壟斷行業和競爭行業的融資結構與盈利能力相關性實證分析

◆基金項目：曲靖師范學院校級課題“云南省上市公司融資結構與盈利能力關系的研究”（項目編號：2013QN009）

◇中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）09-0076-02

摘要：通過對壟斷行業和競爭行業上市公司盈利能力和融資結構的實證研究可以看出，我國壟斷行業和競爭行業上市公司的融資結構還有很多不合理的地方，盈利能力有待進一步提高，因此應在壟斷行業中引入競爭機制，形成多元化的融資結構，同時注重企業資產效益的提高；競爭行業必須利用自身條件形成自己的核心競爭力，完善債權治理機制，充分發揮債務融資在融資方面的正面效應，同時積極推進債券融資。

關鍵詞：壟斷行業和競爭行業 融資結構 盈利能力

一、理論依據

微觀經濟學在理論上把不同的競爭、壟斷程度劃分為完全競爭、完全壟斷、壟斷競爭和寡頭競爭四種競爭結構類型。各國學者都對市場分類的具體標準進行了研究，由于國情不同，標準也不盡相同，其中以美國產業組織理論學家貝恩的分類方法比較出名。

二、融資結構和盈利能力的實證研究

（一）樣本來源和數據選取。本文樣本均選自滬深兩市A股2011—2013年上市公司的財務數據，數據來源于國泰安數據庫。本文根據1999年中國證監會制定的《中國上市公司分類索引》，選取制造業、電力煤氣及水的生產和供應業、交通運輸倉儲業、房地產業為樣本行業。樣本分類根據市場集中度Cn計算，得到以下各行業的分布，見表2。

綜合貝恩的市場分類標準，本文把 Cn >70%的行業對應的上市公司定義為壟斷組，把Cn <40%的行業對應的上市公司定義為競爭組。本文在上述理論的基礎上選取電力、煤電及水的生產和供應業與交通運輸、倉儲業作為壟斷行業的代表組，把制造業和房地產業作為競爭行業的代表組。

（二）變量的選擇和設計。

1.被解釋變量。本文選擇的被解釋變量有總資產凈利率、凈資產收益率、營業利潤率、營業毛利率、成本費用利潤率、流動資產利潤率、固定資產利潤率、資產報酬率、銷售凈利率。

2.解釋變量。本文選取的解釋變量有資產負債率、流動負債比率、內部融資率、債權融資率、股權融資率、公司規模。內部融資率=（盈余公積+未分配利潤+折舊）/資產總額；債權融資率=（短期借款+長期借款+應付債券）/資產總額；股權融資率=（股本+資本公積）/資產總額；公司規模=ln（資產）。

（三）上市公司盈利能力的因子分析。KMO樣本測度（Kaiser-Meyer-Olkin）和巴特萊特球體檢驗（Bartlett's Test of Sphericity）是用于驗證指標是否適合做因子分析的兩種方法。一般認為KMO在0.90以上，表示非常適合；0.80—0.90，很適合；0.70—0.80，適合。巴特萊特球體檢驗的統計量觀測值為3.671E4，相應的概率P接近0，如果顯著性水平為0.05，由于概率P小于顯著性水平，應該拒絕原假設，可以認為相關系數矩陣與單位陣有很顯著的差異。同時，KMO值為0.767，根據Kaiser給出的KMO度量標準可知原有的變量適合做因子分析。

由下頁表3可以看出：第一個主成分特征根為4.413，它解釋了總變異的49.038%，第二個主成分特征根為1.378，解釋了總變異的15.306%，第三個主成分特征根為1.014，解釋了總變異的11.269%，累計貢獻率達到75.613%，因此，我們提取三個主成分。

通過因子正交旋轉，可以看到每個變量僅在一個因子上有較大載荷，而在其余因子上的因子載荷比較小，這樣公因子Fi的具體含義可由載荷較大的變量加以解釋。表4是主成分矩陣，容易知道Y1，Y2，Y3……Y9的前三個主成分分別為：

Y1=0.855y1+0.733y2+0.169y3+0.242y4 +0.397y5+0.783y6-0.015y7+0.847y8+0.177y9

Y2=0.217y1+0.046y2+0.941y3+0.216y4 +0.561y5+0.239y6+0.019y7+0.195y8+0.939y9

Y3=0.333y1-0.148y2+0.145y3+0.698y4 +0.563y5+0.145y6+0.748y7+0.335y8+0.091y9

（四）壟斷行業和競爭行業融資結構與盈利能力的回歸分析。回歸結果分析：

第一，在壟斷行業中，企業的盈利能力與資產負債率、流動資產負債率一般都呈負相關。其中電力行業的盈利能力與資產負債率呈正相關，這與電力行業的非競爭性行業地位有關系。在競爭行業中，企業的盈利能力與資產負債率、流動資產負債率呈負相關。這是因為在競爭行業中，企業一般沒有雄厚的財務實力作支撐，加之房地產業和制造業經營過程中需要大量資金，企業向外借入的資金越多，資金成本越高，發生財務風險的可能性越高。

第二，從壟斷行業來看，電力行業的內部融資率對企業盈利能力的影響為正，但交通運輸業的內部融資率對盈利能力的影響卻是相反的。交通運輸業在融資方面大多依靠政府注資或者向銀行貸款，而交通運輸業作為我國發展最迅速的行業之一，運輸成本較高，利潤較低。從競爭行業來看，房地產業和制造業的內部融資率與企業的盈利能力呈正相關。在激烈的市場競爭環境中，房地產業和制造業如果過分依賴外部融資，可能會給企業帶來較高的財務風險，從而造成房地產業和制造業通過內部融資的方式來提高企業盈利能力。

第三，從壟斷行業來看，交通運輸行業的盈利能力與債權融資率呈負相關，電力行業卻是相反的結果。這主要是因為電力行業作為國家的壟斷行業，盈利能力比較強，企業偏向于債權融資，以免利潤流出企業，高負債低成本和債權治理的效應又幫助企業提高了盈利能力。交通運輸行業的債權融資率與盈利能力呈負相關，這主要是由于通過債權融資后，企業的財務風險增大，同時債權無法發揮應有的治理效應。從競爭行業來看，制造業的盈利能力與債權融資率呈負相關，但房地產業的債權融資率與盈利能力卻呈正相關，但不是很顯著。這主要是因為房地產業是資金密集型產業，資金需求是多元化的，但因為債權融資是房地產業融資的主要渠道，通過債權治理效率的發揮可以使房地產企業的盈利能力有大幅度的提高。

第四，不論是壟斷行業還是競爭行業，股權融資率對盈利能力的影響全是反方向的。股權融資率越高，企業的盈利能力就越低，從理論上來說是由于代理成本的存在導致的，但從實際情況來看，股權融資率對盈利能力的影響程度是不同的。

第五，從壟斷行業來看，企業的資產規模與企業的盈利能力呈負相關。壟斷行業的大部分企業都屬于國有資本，在壟斷行業資本內部存在著大量的不良資產，這些不良資產不僅沒有給企業創造收益，反而吞噬了企業大量的利潤。從競爭行業來看，企業的資產規模與企業的盈利能力呈正相關。在市場競爭機制下，競爭行業的企業在擴大生產規模的同時必須注重提高資產的效益，剝離不良資產，從而帶動企業整體利益的提高。

三、對策建議

本文結合壟斷行業和競爭行業的實際情況和自身特點，從以下幾個方面提出建議。

（一）從壟斷行業來看。（1）在壟斷行業中引入競爭機制。除國有資本控制的關系到國計民生的重點行業之外，其他行業必須引入市場競爭機制，充分發揮現代公司治理機制的優勢，增強國有資本的活力，推動國有企業改革進程。（2）在壟斷行業中形成多元化的融資結構。降低國有股持股比例，提高法人股比例，促進多元化融資結構的形成，約束管理層的權力，防止大股東侵犯中小股東的權益，促進壟斷行業盈利能力的不斷提高。（3）在壟斷行業中，注重企業資產效益的提高。壟斷行業在擴大規模的同時，存在著大量的不良資產，由于擁有國家的經濟支持，很多壟斷行業中的企業都不太注重不良資產給企業帶來的危害。因此，壟斷行業中的企業必須注重企業資產效益的提高，改善企業不良資產。

（二）從競爭行業來看。（1）競爭行業在充分利用市場競爭機制的同時，必須利用自身條件形成自己的核心競爭力。在激烈的市場競爭中，企業必須注重科技創新，加大對新產品和新方法的研發，增強企業的核心競爭力，這樣才能保證企業的盈利能力不斷提高。（2）完善債權治理機制，充分發揮債務融資在融資方面的正面效應。在競爭行業中，破產制度是影響債權融資效益發揮的重要因素。由于我國破產制度不完善，企業的債權債務關系不清晰，從而影響了銀行對非競爭性企業的貸款，企業破產制度對上市公司的約束力較弱。（3）在競爭行業中，積極推進債券融資。通過以上分析，我們可以看到競爭行業的企業在債務融資方面，特別是在向銀行申請貸款方面處于劣勢，債券融資也是一種非常重要的債權融資。通過債券融資，既可以增加債權融資的渠道，增強債券持有人對經營者的“硬約束”，還可以減少企業在融資過程中的代理成本。S

參考文獻：

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作者簡介：

劉珊珊，女，曲靖師范學院助教；研究方向：財務管理。