瀘州老窖控量保價強挽高端市場 30億定增復牌股價高開低走前景未明

周月明

瀘州老窖業績好轉仰賴于其在產品結構、銷售體系上進行投入不菲的調整，未來，公司還計劃通過定增擴大高端產品的產能，不過能否如意尚待觀察。

近幾年隨著限制“三公”消費等政策的實行，高端白酒行業遭遇沖擊。有著“國窖1573”等名酒品牌、市值行業第四的瀘州老窖股份有限公司（下稱“瀘州老窖”，000568.SZ）業績就曾遭遇斷崖式下跌：2013年營收104億元，2014年下滑至53.5億元。

但在一系列調整之后，瀘州老窖2015年業績好轉，增速也領先除酒鬼酒外的其他白酒類上市公司。是哪些調整促使公司業績復蘇？是暫時回升還是有長期的業績增長點？產品結構和價格還會有哪些調整？公司如何看待未來的行業形勢？

就以上問題，《投資者報》記者近日致電公司，相關負責人聯系采訪，同時還致函公司公開郵箱，但截至發稿時均未收到回應。

下大力氣調整

據瀘州老窖最新年報顯示，公司去年實現收入69億元，同比增長28.89%；歸母凈利潤14.73億元，同比增長67.42%。2016年前3個月業績也繼續回暖，營收22.15億元，同比增長16.01%；歸母凈利潤5.94億元，同比增長10.01%。

不過，在這份成績單背后，公司也相比往年花費了更大力氣。廣告宣傳上砸入4.28億元，同比增長50.87%，經營現金流凈額也由2014年13.1億元降為1.53億元。此外，2015年公司管理層大換血，在產品結構、銷售體系上也進行了“大刀闊斧”的調整。

在產品結構方面，因中低端產品銷售狀況不佳，公司開始逐漸縮減博大等子公司的低端產品線，重新將資源集中到高端酒系列上。在去年的秋糖會上，瀘州老窖發布了“雙品牌”戰略和“大單品”戰略。

為了配合這項措施瀘州老窖去年清理、淘汰了2000多個產品條碼。縮減區域劃分銷售模式，認為這不利于公司大單品戰略。擴大直營渠道占比，想對終端銷售采取更多控制。而且，與很多白酒企業一樣，還曾對除頭曲、二曲外的3款中高端產品實行了停供貨，想借此穩定價格體系，提升銷售渠道利潤，也穩住經銷商隊伍的軍心。

除了對產品線進行調整，由于高端白酒向來對價格非常敏感，瀘州老窖還采取了比往年更嚴格的銷售監控制度。全程監控事前、事中、事后價格，推出了名為“天眼+地眼”的項目，欲在第一時間掌握價格和促銷政策的異動信息。

這些措施實施時間不太長倒也見成效，瀘州老窖的高端酒系列銷售回暖。2015年公司高端酒恢復性反彈，銷售額同比增長71.62%，占比提升5.57個百分點至22.35%。從經銷商市場調研來看，2016年春節期間，國窖1573銷量同比增長超過100%。不過，控量保價并不是一個長久之計，如何確保銷量不是暫時反彈，還要回到最終的供需判斷上，如今的白酒市場已經從機會型、擴張型轉向競爭模式，終端市場白酒需求量究竟還有多大的增長空間，公司怎樣在各種價格戰中既維護自身的品牌形象又搶占更多的市場份額，仍是一個很大的考驗。

就像近期國窖1573的強勢競爭對手五糧液，自去年以來多次提價，去年8月3日，出廠價提價50元反超老窖，今年3月21日再次提價20元，與國窖酒620元的出廠價差距拉大到59元，這與國窖1573長期以來的品牌戰略不符，未來將倒逼其提價，最近，就有市場傳聞國窖1573將提價15%，這是否會打亂公司對高端酒的量價管控不得而知。

此外，也許是為了更好地集中起來拼搶市場，公司也開始利用股權拉攏大經銷商，進行利益捆綁。目前，國窖品牌專營公司、特曲品牌專營公司已完成了第一輪增資擴股，股東客戶數量分別擴充至30名和40名；窖齡品牌專營公司也正在逐步進行股東結構調整。

擴大高端產品產能

隨著2015年業績剛剛回暖，瀘州老窖就拋出了一份擬耗資74.14億元的項目改造計劃。該計劃的核心是進行釀酒工程技改，規劃用地將達近3000畝，以生產自動化、智能化為切入點，并對公司釀酒生產布局、設備設施進行優化技改，其實重點是想要擴大高端產品的產能，因白酒市場未來的主要拼殺戰場為高端系列，這也是為其放量增長奠定基礎。

目前，國窖1573需要老窖池發酵，老窖雖然號稱萬口酒窖，但極限產能為3000噸基酒，對應5000噸～6000噸成品酒，天花板很明顯，遠遜于五糧液的2萬噸～3萬噸的產能。

這個項目將長達10年，計劃于2016年開工，一期工程預計完成時間為2020年12月，二期工程預計完成時間為2025年12月。完成后，將形成年產優質基酒10萬噸、曲藥10萬噸、儲酒能力30萬噸的產業基地。

為了完成一期工程，公司前幾月公布了30億的定增方案，公司股票5月17日復牌，當日高開低走，隨后兩天連續下挫，說明投資人對其未來信心并不太足。

與此同時，瀘州老窖的國企改革也即將開始。2016年3月21日，瀘州市國資委擬將所持股份無償劃轉給下轄國有獨資公司瀘州老窖集團及興瀘集團，持股比例減少為0.08%。同屬白酒上市公司的五糧液在2015年年底推出了員工持股計劃；沱牌舍得成功引入戰略投資者。相比之下，瀘州老窖的國企改革在四川白酒上市公司中進度最慢。

從估值上看，目前瀘州老窖總市值331.21億，市盈率為21.94倍，接近行業中位值22.46倍，近半年瀘州老窖一直強于大盤走勢，2016年3月初股價最低為19.51元，此后處于上漲態勢，目前在24元左右浮動。近三個月深證成指最大漲幅6.38%，最大跌幅11.43%，而瀘州老窖最大漲幅為20.46%，最大跌幅為8.87%。