新三板與中小企業融資問題研究

高婷婷

摘 要：隨著新三板準入條件的逐漸放寬，新三板市場已成為我國中小企業的重要融資平臺。但中小企業在經營中存在的諸多問題卻成為其掛牌新三板的重大障礙。中小企業掛牌新三板市場有助于企業完善治理結構，樹立企業良好形象，吸引戰略投資者，增強銀行授信和爭取政府支持，但同時也會增加企業的費用支出，帶來管理壓力，面臨企業控制權流失的風險和股票的流動性風險。

關鍵詞：新三板；中小企業；融資

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：2095-3283（2016）05-0115-02

近年來，中小企業在保證我國經濟適度增長、緩解就業壓力、方便群眾生活、推動技術創新、促進國民經濟發展和保持社會穩定等方面發揮著越來越重要的作用，但中小企業融資難問題也越來越突出，成為社會各界關注的焦點。為鼓勵創新和解決中小企業融資難問題，2013年12月國務院發布了《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，使得新三板擴容至全國，給中小企業發展帶來新機遇。

一、我國新三板的形成及掛牌條件

（一）新三板的形成

2001年我國建立“代辦股份轉讓系統”，目的是為了解決1999年停止交易的“兩所兩網”——STAQ系統和NET系統的掛牌公司以及上市公司退市股權轉讓問題。而承接兩網公司和退市公司的股份代辦轉讓系統就被稱為“舊三板”。2006年，證券業協會允許中關村高科技公司進入該代辦股份轉讓系統，而這些優質的高科技企業的加入，改變了原來“舊三板”的局面，給系統注入了新鮮的血液，故被稱之為“新三板”。2012 年8月，證監會宣布決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，并增加了上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區三個試點區。2013年12月，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，使得新三板擴容至全國。截至2016年3月18日，全國中小企業股份轉讓系統轉讓意向平臺正式上線運行。

（二）新三板的掛牌條件

根據《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》，中小企業只要滿足以下條件即可掛牌新三板：依法設立且存續滿兩年；業務明確，具有持續經營能力；公司治理機制健全，合法規范經營；股權明晰，股票發行和轉讓行為合法合規；主辦券商推薦并持續督導；以及全國股份轉讓系統公司的其他條件。相對于主板、中小板和創業板，新三板的門檻是非常低的，基本沒有財務指標的要求，這也為中小型企業提供了極大的便利。

二、我國中小企業經營中存在的問題

（一）財務不規范

新三板對財務指標不做硬性規定，即使虧損也可以掛牌，但是要求財務工作規范，而中小企業最大的問題就是財務不規范。一方面，多數中小企業會計政策和會計估計不合規。有些中小企業通過會計政策變更和有違常理的會計估計來高估利潤：不遵守收入確認條件，以開出發票、收到預付款、產品發貨等為確認收入的條件；隨意改變壞賬準備的核算方法，調整壞賬準備的計提比例，壞賬準備計提比例偏低；固定資產的折舊政策與同行業公司相比明顯不穩健；在建工程結轉固定資產的時點滯后，少提大量折舊。另一方面，各企業間不正當的關聯交易現象時有發生。關聯交易的目的和動機不純，大多是為了增加收入或利潤，粉飾財務報表；關聯交易的定價不公允或不能證實其定價是公允的；關聯方的界定不完整，披露不充分；關聯交易的會計處理不恰當；關聯交易程序不規范、交易依據不充分，缺少相關合同及確認等。

（二）內部控制制度不健全

一些中小企業普遍重視對資金的控制，卻忽視了對公司流程、人力資源等其他相關方面的控制。并把注意力更多地放在事后控制，卻忽視了事前、事中和事后的有機結合，這樣一來，不僅降低了內部控制的質量，而且在很大程度上造成了原始單據不完整、不規范；審批缺少內部控制制度；優秀人才流失等現象，進而影響了中小企業的長遠發展。

（三）股份制改革問題突出

目前我國中小企業還是以有限責任公司為主，而在新三板掛牌的企業卻要求股權結構清晰，所以有大量中小企業由有限責任公司改制為股份有限公司。但是在股改中涌現出一系列突出問題，一是股東出資問題。股東非貨幣資產出資未經評估；出資未及時到位；出資后不經法定程序又大額抽回投資；操縱資產評估結果并以資產評估增值轉增實收資本等問題突出。二是會計處理問題。股改后發現股改前的會計處理有問題，在申報財務報表中調整了股改時認定的財務報表，導致股改時凈資產出資不實。三是管理問題。股改后，雖然在形式上建立了內部控制制度，但在實際運營過程中，股權結構不清，股東會、董事會、監事會權責不清；企業不按照規章程序決策，實際控制人一股獨大；決策程序流于形式等問題依然明顯。

三、中小企業掛牌新三板市場的利弊分析

（一）掛牌新三板的有利影響

1.完善企業治理結構

掛牌新三板的企業首先要進行股份制改革，在股改的過程中，企業會在證券公司、會計事務所和律師事務所的指導下，建立起現代企業制度，成為股份有限公司，并完善企業規章制度、內部控制、部門建設等。成功登陸到新三板的企業，還將受到主辦券商進行持續的監督，并定期披露有關信息，使企業的治理結構不斷得到完善。

2.樹立良好企業形象

掛牌新三板后，就成為了非上市公眾公司，企業會獲得一個6位的以4或8開頭的掛牌代碼，還有一個企業簡稱，企業在日后的經營過程中會公布很多信息，以一個積極的姿態出現在大眾的視野里。同時在新三板市場的信息公示機制和證券行業監管制度的作用下，企業和潛在客戶之間的交易成本大大降低，并且能夠有效地增強二者之間的了解，增加信任度，從而擴大企業的市場影響力和品牌知名度，樹立良好的企業形象。

3.吸引戰略投資者

一家企業登陸新三板后，實際上就獲取了券商、會計師、律師和股轉公司的隱性信譽保證，同時企業的信息在公開平臺上曝光，接受公眾的監督，使投資人會有更高的信任度。全國中小企業股份轉讓系統2015年統計報告顯示，截至到2015年12月，新三板掛牌公司已經達到5129家，流通股本1023.63億股，成交金額1910.62億元，融資功能得到迅速加強，使得大量處于成長期的中小企業得到必要的資金支持。并且投資者投入到掛牌新三板公司的資金在短期內投資回報率并不高，所以此類資金更適合長期價值投資，而非投機。這樣一來，便更能促進中小企業更好更快地發展。

4.提高授信額度和爭取政府扶持

企業成功掛牌新三板，是一種非常積極的信號。傳遞出企業通過改制和主辦券商的持續監督，已經建立起了比較規范的公司治理、內部控制制度、財務制度、信息披露機制等。對于這樣的企業，銀行是非常愿意增加授信并提供貸款。同時，企業通過新三板掛牌進入政府的視野，增加了很多獲得政府扶持的機會。

（二）掛牌新三板的挑戰

1.增加企業的費用支出

首先，掛牌費用。主辦券商的掛牌費用在100萬—200萬元之間，律師事務所和會計師事務所費用合計達到40萬—70萬元。盡管地方政府對于掛牌新三板有政策補貼，但是隨著費用增加，會出現補貼無法覆蓋掛牌成本的情況。其次，維持費用。公司只要在新三板掛牌，就要按照股份轉讓系統的要求進行公司治理，管理成本增加，同時還要考慮每年增加的券商持續督導費用、審計師費用、律師費等，這對于利潤并不高的中小企業而言也是一筆不小的開支。第三，稅收支出。不少企業掛牌前財務不規范，存在偷稅漏稅，掛牌新三板就必須要補交近兩年的稅款。

2.信息公開帶來管理壓力

企業掛牌新三板市場后，作為公眾公司，公司的經營狀況、法人治理結構、內部控制制度按規定都需要進行公開披露。而且這些信息今后將直接影響到該企業股票在創業板或中小企業板的發行和上市，這必將給企業的經營管理帶來壓力。

3.企業控制權流失的風險

企業要成為公眾公司，就要用股權換取投資，很多中小企業原先一股獨大，現在股權面臨著被稀釋。而且，股權可以拆分交易，股票交易會帶來股東人數的增加及不確定性，從而增加了以后在創業板或中小企業板上市發行股票的變數。

4.股票的流動性風險

雖然新三板引入做市商制度、降低自然投資者的門檻、申報數量降低到1000股，但是比起深滬兩所，新三板的交易還是不夠活躍，投資額并不大，并且投資主體數量也較少。并且在股份報價轉讓過程中，買賣雙方在一定的議價時間內自行達成轉讓協議，這就使得股份轉讓需要一定時間來消化，無法在短時間內完成股份交易。因此，新三板市場的流動性風險還是比較大的。

目前我國的新三板市場已經得到快速發展，成為中小企業重要的融資平臺，但由于起步較晚，在實際操作過程中仍然存在很多問題。需對新三板市場的融資功能和交易規則進行優化，從而為中小企業的融資提供更好的服務，促進國民經濟健康持續發展。

[參考文獻]

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[2]胡淑麗.論中國新三板市場的功能、主體定位及制度創新[J].經濟研究導刊，2010（13）：71-72.

（責任編輯：郭麗春）