央企債打破剛性兌付是好事

宋清輝

知名經濟學家，著名專欄作家，曾在中國證券監管機構擔任顧問等職，主要研究領域為經濟體制改革與金融市場監管。著有《一本書讀懂經濟新常態》

對央企國企而言，允許債券違約，意味著沒有任何后臺能夠為他們兜底，這就要求央企和國企在經營過程中必須小心謹慎，在迫不得已的情況下才能通過債券籌資

市場有風險，投資需謹慎。這十個字不斷被我們提及，也不斷被我們忽視，但凡涉及國企債、央企債的時候，總會有人認為有強大的機構在后方擔保，各種風險都可以無視。如今，央債違約的風險在不斷上升，這種看似百分百安全的產品早已不復存在。當然，對那些思維比較保守的投資者而言，他們永遠都無法理解央企為什么會出現債務違約。

央企出現債券違約，并非是不可能的情況。之所以會出現違約，大部分的原因還是公司經營不善，通過發債融資之后未能轉變公司的困境，到還債期限時，公司因為依然不景氣、沒錢而無法還貸，這便形成了債務違約。在市場化的今天，政府已經不像從前那樣會為央企、國企的各種虧損來埋單兜底，這也會讓央企和國企陷入困境。

從宏觀經濟來看，經濟增速下行、多數行業發展不景氣，在一定程度上成為央企債違約的原因。2015年，全國國有企業（不含國有金融類企業）利潤降幅為6.7%。其中，央企實現利潤1.6萬億元，同比下降5.6%，實現凈利潤 1.18萬億元，同比降低3.7%。以鋼鐵行業為例，我國因前期的大規模投入導致了嚴重的產能過剩，而市場的需求又非常有限，鋼鐵行業2015年的整體盈利水平大幅下滑。此外，有的企業自身運營管理能力有限，因此，導致了主營業務虧損、財務杠桿過高、債務結構惡化、流動性指標下降等情況發生。

可見，利潤不斷縮水，是央企債出現違約危機的主要原因。但正是因為央企、國企大而不倒的狀態，這些企業較民營企業而言，更容易通過各種渠道獲得各種融資，銀行及其他金融機構對央企、國企所存在的問題也會睜一只眼閉一只眼，畢竟國有資產擺在那里、政商關系也得好好處理。因此，一些本身就存在問題、風險的央企和國企，他們的債務較早前就發生，但會通過借新債還舊債的模式掩蓋各種不足，債務風險的雪球就會越滾越大。

央企出現債務危機反映出經濟的下行壓力，而個別央企爆發出問題之后，金融機構也對此顯示出謹慎的態度。雖然我們不知道其他央企、國企的實際情況，但我們可以預測到后期必然還會有央企、國企出現債務困難并違約。

但是，真實的風險并不會過于嚴重，一些媒體的報道可能會讓市場對央企、國企債產生一種恐慌。從市場化的角度來看，債務問題存在于各類企業。我們需要到個別央企、國企出現了債務問題，并不一定意味著整個債券市場都發生了泡沫，更不會意味著有負債的企業就是有問題的企業，央企的債務問題遠遠沒到天塌下來那般恐懼。通常而言，在企業負債率遠低于國際警戒線及70%的時候，尚不用過于擔心。

從另一方面來看，央企債出現違約并不意味天塌下來了，從某些角度上來看反而是一件好事。對央企國企而言，允許債券違約，意味著沒有任何后臺能夠為他們兜底，這就要求央企和國企在經營過程中必須小心謹慎，在迫不得已的情況下才能通過債券籌資。發行債券后，企業需要慎重使用這部分資金，必須保持對債券人負責的態度，這樣才能提升央企、國企工作的積極性。

對投資者而言，央企債出現違約、剛性兌付被打破，才能充分明了市場有風險、投資需謹慎的意義，打破剛性兌付有利于市場的公平和自我調節，這對債券市場健康發展而言有重要意義。只不過，就這需要投資者花費血汗錢交學費買教訓。

理論上而言，化解國企、央企債務危機的方法有很多種。通過債轉股即將債權人的債券轉變為股權，從而實現降低企業財務杠桿，緩解國企央企的經營壓力。按照官話來說，債轉股能夠起到優化融資結構、降低企業杠桿、防范金融風險、盤活存量資金、提高企業競爭力等積極作用。當然，債轉股對某些企業而言未必行之有效。一些資產問題較多的企業，即便是進行債轉股，將不良債權轉變為不良股權，導致國有資產大量流失，企業后期的發展依然困難。

通過資本運作的方式如兼并重組、債務重組等，清除產能過剩的各種企業尤其是僵尸國企、央企，這類企業不僅創造不了任何勞動價值，還造成了大量的資源浪費，讓債務缺口越來越多大。而正是這類企業一般喊著“不賺錢”一邊有獲得高額的工資，讓民間對此頗為不滿。如何對這類企業去庫存、促發展，又是歷史性遺留問題，很不容易解決。