金融產品的市場金融風險度量和管理分析

傅珈銘

摘要：在當前我國的金融背景下，上證50ETF基金主要面對的是來自市場的風險。在本課題的研究中，本文將2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計凈值作為研究的樣本數據，并且利用市場風險度量方法VaR法對其進行市場風險度量。最后利用德爾塔-正態分布法計算得出具體數值，并且根據研究結果得出該股票型基金進行市場風險管理。

關鍵詞：上證50ETF VaR 市場風險 度量

上證50交易型開放式指數基金（簡稱上證50ETF）是經國務院和中國證監會正式批準，上海證券交易所于2004年11月29日采用IPO模式公開發行，2005年2月23日上市交易的內地首只ETF產品。上證50ETF是以上證50指數作為追蹤目標。本文主要對上證50ETF 的市場風險管理理論進行了分析以及探索，并且在課題論證的過程中采用VaR模型進行驗證，這樣能夠提高上證50ETF在我國開放型基金中的相關地位。因此，在本文的研究中，能夠為人們的基金投資提供一定的參考以及借鑒，這樣才能促進我國基金行業的穩步發展。

一、樣本數據來源與選取

本課題主要對華夏基金管理公司的上證 50ETF 進行實證研究。通過選取2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計凈值作為研究的樣本數據，數據均來自國泰君安大智慧和金融界網站。在研究的過程中，從上證50ETF指數基金的發展現狀來看，這個基金的日收益序列具有一定的平穩性以及便利性，這樣才能利用VaR模型來對基金的未來風險進行預測以及研究。

因此，本課題主要采用日收益率序列來描述上證ETF的價格波動性。其中，上證ETF基金的日收益率通過公式1計算得出：

在公式1 中，Rt為基金在t日的收益率；NAVt是第t日的基金累積凈值，NAVt-1的基金累計凈值。上證 50ETF 是一只指數型開對上證 50ETF 進行正態性檢驗，計算它們的均值、標準差、峰放式基金，在課題的研究中，本文主要對上證 50ETF進行正態性分布檢驗，然后計算這個基金的均值、標準差、峰度以及偏度等。

二、數據檢驗

（一）數據單位根檢驗

在金融時間內，由于時間序列存在一定的特殊波動性。在這個背景下，需要利用廣義的自回歸條件異方差來對收益率序列的方差。在本次數據的單位根檢驗中，通過利用樣本期間內的上證50ETF數據，利用ADF對這個數據進行單位根檢驗，從而判斷上證50ETF的收益率時間序列是否為平穩時間序列，具體結果如表2 所示：

從文中分析可以的初，原假設是上證 50ETF 的收益率序列存在單位根，而根據上表的數據可以看出，樣本基金的t統計量為-39.5623，這個值要明顯小于5%顯著性水平下的t值，因此樣本基金拒絕了原假設，這說明了上證50ETF基金的收益率序列是平穩序列。

（二）相關性檢驗

從本課題研究的模型來看， 這個模型中自身存在的時間序列有特定的特點，即慣性以及粘滯性。

這個特點主要表現在彼此之間具有相關的關系。基于這個背景，需要利用明星來檢驗這種特性，并且對這種特性進行描述。在本文的研究中，通過利用自相關函數以及偏相關函數對模型進行檢驗，同時在研究的過程中，利用Ljung- Box Q的檢驗方法對模型的相關性進行研究以及分析。在本課題的原假設中，主要是假定滯后階數為10，并且求出相關的系數圖。從Eviews5.0的計算結果來看，由于求出的Q值中概率的最終結果都大于0.05，這個數據說明原假設不能被拒絕，這就說明上證50ETF基金的收益率序列不存在序列相關的情況。

三、GARCH 模型實證分析

VaR是當前比較流行的風險度量方法，國外著名學者菲利普·喬瑞給這個模型下過定義，即VaR模型是指在一定置信水平區間以及一定的時間中，對最大的損失進行預期估計，通

在以上公式中，Pt-1為在t-1時期的金融資產，換句話來說，這是指某個證券或者證券組合的累計凈值，在公式中，Z[α]是指模型的置信度，即在標準正態分布中模型的臨界值。在一般情況下，當[α]= 0.05 時，Z[α]=1.645， [σrt]代表的含義是上證50ETF基金產品時間序列收益率的條件方差等。

從上述的分析可以看出，本課題研究的上證50ETF基金在樣本期間內的日收益率為平穩序列，能夠用GRRCH模型進行驗證，因此，上證50ETF基金的收益率可以用一般的均值回歸方程來計算，在廣義的自回歸條件異方差條件下，GARCH模型可以表現為GARCH（l，l）模型，最終估計的結果如下表所示：

從研究分析可以看出，上證50ETF基金的收益率序列屬于標準的GARCH模型，同時，GARCH（l，l模型中的ARCH項以及GRCH項在5%水平下是全部顯著的，這些結果表明該模型能夠適合正態名。這個研究結果表明，本文研究的上證50ETF基金的時間序列收益率的波動性以及集聚性是確實存在的。另外。在本文研究的基金中，上證50ETF基金使用這個模型后，ARCH 項與 GARCH項之間的和0.9，這個值是<1的，因此，這個數據表明，上證50ETF基金的收益率是能夠在短期內能夠逐漸回歸均值。通過利用現在的信息預測這個基金的累計凈值以及收益率是可行的。

四、結論與建議

通過本文的研究發現，上證50ETF指數僅僅的日收益率序列能夠通過使用廣義自回歸異方差模型對其進行估計、檢驗，同時能利用現在的信息對基金的累計凈值以及收益率進行預測。

參考文獻

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