試論開放式基金與封閉式基金在投資組合中的合理性

張瀟

摘要：基金作為證券市場的重要機構投資者，對我國證券市場的健康發展有著重要的作用。本文分別研究開放式基金和封閉式基金的合理性并進行對比分析。

關鍵詞：開放式基金 封閉式基金 合理性

一、研究思路及方法設計

（一）風險和收益的度量

夏普教授首次將無風險資產引入投資組合的構建，用β來衡量組合的系統性風險。本文也選取β來衡量基金組合的風險：

其中Rm為市場組合的收益率，Rg為滬深300的收益率，而Rd則為相應時間內的一年定期存款利率。

根據公式（1）、（2）算出每期各只基金的收益率和風險，利用公式（7）計算出各期市場組合的收益Rm，最后根據公式（3）、（4）和（6）分別計算出βpm、Rpm和MD的數值。首先我們結合一般原則和最優原則對40只基金總體的合理性進行判定。得到統計結果如下圖所示：

開放式基金和封閉式基金統計結果

綜合一般原則和最優原則，根據我們前文對基金合理性所劃分的四個等級。屬于第一個等級的樣本124個，占比44.3%；屬于第二個等級的共有61個樣本，占比21.8%；屬于第三個等級的樣本共有55個，占比19.6%；屬于第四個等級的樣本有40個，占比14.3%。

三、實證結果的進一步分析

我們根據期望收益來進行投資，在事后評價基金的合理性只要其出現在“較為不合理”的樣本不是很多，我們就不能否定基金投資組合的合理性。只有屬于“最不合理”較多的情況下，我們才可以判斷其投資組合構建的不合理性。綜合來看，我國基金投資組合的構建具有較高的合理性，而且屬于“最合理”的樣本占總樣本44.3%也在很大程度上說明是可以“戰勝”市場的。

參考文獻：

[1]Jack.Teynor. How to Rate Management of Investment Funds[J].Harvard Business Reviews.1965