券化、不動產及不動產收益權資產證券化三種業務類型。

存量債權資產證券化是指企業將其資產負債表資產部類項下資產作為基礎資產，開展證券化的行為。基礎資產包括但不限于企業因提供商品、產品等形成的應收賬款，企業在會計處理上可做到完全出表，降低資產負債率。

未來債權資產證券化是指企業將未來一段時間內預期可獲得的經營性收入作為基礎資產，開展證券化的行為?；A資產包括但不限于水費、排污費等合同項下的財產性權利，企業在此類資產上不可出表，作為負債計入資產負債表。

不動產及不動產收益權資產證券化是指企業將其持有的不動產或者不動產的派生權益作為基礎資產，開展證券化的行為?；A資產包括企業所持有的固定資產、投資性房產以及上述不動產所產生的租金收入等。

3.2交易結構

企業資產證券化可設計為賣斷融資、輕資產運營融資、杠桿收購融資、經營收入折現融資四種交易結構。

賣斷融資結構指企業通過資產賣斷，獲得資產轉讓對價的交易結構。通過資產的賣斷融資，可以提升資產流動性、經營性現金流入、改善短期償債能力、降低資產負債率。此結構適用存量債權資產，目標客戶包括：一是需優化財務報表指標的大型上市企業、國有企業等；二是擁有大量應收賬款，且債務人資質較好的企業，可通過此交易結構降低融資成本并提升資產周轉率。

輕資產運營融資結構指企業通過“資產真實賣斷給SPV并且投資SPV劣后層”，實現資產表外運營，降低資產負債率的同時保留資產增值收益和運營收益的結構。企業通過此交易結構，可即期降低固定資產規模，從持有資產到管理資產的轉變；資產交易過程可實現資產價值重估（成本法到公允價值估值），增加當期利潤；提升凈資產收益率。通過擔任劣后投資人，企業可保留資產未來大部分增值和運營收益。本交易結構適用基礎資產為不動產，客戶包括：一是具有表外運營存量資產訴求的企業；二是具有優化當期利潤指標需求的國有企業、上市公司。

杠桿收購融資結構指融資人通過資產真實賣斷給SPV實現資產價值重估，改善企業資產負債表和當期利潤指標；收購人通過投資次級，實現杠桿收購目標，提升投資收益率。對于融資人來說，該業務將資產資質與企業主體信用相剝離，可為企業降低融資成本；提升融資人資產出售的成功率；同時資產所有權保留在SPV名下，有助于避免收購交易過程中的信用和訴訟風險。對收購人來說，運用配資方式開展杠桿投資，提升收購人的收購能力，借此優化收購人財務報表。目標客戶包括：融資方持有優質資產且具有資產出售意愿的企業；收購方為轉型、升級、整合行業中的優勢企業、收購基金、產業基金、改制轉型企業的管理層。

經營收入折現融資結構指企業通過轉讓資產未來一段時間產生的穩定的現金流，實現未來收入當期一次性回收，提升了當期凈現金流入結構。該結構對未來債權進行證券化，是企業融資能力的拓展，可改善融資規模和期限。目標客戶包括：水、電等公共事業企業；公路、鐵路等交通收費權的企業；門票收入或旅游服務收費項目的企業；收取園區、廠房等不動產租金的企業。

證券化產品對于投資銀行的優點在于，通過與關聯公司或外部合作機構合作提高客戶粘性，為企業客戶提供資產證券化服務，可以維系和增強與企業客戶之間的關系，發揮銀行都有的流動性管理優勢和綜合平臺優勢鎖定優質客戶；增加中間收入充分激活銀行內資源優勢，在為固有客戶和新開發客戶提供證券化服務過程中增加中間業務收入包括：財務顧問費、流動性支持費、銷售推廣費、托管費等；提升創新與綜合競爭能力積極參與創新，從資產持有銀行向資產交易銀行轉型，提供凈資產收益率，開辟全新投融資業務模式，用創新、全面的產品線參與銀行間市場競爭。

參考文獻：

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