國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)對治理結(jié)構(gòu)影響研究

摘要：文章對債務(wù)融資和公司治理的關(guān)系進(jìn)行了論述，對國有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀進(jìn)行了剖析，對債務(wù)融資對企業(yè)治理機(jī)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上就不同債務(wù)結(jié)構(gòu)下國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出了相應(yīng)的對策，期望為國有企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)的完善與債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供可行的參考。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；債務(wù)負(fù)擔(dān)；治理結(jié)構(gòu)；債務(wù)融資；公司治理機(jī)構(gòu) 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號：F275 文章編號：1009-2374（2016）14-0173-02 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2016.14.087

目前，我國有相當(dāng)一部分國有企業(yè)經(jīng)營狀況堪憂，債臺(tái)高筑，缺乏盈利能力的現(xiàn)象普遍存在。而這一現(xiàn)象的形成與這些國有企業(yè)難以完成治理結(jié)構(gòu)改革息息相關(guān)，這使其不能夠根據(jù)市場的變化及時(shí)做出決策調(diào)整。具體來說，國有企業(yè)的債務(wù)融資對經(jīng)營者的約束相對弱化，缺乏股權(quán)激勵(lì)制度，缺乏完善的破產(chǎn)機(jī)制，這些現(xiàn)狀都是導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏盈利能力的重要原因。因此，積極研究債務(wù)負(fù)擔(dān)對治理結(jié)構(gòu)的影響，并采取科學(xué)的調(diào)整與改進(jìn)措施極為必要性。

1 債務(wù)負(fù)擔(dān)與公司治理的關(guān)系

1.1 債務(wù)分布結(jié)構(gòu)與公司治理

企業(yè)債務(wù)分布結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)人的數(shù)目以及債權(quán)的份額。債務(wù)分布結(jié)構(gòu)主要影響著債權(quán)人參與公司治理的態(tài)度與行為，影響著債權(quán)人的職能發(fā)揮與行動(dòng)效率。通常，債務(wù)分配越集中，債權(quán)人參與公司治理的有效性就越大。債務(wù)結(jié)構(gòu)越分散，債權(quán)人不愿或不積極參與公司治理的情形出現(xiàn)的可能性就越大。只有合理控制債券分配結(jié)構(gòu)才能將優(yōu)化債權(quán)人參與公司治理的行為與態(tài)度，使其適度、科學(xué)地參與公司治理。

1.2 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)即指企業(yè)短期負(fù)債與長期負(fù)債之間的比例關(guān)系。企業(yè)債務(wù)以短期債務(wù)為主，將使企業(yè)所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而約束和抑制其投資活動(dòng)，因此，在以短期債務(wù)為主時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)替代行為就會(huì)受到天然抑制。而長期債務(wù)能夠通過對抵押現(xiàn)有資產(chǎn)的收益享有法定的優(yōu)先權(quán)，抑制經(jīng)營者依賴現(xiàn)有資產(chǎn)的收益進(jìn)行無效長期投資的行為，從而阻止企業(yè)的無效擴(kuò)張。

1.3 債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)即不同債務(wù)融資工具的構(gòu)成和比例關(guān)系。這里的“債務(wù)融資工具”主要有銀行貸款、債券、商業(yè)信用、租賃等，靈活搭配和運(yùn)用債務(wù)融資工具能夠最大限度地降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)健康經(jīng)營。在上述債務(wù)融資工具中，銀行貸款和發(fā)行債券是最為普遍的和重要的。銀行貸款能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)揮一定的監(jiān)督、控制作用，幫助企業(yè)克服眾多股票持有者用“腳”投票造成的控制權(quán)虛置等問題，因此可參與和優(yōu)化公司治理，使該種債務(wù)融資方式的代理成本降低。企業(yè)債券是一種公開負(fù)債融資方式，企業(yè)要吸引投資者購買債券，就需要披露企業(yè)大量經(jīng)營信息，這將對經(jīng)營者發(fā)揮一定的約束作用。上述兩者之間具有替代性與互補(bǔ)性，結(jié)合公司實(shí)際配合應(yīng)用這兩種債務(wù)融資方式是優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的重要手段。

2 國有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀及其對治理結(jié)構(gòu)的影響

2.1 國有企業(yè)債務(wù)融資的基本現(xiàn)狀

2.1.1 債務(wù)融資對經(jīng)營者的約束相對弱化。在我國，銀行在企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)中起著很重要的作用，對于一個(gè)公司來說，最大的債權(quán)人就是銀行。但是由于我國銀行的國有化性質(zhì)，國有企業(yè)作為國有資產(chǎn)組成部分，政府會(huì)出面干涉銀行對于企業(yè)經(jīng)營的約束。這樣一來，投資往往受政治因素干擾，并不是完全參照資本回報(bào)率來進(jìn)行的。

2.1.2 缺乏股權(quán)激勵(lì)制度條件下的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)扭曲。由于我國國有企業(yè)是國有資產(chǎn)組成成分，受到我國所有制體制的影響，很少有國有企業(yè)經(jīng)營者能夠獲得公司的股權(quán)。這就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)融資體制對于企業(yè)經(jīng)營者的約束性消失，經(jīng)營者就會(huì)為了盲目加大債務(wù)融資比例，使公司規(guī)模更大，從而增加自己從資源控制中的獲益。

2.1.3 我國破產(chǎn)機(jī)制缺乏對債權(quán)人的保護(hù)。國有企業(yè)在破產(chǎn)時(shí)，地方政府往往會(huì)將破產(chǎn)產(chǎn)生的成本強(qiáng)行加到銀行身上。一旦進(jìn)行破產(chǎn)清算就意味著不光以前的投資收不回來，還要為企業(yè)破產(chǎn)的社會(huì)成本和職工安置買單。銀行作為債權(quán)人在破產(chǎn)流程中反而蒙受更大的損失，所以很多銀行寧愿不管那些壞賬，也不愿意企業(yè)破產(chǎn)清算。

2.1.4 國有企業(yè)缺乏經(jīng)理人競爭機(jī)制。國有企業(yè)的經(jīng)理人都是由政府委派的，不存在競爭機(jī)制的優(yōu)勝劣汰。企業(yè)往往會(huì)因?yàn)榻?jīng)理人能力的欠缺，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不利。

2.2 國有企業(yè)債務(wù)融資對治理結(jié)構(gòu)的影響

公司的治理機(jī)構(gòu)包含三部分：一是公司經(jīng)營者；二是公司股東；三是公司債權(quán)人。公司負(fù)債水平受債務(wù)融資政策的影響，而債務(wù)融資政策無論選擇哪種方式，都會(huì)影響經(jīng)營者、股東、債權(quán)人的相互之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。

2.2.1 債務(wù)融資對經(jīng)營者的影響。首先，債務(wù)融資有著激勵(lì)經(jīng)營者的作用。當(dāng)企業(yè)的盈利狀況大于債務(wù)融資成本時(shí)，引入債務(wù)融資會(huì)使經(jīng)營者的收益提升。因此對于一個(gè)持有公司部分股份的經(jīng)營者來說，公司越多地進(jìn)行債務(wù)融資，其收益會(huì)越多，這就會(huì)激勵(lì)經(jīng)營者更加努力地投入到工作當(dāng)中，相應(yīng)的代理成本也會(huì)降低。當(dāng)然，也不是債務(wù)融資比例越大越好。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，作為公司的管理者，需要在個(gè)人收益和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間做好權(quán)衡，畢竟只有公司處在良好的經(jīng)營狀況下，公司的效益和市場價(jià)值提升了，經(jīng)營者的收益才有保證。而公司一旦破產(chǎn)，經(jīng)營者所有的既得利益將不復(fù)存在。這樣也就督促企業(yè)經(jīng)營者努力工作，減少成本浪費(fèi)，增強(qiáng)公司的盈利能力。因此，債務(wù)融資也能作為企業(yè)運(yùn)營的一種擔(dān)保。其次，債務(wù)融資有著約束經(jīng)營者的作用。債務(wù)融資在激勵(lì)經(jīng)營者努力工作的同時(shí)，也能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營者起到約束的作用。因?yàn)樵趥鶆?wù)融資的債務(wù)契約中會(huì)規(guī)定企業(yè)必須定期向債權(quán)人償還本金和支付利息，因此，債務(wù)融資占用公司的現(xiàn)金來進(jìn)行償還本金和支付利息，這樣可以用于企業(yè)經(jīng)營者控制的資金。一旦公司沒有按契約規(guī)定償還債務(wù)，則企業(yè)會(huì)被債權(quán)人提出破產(chǎn)清算的要求，此時(shí)經(jīng)營者的所有權(quán)益都會(huì)在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序后化為烏有，從而促使經(jīng)營者采取各項(xiàng)措施來實(shí)現(xiàn)公司盈利的最大化以及運(yùn)營成本的降低，幫助企業(yè)健康、可持續(xù)的發(fā)展。

2.2.2 債務(wù)融資對大股東的影響。現(xiàn)階段世界上絕大部分的上市公司都是大股東擁有對公司決策的最大話語權(quán)，這種現(xiàn)象被稱為股權(quán)集中。大股東擁有最大的話語權(quán)后就能主導(dǎo)公司的決策，從而控制公司的債務(wù)融資活動(dòng)。但是反過來說，由于大股東控制著公司最多的資產(chǎn)，他最不希望公司破產(chǎn)。大股東不會(huì)為了增加自己的分紅而一味地進(jìn)行債務(wù)融資，提高公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。總結(jié)成一句話就是，債務(wù)融資會(huì)約束公司大股東的行為，促使大股東為了公司價(jià)值提升而決策。

2.2.3 債務(wù)融資對債權(quán)人的影響。投資者往往會(huì)根據(jù)公司不同的債務(wù)融資方式來決定是否投資于這個(gè)公司，債務(wù)融資通常都能夠反饋公司的經(jīng)營狀況。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。為了能夠定期償還債權(quán)人的本金和支付利息，公司經(jīng)營者就會(huì)選擇盈利狀況良好、投資回報(bào)率高的項(xiàng)目，這樣才能保證公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；經(jīng)營狀況不好的企業(yè)則會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)融資，其破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越高。所以說債務(wù)融資方式通常都能夠反饋公司的經(jīng)營狀況。

要進(jìn)行公司管理，要對公司的控制權(quán)進(jìn)行分配，而企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)往往會(huì)影響公司控制權(quán)的分配。當(dāng)一個(gè)進(jìn)行了債務(wù)融資的公司處于業(yè)績良好的狀況下時(shí)，那么作為債權(quán)人就會(huì)適當(dāng)減少對于公司決策的控制，他們認(rèn)為現(xiàn)在的經(jīng)營者的決策是正確的，確保了公司價(jià)值的提升；相反，當(dāng)公司經(jīng)營狀況不佳時(shí)，債權(quán)人會(huì)認(rèn)為此時(shí)公司經(jīng)營者所做的決策不是完全正確的。為了確保自己不會(huì)蒙受更大的損失，讓公司重新走上盈利的正軌，債權(quán)人會(huì)從股東手里接過對于公司的控制權(quán)，對公司的決策進(jìn)行干預(yù)。債務(wù)融資條件下的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是與公司經(jīng)營者和股東的利益息息相關(guān)的。企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)在一定程度上給予公司管理者壓力，督促他們積極地參與到公司的決策和運(yùn)營當(dāng)中，這樣會(huì)更加有利于公司的發(fā)展。

3 解決國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)對治理結(jié)構(gòu)影響的策略

3.1 應(yīng)用干預(yù)型治理模式

對于銀行債權(quán)已占很高比例的中小非股份制國有企業(yè)應(yīng)實(shí)行以銀行為主的“干預(yù)型治理”。這是因?yàn)檫@些企業(yè)用股票、債券融資的可能性不大，而銀行債權(quán)較大，因此可由銀行參與監(jiān)督和控制企業(yè)治理活動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)這一治理模式需要三個(gè)條件：（1）我國商業(yè)銀行具備部分“相機(jī)性”監(jiān)控權(quán)。即法律應(yīng)賦予企業(yè)這樣的權(quán)利：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營發(fā)生困難后銀行有接管和改變管理人員的權(quán)利；（2）商業(yè)銀行要具備監(jiān)控企業(yè)的能力。對此，要對國有銀行實(shí)行股份制改革，使國有銀行成為能夠自主經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，加快非國有銀行的發(fā)展，使非國有銀行也逐步成為有能力監(jiān)控企業(yè)的主體；（3）金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大監(jiān)督力度，以金融資本控制實(shí)業(yè)資本的情況

發(fā)生。

3.2 應(yīng)用目標(biāo)型治理模式

對于資產(chǎn)負(fù)債率較低且經(jīng)營狀況相對良好的部分股份制國有企業(yè)，可采取應(yīng)用目標(biāo)型治理模式，這種治理模式是依托債券市場實(shí)現(xiàn)的，但目前我國債券市場尚不完善，股票融資卻十分發(fā)達(dá)，這實(shí)際上對目標(biāo)型治理模式的實(shí)現(xiàn)是十分不利的，為了促進(jìn)目標(biāo)型治理模式的實(shí)現(xiàn)，國家應(yīng)采取相應(yīng)的金融制度改革措施：（1）要發(fā)展和規(guī)范盈利型的信用評級機(jī)構(gòu)和投資銀行，以發(fā)揮其監(jiān)督作用；（2）提升資本市場流動(dòng)性，進(jìn)而增強(qiáng)“用腳投票”機(jī)制的作用，以發(fā)揮威懾作用，引導(dǎo)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善；（3）完善破產(chǎn)制度，增強(qiáng)破產(chǎn)清算對企業(yè)的外部約束力。

4 結(jié)語

綜上所述，目前國有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、治理結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象較為普遍，因此，積極研究國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)對治理結(jié)構(gòu)的影響及其應(yīng)對措施有著極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。通過本文的研究可以看出，債務(wù)結(jié)構(gòu)對國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響是多方面、多層次的，企業(yè)經(jīng)營者、大股東、債權(quán)人的權(quán)益均與此息息相關(guān)，與此同時(shí)，債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響既有積極的一面，也有消極的一面，只有充分結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況和治理結(jié)構(gòu)特征采取針對性的調(diào)整對策，才能更好地維護(hù)經(jīng)營者、大股東和債權(quán)人之間相互制衡且權(quán)益平衡的關(guān)系。

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作者簡介：武晗（1994-），女，黑龍江加格達(dá)奇人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2012級工商管理專業(yè)學(xué)生。

（責(zé)任編輯：周 瓊）