新常態下制造業上市企業的經濟效益分析及“十三五”展望

齊岳++吳雪峰++徐宏源

◆基金項目： 2012年國家自然科學基金重點項目“我國集團企業跨治理與評價研究”（項目編號：71132001）；2014年度教育部人文社會科學重點研究基地重大項目“基金治理和基民利益保護研究”（項目編號：14JJD630007）；2015年南開大學專業學位研究生精品課程項目（項目編號：ZB150007）；2015年南開大學商學院學科建設之教學案例項目（項目編號：63152005）

◇中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）09-0018-04

摘要：在經濟新常態背景下，本文響應以《中國制造2025》為行動綱領的制造強國戰略，開展對我國制造業的經濟效益分析，這對推動制造業的進一步發展和升級有一定意義。本文介紹了制造業當前的發展狀況，收集了關于制造業上市企業的相關數據，對制造業行業和地區的盈利能力、償債能力和營運能力進行分析，并借助案例，得出了一些有價值的研究結論：行業、地區和產業鏈完整度的不同對制造業經濟效益水平具有顯著影響。在此基礎上提出了改善我國制造業經濟效益的對策建議，并對經濟新常態和十三五背景下制造業上市企業財務分析的未來研究方向做出了完善指標體系、加強實證分析的展望。

關鍵詞：新常態 十三五 制造業 經濟效益

一、引言

我國自2012年開始GDP增長速度連續三年低于8%。2014年，習總書記提出了中國經濟新常態的概念，指出我國的經濟發展速度正由高向中高的趨勢變化。與此同時，全球正逐步邁入工業4.0，我國制造業在“十三五”時期也將進入政策黃金期。為了徹底擺脫制造業“大而不強”的局面，正確處理經濟效益與經濟增長速度的關系，著手處理制造業存在的諸多問題，開展在經濟新常態下對我國制造業的經濟效益分析，無論是對推動制造業的進一步發展和升級，還是對政府對宏觀經濟進行有效調控，都是十分必要的。

學術領域立足于以往經濟高速增長的背景下對制造業的經濟效益進行了很多研究。汪朝陽（2010）采用因子分析法對武漢經濟圈的制造業經濟效益進行了定量評估和比較分析。程翠鳳等（2013）對蘇、浙、滬及全國制造業29個行業的經濟效益水平進行測度，詳細研究了長三角地區制造業經濟效益呈現的特征。李廉水等（2015）在《中國制造業發展研究報告2014》中，對我國制造業上市企業的經濟效益進行了大量的分析和研究，綜合考量了制造業的經濟創造能力。這些研究對分析評價我國制造業的經濟效益具有重要意義，但是并不適宜將其運用于目前的情況。為了能夠在經濟新常態下衡量我國制造業的經濟效益，體現制造業的發展質量和前景，本文對我國制造業的發展狀況做出更切合實際的衡量，依據最新的統計數據，并結合上市企業案例，從行業和地區兩個不同的角度對制造業的經濟效益進行評價和分析，并針對新常態下如何進一步提高制造業的經濟效益提出了建議，同時對未來的研究方向做出展望。

二、我國制造業發展狀況、面臨形勢和存在問題

（一）我國經濟新常態下制造業的發展狀況。近十年來，我國制造業持續高速發展，這不僅體現在總體規模的大幅提升，還體現在綜合實力的不斷增強，為國民經濟做出重要貢獻的同時也成為世界經濟的重要支撐力量。根據國家統計局的數據，2014年，我國工業增加值為22.8萬億元，占GDP的比重達到35.85%。2013年，我國制造業產出占世界的比重為20.8%，連續4年處于世界第一的地位。在500余種主要工業產品中，我國有220多種產量位居世界第一。2014年，我國共有100家企業入選“財富世界500強”，比2008年增加65家，其中制造業企業56家（不含港澳臺），連續2年成為世界500強企業數僅次于美國（130多家）的第二大國。如圖1所示。

制造業的快速發展，促使我國經濟發展速度大大加快，經濟質量顯著提高，也使我國在全球化格局中的國際分工地位發生了積極轉變。從國內看，2014年我國工業增加值占GDP的比重達35.85%，比1952年的17.6%提高了1倍多，促進我國工業實現了由小到大的歷史性轉變。從國際對比來看，1990年我國制造業占全球的比重為2.7%，居世界第九；到2000年上升到6.0%，居世界第四；2007年達到13.2%，居世界第二；2010年為19.8%，躍居世界第一。自19世紀中葉以來，歷經一個半世紀的歷程，我國又重新回到世界第一制造業大國的地位。

（二）新常態下我國制造業面臨的形勢、存在的問題。經濟新常態下，制造業的發展不再是高速增長，而是低緩前行，但制造業在推動經濟發展方面仍起著至關重要的作用，是我國經濟增長的發動機。因此，我們更要認識到當下制造業所面臨的嚴峻形勢，并剖析其問題是出在哪里，有效地促進制造業邊調整邊發展邊創新，為我國的國民經濟添磚加瓦。

新常態下，經濟發展速度從高速增長轉為中高速增長，經濟結構不斷優化升級，發展動力從要素驅動、投資驅動轉向服務業發展及創新驅動，這對制造業的持續高速發展提出了挑戰。總體來看，當前和今后一段時期，我國制造業不僅陷入了穩定增長速度和調整經濟結構的雙重困境，而且面臨著發達國家和新興經濟體的擠壓，同時制造業傳統競爭優勢不再，粗放式的發展道路越走越窄，但新的競爭優勢尚未形成。在這樣的新舊交替期，我國制造業發展必須肩負起支撐國民經濟轉型升級、跨越發展的重大歷史使命，加快轉型升級、創新發展、提質增效，實現由大到強的根本轉變。

三、我國制造業經濟效益分析和評價

經濟效益是具有營利性質的企業所從事經營活動的起點，提質增效對于企業而言，不僅可以提高企業的競爭能力，也可以帶動整個供應鏈條上的經濟發展，從而推動社會進步。如表1所示，本文依據《中國制造業發展研究報告2014》（以下簡稱《報告2014》）的數據分別從盈利能力、償債能力和營運能力三個不同的角度構建在我國經濟新常態下對我國制造業經濟效益進行分析和評價的指標體系。

（一）我國制造業企業盈利能力分析和評價。盈利能力是指企業在經營活動中獲取利潤的能力，它為企業取得較好的經營業績奠定了堅實的基礎。經過對2013年1 608家我國制造業上市企業按行業和地區分類對盈利能力進行分析可以看出，醫藥制造業、印刷和媒介復制業等行業的三個盈利能力指標均高于平均值，表明其在經營活動中獲取利潤的能力更強。西南地區的上市企業盈利能力指標較高，表明這些省份的制造業上市企業從經營活動中獲取利潤的能力更強。

（二）我國制造業企業償債能力分析和評價。償債能力是反映使用資產來支付長、短期債務的能力。經過對2013年1 608家我國制造業上市企業按行業和地區分類對償債能力進行分析可以看出，我國制造業企業的資產結構較為合理，財務狀況良好，償還債務能力較好，但是速動比率普遍偏高，沒有很好地利用財務杠桿的作用，喪失了一些投資機會。

（三）我國制造業企業營運能力分析和評價。營運能力是衡量企業在生產經營活動中資金運轉速度的有關指標，表明企業對資金的利用效率、運用能力以及體現經營管理人員的水平。經過對2013年1 608家我國制造業上市企業按行業和地區分類對營運能力進行分析可以看出，不同行業之間的營運能力指標存在較大差異，這是由行業特點所決定的，比如計算機和其他電子設備制造業的平均存貨周轉率遠高于全行業的平均水平，這是由于該行業的銷貨成本數額較高，產品銷量大，企業的銷售能力更強。不同地區的企業之間的營運能力也存在著較大差異，例如，華南地區的制造業上市企業的平均存貨周轉率高于全國平均水平，表明這些地區的制造業上市企業的產品銷量大，銷售能力較強。華東地區的平均應收賬款周轉次數遠高于各省份的平均水平，說明這些地區的部分制造業上市企業的應收賬款賬期短、壞賬損失少、資產的流動性快。

四、X集團案例分析

X集團主要從事設計、生產制造、銷售運營和提供售后服務自有品牌和代理品牌鞋類產品，以及代理銷售運動系列服飾產品，在深圳等地投資建廠用來生產鞋類產品。本文以X集團的制鞋業為主要研究對象，分析其2009—2013年五年的經濟效益情況，以見證制鞋行業乃至整個制造行業在我國經濟新常態下的經濟效益。

（一）企業主營業務收入分析。從下頁表2和圖2可以看出，X集團主營業務收入總額在連年上漲，但是其增長率除2011年比2010年略有上浮外，2012年和2013年都在持續下滑，直至5.9%。這與2013年我國經濟增速放緩有很大關系，2013年國內生產總值與去年同期相比增長7.7%，城鎮居民人均可支配收入增長7%，盡管宏觀經濟數據相對比較平穩，但是我國經濟結構轉型及前景的不確定性，給消費者帶來了負面的心理影響，消費者信心不足。同時，許多經濟領域的結構性問題難以解決，短時間內消費和國內需求很難成為經濟增長的主導驅動力。

（二）企業盈利能力分析。從下頁圖3可以看到，2012年X集團主營業務利潤率67.5%比2011年主營業務利潤率68.8%有所下降，這主要是因為：第一，2011年，市場形勢良好，需求強勁，鞋類產品價格明顯偏高，毛利率高于正常區間。第二，由于處于變化當中的鞋類業務的結構與新業務（包括電子商務）的穩定擴張，對整體毛利率產生較為明顯的影響。第三，一個品牌代理協議到期后，雙方未達成續約協議，在代理協議到期前清理貨品也對毛利率的下降產生了影響。2013年，主營業務利潤率恢復到68.7%的高水平，表明X集團的主營業務毛利率一般在65%—69%這個區間浮動，遠遠高于行業和地區盈利能力指標的平均水平，說明在鞋業領域X集團的業務做得還是比較出色的。2011年是總資產凈利率和凈資產收益率起伏變化的“分水嶺”。其中總資產凈利率由2011年的18.22%一路下降至2013年的14.38%，這是因為利潤的增長幅度低于資產的增長幅度。根據該指標與行業和地區2013年的總資產凈利率平均指標（見表3）相比，仍然高出行業和地區指標一大截，表明X集團投入產出水平較高，盈利能力相比全行業平均水平更高。

（三）企業償債能力分析。從表4可以看到X集團在2012年資產負債率較低，經查看該企業財務報表附注的有關披露，列明該企業增加貸款主要是用于投資，包括支付購買物業、廠房及設備（包括店面裝修）和土地使用權等業務。X集團的流動比率自2009年開始至2011年逐年下降，表明在保證財務狀況穩定可靠的前提下，X集團也在有效地利用財務杠桿，以提高資金的使用效率和企業的獲利能力。總體而言，X集團整體的財務狀況還是比較穩定和可靠的，除了能提供日常經營活動所需要的款項外，仍然有實力和財力來支付到期債務，風險相對來說較低，其擁有的貨幣性資產也比較適宜，不至于喪失對其有利的投資機會和獲利機會。

（四）企業的營運能力分析。X集團鞋類業務的存貨包括原材料、在制品和成品，在零售環節和生產環節也需要保持庫存原材料、半成品和制成品。該企業的鞋類業務采取全產業鏈經營模式，有著彈性的供應鏈管理和靈活應變的貨品營運能力，存貨周轉天數、應收賬款周轉天數和總資產周轉天數指標都需要根據具體品牌定位、具體的地區特點、具體的店鋪設置，與企業的盈利指標和增長指標、市場競爭力指標統籌考慮，綜合評價。

根據年報數據顯示，2011年的存貨比2010年上升了34.1%，鞋類業務的存貨周轉天數由2010年的179天上升到2011年的202天，這主要是因為2012年的春節比去年提早了10天，即銷售旺季有所提前，于是儲備了相應的存貨。此外2011年第四季度銷售增長率明顯下滑，零售業務的銷售情況不及預期，致使存貨堆積。2012年存貨的增長比率為7.9%，增幅遠低于概念銷售規模的增長13.5%，相比2011年，2012年的存貨管理水平得到了良性改善。2013年的存貨周轉天數幾乎和2012年持平，從縱向來看，存貨周轉天數近三年基本稍高于200天，與2009年和2010年的180天左右相比，周期略有加長，存貨周轉率也有所下降，這是因為宏觀經濟影響業務結構正在逐步演變，與同行業相比，其業務模式也存在著定型和定量的差異。應收賬款周轉天數近五年都在30天左右，和預期不相上下，與同行業相比，表明其資金的利用效果較好，運用資金的能力也較強。該企業自2009年開始，總資產在逐年攀升，在2013年，平均總資產增長14.41%，高于主營業務收入的增長5.86%，導致2013年的總資產周轉率低于2012年，且低于同行業和地區指標的平均值。

五、結論與展望

本文著重介紹了我國制造業當前的發展狀況、面臨的形勢和存在的問題，在充分收集我國制造業上市企業關于總規模的結構、總資產分布和主營業務分布數據的同時，對我國制造業上市企業在經濟新常態下的經濟效益進行了分析，最后借助案例，得出了一些有價值的研究結論：第一，制造業上市企業的經濟效益在新的經濟形勢下雖然呈上升趨勢，但增速明顯放緩。第二，行業的不同在經濟新常態下更加顯著地影響制造業經濟效益的水平。第三，地區的不同在經濟新常態下更加顯著地影響制造業經濟效益的水平。

十三五規劃要求我國未來五年年均經濟增速不應低于6.5%，產業邁向中高端水平，這無疑對制造業的進一步發展提出了更高的要求。在此基礎上，本文認為新常態下的制造業需要做到：第一，政府要堅持實施以《中國制造2025》為行動綱領的制造強國戰略。第二，重視人力資源的投入，下大功夫推進科技進步和提高科技創新能力。第三，內外并舉，發揮優勢，開拓市場，尋找新的發展空間。第四，提高行業集中度，整合產業鏈，以促進制造業的轉型發展。

由于本研究中數據并不完整，而且理論界還沒有符合實際情況的理論框架來衡量制造業的經濟效益水平，所以本文在分析時采用的數據和分析方法比較滯后，從而削弱了分析的基礎，可能和實際情況存有偏差。基于此，我們對經濟新常態下我國制造業上市企業的經濟效益分析方向進行展望：第一，進一步完善對我國制造業財務分析的指標體系的研究。第二，對影響制造業經濟效益的因素進行實證分析。盡可能地將影響經濟效益的若干指標定量化，以量化對制造業經濟效益的影響程度。S

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作者簡介：

齊岳，男，美國佐治亞大學（University of Georgia，USA）金融系博士，南開大學商學院教授、博士生導師，中國公司治理研究院企業社會責任研究室主任，南開大學商學院財務管理系副主任，《南開管理評論》國際版副主編；研究方向：投資組合、公司治理、基金管理、企業社會責任等。

吳雪峰，女，南開大學商學院會計研究生，中級職稱；研究方向：財務管理。

徐宏源，男，南開大學商學院財務管理系；研究方向：財務管理。