中國股票市場“政策市”表現及原因淺析

湯翰林

摘要：“政策市”是我國股票市場的一個特色，政策對股市的走勢有著強烈的影響。制度缺陷和政府角色的沖突是“政策市”的主要原因。“政策市”導致市場效率低下，增加了系統性風險，影響了股市的正常發展。加強政策制定的審慎性、矯正政府角色定位和完善市場體制都是治理“政策市”的良方。

關鍵詞：政策市 股票市場 政府干預

一、中國股市“政策市”的含義

縱觀國內外，股票價格都或多或少受到政策的影響。但是就中國市場而言，無論是投資者還是理論界都認為導致中國股市波動較為劇烈的原因是政府對其干預過多。誠然，當股市出現異常波動時，任何國家為了維護其穩定，都會出臺相關的政策。然而對于有效的股票市場，對政策的反應應該是適度的，股票價格波動的主要原因是其公司的運營情況。這與中國股票市場的現狀不符。

“政策市”首先指中國的各項政府政策對股市的影響十分深遠。政策對股市的影響，可以說是全球股票市場的共同特點，但是當談到政策對股票市場影響程度時，國內股票市場顯然與其他成熟的股票市場有著霄壤之別。在政策工具的種類和影響力上，國內股票市場都遠遠超出其他成熟股票市場。

“政策市”還指政府在實際操作中已經將中國股市的走勢作為了政府調控的中間目標，為某些政策性目標服務。政府市場監督者，但是由于在觀念和行為模式上仍有計劃經濟時期的痕跡，政府同時也扮演著市場操縱者的角色。

二、中國股市“政策市”原因分析

（一）明顯的制度缺陷

我國股市相對于成熟的股票市場，起步較晚。從近期實行幾天就草草收場的“熔斷”制度來看，我國股市的宏觀政策還缺乏一定的穩定性，且尚未形成完善的規范股票市場運作的體系和穩定高效的政策制度。在中國股市發展的漫漫征途中，政府的新政策、新辦法層出不窮，大量臨時性的政策措施取代了穩定的市場監管，使得整個市場難以形成統一的政策預期，增加了盲目投資和不確定性。我國股市的制度缺陷和股民素質較低而產生的“羊群效應”，進一步加深了市場圍繞政策波動的局面，削弱了市場機制的作用，降低了宏觀政策的威信。雖然政府往往是為了維護股市穩定而頻繁干預市場，但由于制度的缺陷，頻繁的干預反而加劇了股市的動蕩。

（二）政府角色的沖突

一方面，由于我國目前的市場經濟是脫胎于計劃經濟體制之內的，許多大型的上市公司都是國有企業，政府是最大的股東，導致政府扮演了所有者和監管者這兩個互相沖突的角色。作為股票市場的所有者和投資者，政府必然有其利益訴求，常常造成自利性監管；而作為維護市場公正的監管者，政府不應是利益主體。當這兩個角色集于一身時，便可能導致市場秩序維護不佳，無法切實保護所有者權益等問題。

另一方面，作為社會主義的經濟體，政府在股市的目標是復雜的，多元的：保護投資者、扶持上市國企、維護股市穩定、保證國家稅收等。政府為了達成這些目標，不可避免地會采取救市或抑制股市過熱的行為，導致了“政策市”程度的加深。

三、中國股市“政策市”的危害

（一）市場易被操縱，效率低下

在“政策市”的市場環境下，會產生較為嚴重的信息不對稱的現象，這給操縱市場提供了便利，成為了操縱市場的主要途徑。股票市場本是支持實體經濟的發展而產生的，而“政策市”的存在弱化了股市資源配置功能和信息傳遞的作用，使得整個市場缺乏公平，效率低下。同時助長了我國股市的過度投機行為，投資者更加關注的是投機利得，嚴重阻礙了市場自身調節功能的實現。

（二）增加了股市的系統性風險

在成熟的股票市場中，政府的政策傾向性不會特別明顯，投資者對政府的政策的理解也是千差萬別的，投資者對同一政策的不同理解就會帶來不同的投資策略，從而投資者對股票的調整行為存在著對沖，這樣就大大減少了股市的系統性風險。而由于我國股票市場尚未成熟，股民素質較低，存在嚴重的“羊群效應”，對政策的解讀有著強烈的趨同性，極易導致股指的暴漲和暴跌，大大增加了股市的系統性風險。

（三）影響股市的正常發展

我國政府在股票市場上施行的功利性政策較多，拉升權重股使得大盤指數增加或翻紅的例子屢見不鮮。在近日（2016年4月）的3000點拉鋸戰中，可以清楚的發現國家通過拉升權重以控盤的策略，“大盤紅，個股綠”的現象時有發生。政府對股市是否正常運行沒有一個明確的、客觀的標準，以宏觀政策來干預股市的正常運行，為了刺激經濟增長等宏觀目標而影響股市，是不尊重市場客觀規律的體現，影響了股市健康穩定的正常發展。

四、治理“政策市”的對策

（一）加強政策制定的審慎性

縱觀我國股市的歷史，為了維護我國股票市場的相對穩定，我國政府根據市場變化不斷推陳出新，制定了許多政策。但是很多政策并沒有持慎之又慎的態度去制定，忽略了眾多股民對政策的解讀而造成的短期心理壓力。例如，2015年6月以來，上證綜指從5000點在較短的時間內暴跌至3000點以下，備受壓力的管理層決定采用熔斷機制來阻止股價在短期內的劇烈波動。然而，事與愿違，僅僅實施了幾天，就有兩個交易日觸發熔斷，造成了股市的極大不穩定和市值大量蒸發。究其原因，不僅僅是因為熔斷機制是從美國等成熟的股市移植過來的，不符合我國股票市場的環境；而且最為重要的是此次政策的制定缺乏一定的審慎性。

（二）矯正政府角色定位

股票市場從本質上來說是一個有著自身客觀規律的、進行資源合理配置的市場。目前，政府在股市的角色定位有所沖突。為此，應進行產權的變革，努力推進上市公司股權結構多元化，向國外成熟的股市靠攏，矯正并明確政府的角色定位，逐步完善股票市場運作體系和穩定高效的政策制度，真正維護投資者利益。

（三）完善市場機制

我國股市的市場機制有待進一步完善，近期博元的退市是完善“退出”機制邁出的重要一步。此外，我們還應該健全信息披露制度，減少信息不對稱現象；加快信用體系建設；規范機構投資者的行為，提高監管效率。

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