違約國企不能一清了之

蔡恩澤

此前，地方國企發行的債券頗受市場追捧，投資者看中的是地方政府的公信力，普遍相信地方政府能夠為國企充當堅強后盾，萬一企業出了問題，地方政府一定會全力協調好對企業的救助。如今，國企發行的債券由“香餑餑”變成“燙手的山芋”。國企失去了流動性，還債壓力倍增，資金鏈斷裂，違約成大概率

3月29日，東北特鋼再曝出違約風險，去年底發行、2016年4月3日到期的超短期融資券“15東特鋼SCP001”由于流動性緊張，兌付存在不確定性。其規模為10億元，票面利率為6%。而前一天，當日到期的短期融資券“15東特鋼CP001”未能按期兌付本息，構成實質性違約，發行總額為8億元，債券利率為6.5%。

面臨違約風險的地方國企并非東北特鋼一家，近期分別負債1920億元、145億元的渤海鋼鐵、廣西有色也出現違約苗頭。

而此前，坊間一直認為地方國企受地方政府的庇護，有金剛不敗之身，雖負債累累，但有地方政府為其兜底，有的盡管變成了僵尸企業，仍然吃香喝辣，小日子過得很滋潤。

冰凍之寒，非一日之功。地方國企淪落為僵尸企業，不是一朝一夕的事，它是計劃經濟體制的影子，以國有企業自居，體制內血統情懷，孤芳自賞，自恃有政府寵著護著，有銀行供著背著，有資本市場遮著掩著。雖然長期虧損，但幾乎沒有一家愿意主動退出的。有的希望熬到下一班人馬上任，有的希望熬到下一個市場周期“柳暗花明”，還有的希望熬到對手先倒下去，就這么耗著。

但是，在供給側改革戰略引領之下，國家加強了對僵尸企業“出清”的力度，最為引人注目的是，去年12月9日，國務院常務會議出臺嚴厲政策，要求對持續虧損三年以上且不符合結構調整方向的企業采取資產重組、產權轉讓、關閉破產等方式予以“出清”，清理處置“僵尸企業”，到2017年末實現經營性虧損企業虧損額顯著下降。此間，“出清”二字十分傳神，實際上就是要把那些“僵尸企業”掃地出門，不要再掛著國企的金字招牌混飯吃。

在此情勢下，地方政府兜底意愿下降，不愿再為國企背黑鍋。而越來越窘迫的財政狀況也逼迫地方政府舍棄那些不爭氣的“親兒子”，無力再為其虧損埋單。特別是以資源型、重工業和國企為主的東三省增速遭遇斷崖式下滑，其一般預算收入出現了較大幅度的負增長，2015年東三省平均增速為-13.9%。地方政府自身維持日常運轉都很困難，無銀兩為負債國企還債。

地方融資平臺也因政府財力緊張而失去信譽底氣，融資渠道受阻，對國企也是愛莫能助。“嫌貧愛富”的銀行此時為了自身資金安全，也加入了對國企“逼債”的債主行列，續貸更不用談了。

而此前地方國企發行的債券頗受市場追捧，投資者看中的是地方政府的公信力，普遍相信地方政府能夠為國企充當堅強后盾，萬一企業出了問題，地方政府一定會全力協調好對企業的救助。如今，國企發行的債券由“香餑餑”變成“燙手的山芋”。國企失去了流動性，還債壓力倍增，資金鏈斷裂，違約成大概率。

值得關注的是，東北特鋼并非“僵尸企業”，該企業的經營狀況尚未到達難以為繼的地步。在整個鋼鐵行業不景氣的情況下，東北特鋼依托其特種鋼材的市場魅力，依然在盈利。數據顯示，2015年其盈利達2.29億元，同比增長30%，列于全國鋼鐵企業第17名的位次。業績還是比較優秀的。

但企業資金運轉長期受兩大問題困擾，一是資產負債率過高，多少年來一直維持在85%左右，而占比近70%的短期債務形成的短期償債壓力較大，總是拆東墻補西墻；二是流動資金被占用情況一直較嚴重。

對“僵尸企業”可以無情“出清”，而對像東北特鋼這樣的國企確實讓地方政府“兩難”，出手救助勉為其難，而不救助，一個還有成長性的企業會被債務壓趴，違約的風險又會蔓延，城門失火，殃及池魚，局面難以控制。

面對地方國企違約風險，我們要區別對待。確實是僵尸企業的，要采取鐵的手腕，毫不留情毫不惋惜地予以“出清”，不要心慈手軟。僵尸企業雖然經濟效益低下，卻占用了大量的土地、資本、能源、勞動力等資源，導致市場資源無法向收益更高的企業流動，造成了嚴重的資源浪費。據浙江省統計，近三年產生的僵尸企業就多達1542家，占有土地2.57萬畝，形成銀行不良資產接近千億元。

但“出清”不是一清了之，這是一個十分棘手的問題，必須選好路線圖，建立科學有序、盡量減少社會震蕩的退出機制至關重要。例如，對東北特鋼這樣仍有市場前景的國企，該保還是要保。據國開行表示，將盡快發布《東北特殊鋼集團有限責任公司2015年第一期短期融資券持有人會議召開公告》，通過持有人會議明確受托管理人，與各方商議并落實本期債券違約后的投資者權益保障措施。

此時，若有實力雄厚的投資者挺身而出，幫助東北特鋼度過難關，是再好不過的劇情翻轉機會了。