我國私募股權投資基金退出機制研究

任宇光

摘要：如何實現完美退出，是私募股權基金取得投資成功的關鍵，因此本文著重對投資流程中最重要一環，即退出機制進行研究。全文分為三大部分，首先介紹私募股權基金的及其退出機制，隨后對這幾種機制現狀做簡要分析，最后對于其存在的問題給出合理的建議。

關鍵詞：私募股權 投資基金 退出機制

一、私募股權投資基金及其退出機制

所謂私募股權投資（Private Equity，簡稱PE），是指投資者向具有高成長性的非上市企業進行股權投資，以投資基金的形式，然后通過某種方式進行退出，最終實現資本增值的資本運作過程。私募投資者的目的并在于經營或者控制投資企業，在于從企業退出并獲得其投資回報。由此可見，退出這一環節對私募股權投資順利完成至關重要。目前市場上私募股權投資退出的主要方式有：IPO、股權并購、股權回購、清算等。下面將詳細介紹這幾種退出機制。

（一）IPO退出機制

IPO（首次公開發行）本身是指是指一家企業第一次將它的股份向公眾出售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統掛牌交易。而對于私募股權投資者來說，就是有計劃地、分批次地將股份轉出，從而順利實現投資基金的全部退出。

（二）股權并購退出機制

并購是兼并和收購的合稱，兼并是指企業通過產權交易獲得其它企業的產權，使這些企業的法人資格喪失，并獲得其控制權的經濟行為；收購是指投資方對指對企業的資產和股權的購買行為，在這里論述的主要是股權收購。對于私募股權投資者來說，不管是發生兼并還是收購的經濟關系，都會相應地使股權發生轉讓而獲得投資本金和收益。

（三）股權回購機制

股權回購是指企業從私募股權投資者說贖回該公司的股份，很顯然，這種協議或者交易發生了股權轉讓行為，因此最終使得股權投資基金得以主動退出。

（四）清算機制

清算退出機制一般是在私募投資基本無法通過上述幾種方式實現退出，且被投資企業沒有資金贖回該公司的全部股份，因而只能采用清算的方式減少損失的經濟行為。顯然，清算退出是在萬不得已的情況才會采用的一種下策。

二、中國私募股權基金退出現狀及其分析

上述提供了四種常見的退出機制，而從上面的表述中可知這幾種退出機制因其本身不同的特點自然有了優劣之分。根據中國私募股權投資庫的數據統計，2013年，受國內IPO暫停的影響，IPO退出均發生在境外市場，一共有41筆，在一共兩百多筆退出案例中，IPO退出占據27.2%，成為最主要的退出方式。因此可見，中國私募股權投資基金主要選擇IPO退出機制，究其原因，主要是相較于其他幾種退出機制，IPO所帶來的投資回報率是最大的，例如2013年，IPO投資回報率為8倍，這是其他退出方式無法企及的。但IPO退出機制本身也有難以逾越的障礙，很明顯一點就是IPO受國內政策影響非常之大，2012年以及2015年股災以后，都有暫停IPO發行，何時重新開閘具有非常不確定性，一旦IPO發生失敗，帶給企業以及投資者的收益風險是不可估量的。此外，IPO籌備的時間很長，有為期幾個月的審核期間以及禁售制度，還有要支付高額的律師、會計費用等等。

其他幾種退出機制首先都存在投資回報率低的缺點，同時還有其他的限制因素：比如對于股權并購機制，我國的兼并與收購體系并不完備，相關法律不健全，在市場競爭日益激烈、企業主要圍繞利益展開角逐的情況下，并購有時并不往往達到雙贏的結局，大多是以一方的失敗告終，這就難免會波及該企業的私募基金投資者；對于回購機制，回購首先是建立在該企業資金充裕的情況下，如果企業資金周轉困難便很難實現股權贖回，因而回購可能無法進行；清算機制是一種被動的退出機制，如果私募基金以此種方式結束流程基本也意味著股權投資的失敗。究其原因，主要是因為我國資本市場發展緩慢以及政策制定不完善等一系列因素造成的，而上述種種退出機制又十分依賴法律法規以及政策實施等，這些都使得我國私募投資基金退出面臨許多障礙。

三、減少私募股權基金退出限制因素的建議

我國私募股權投資基金無法順利退出不僅會削弱資本市場投資熱情，同時也會加大企業融資難等一系列問題，最終對資本市場的良性循環與發展是非常不利的。因此政府與市場參與人員要充分重視這一問題，制定切實可行的方案，減少私募股權基金退出的限制因素，從而帶動資本市場的繁榮，為我國經濟發展做貢獻。

一是對各行業要制定完善的法律法規，同時加強政府對資本市場的監管。比如對于目前市場中存在的問題，要及時修改《公司法》和《證券法》，在法規的修訂以及政策制定上要偏向于保護中小企業以及廣大投資者的利益。而及時有效的監管主要是防范惡性競爭等有損市場公平行為的發生，是保證法律法規切實有效執行的基礎。只有提供公開透明、嚴格有效的市場環境，才能保證私募股權投資順利進行。

二是金融市場參與人員應該具有不斷創新的精神。我國的資本市場大多是學習國外的經驗，在本土化中也出現了各種問題。創新是一個民族進步的階梯，尤其是對經濟發展具有重大影響的資本市場的創新是非常有價值的，也是有必要的。現行的退出機制各有有缺，受限制因素很多，這就要求我們不斷思索尋求解決辦法，也要求我們在實踐的基礎上創造新的金融衍生工具，尋求利益與風險的最佳結合點，這不是沒有可能的。

參考文獻：

[1]王漢昆.我國私募股權投資基金退出機制研究[D].天津財經大學碩士論文. 2009（5）

[2]彭海城.中國私募股權基金退出機制研究[D].蘭州商學院. 2010（5）

[3]張海濤.我國私募股權投資基金退出機制研究[D].安徽財經大學碩士論文. 2015（5）