美國財政政策與貨幣政策配合及對我國的啟示

花磊

摘要：縱觀美國在滯脹時期、20世紀90年代及本次次貸危機中的財政政策與貨幣政策配合，得出兩大政策的協調配合對經濟發展特別是危機的挽救具有極其重要的意義。我國應為兩大政策建立便捷高效的磋商機制，創建周期頻率能夠相互吻合的政策工具。

關鍵詞：美國 財政政策 貨幣政策 啟示

中圖分類號：F840 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）07-081-02

一、滯脹時期美國財政政策與貨幣政策配合

（一）滯脹時期美國的財政政策

1.“新經濟政策”。“新經濟政策”核心內容是對國內工資、物價和租金直接進行管制，從1971年8月中旬起的90天內為凍結期，目的是“制止工資一物價的螺旋上升，減弱通貨膨脹的心理預期”，還專門成立了生產費用、工資、物價三個委員會專司其職。“新政”暫時地遏止了通貨膨脹，但長期來看物價管制在一定程度上掩蓋而不是削弱了通貨膨脹率，因為各企業按管制的價格對產品進行偷工減料。

2.“微觀稅收政策”。1974年8月福特繼任總統，為了應對嚴重的“滯脹”局面，他采取了微觀稅收政策，即通過調整稅率級別，改變稅收結構，而不是通過增加財政支出來影響各生產要素（生產部門和個人）的收入。該調整方法主要是提高各種消費稅率，降低所得稅率，以增加儲蓄與投資，一方面遏止通貨膨脹，另一方面又可緩解危機與失業。福特政府的微觀稅收政策未能削減財政赤字，赤字從1973年47億美元增至1974年451億美元，1975年又增至665億美元。這樣，增長的財政赤字就抵消了稅收政策與貨幣政策抑制通貨膨脹的作用，并促使經濟衰退惡化。

3.“減稅—撥款”政策。1976年卡特就任總統。當時最尖銳的問題是大規模的失業，因此，卡特的施政方針把減少失業放在首要地位。其具體措施一是減稅以刺激經濟上升；二是撥款舉辦公共服務事業以增加臨時工作位置。前一項措施在某種程度上起了積極作用，但卻擴大了預算赤字，使1977年的赤字從450億美元增加到1978年的618億美元，從而加劇了美國依然存在的通貨膨脹，以至于1978年又出現“雙位數”的通貨膨脹率；后一項措施則因撥款不多，以致收效不大。

4.“美國經濟復興計劃”。“美國經濟復興計劃”核心內容為“減稅一減支”，即大規模削減聯邦稅收與支出，并由過分強調財政政策作用轉向財政政策與貨幣政策并重。里根政府于1981年制定了減稅法案，規定從1981—1985年間共減稅3500億美元，其中企業減稅500億美元，個人減稅3000億美元。個人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，被稱之為里根的“富人哲學”。法案中還規定了加速企業折舊和投資的優惠條款，這些規定使工業部門固定資產投資得以大幅度增加。

（二）滯脹時期美國的貨幣政策

1.1970—1972年末擴張的貨幣政策。與“新經濟政策”相對應該時期的貨幣政策，盡管擴張程度時有不同，但整體體現為擴張狀態。聯邦銀行的貼現率逐步下降，從1970年初的8.78%降到1971年底的4.5%；銀行對大企業放款的優惠利率也從1969年6月的8.5%降到1971年底的5.25%。貨幣供應量也逐步增加，從1969年年均增長率3.5%提高到1970年的6%。

2.1974—1976年穩定的貨幣政策。與“微觀稅收政策”相對應的該時期的貨幣政策采納了貨幣主義關于把貨幣供應量年增長率長期固定在同預計的經濟增長率基本一致的政策主張，即為穩定的貨幣政策。1975年國會決議，美聯儲要按照穩定物價的方針來調節貨幣供應量；同年5月起美聯儲定期公布每年貨幣總量M1、M2、M3的增長率的上下幅度來安定人心。

3.1976—1979年高利率政策。與1976年卡特政府的“減稅一撥款”政策相對應的該時期的貨幣政策為高利率政策。1978年5—10月，聯邦儲備銀行的貼現率從6.5%逐步提高到9.5%，繼而提高到10%的破記錄水平。1979年保羅·沃爾克被任命為美聯儲委員會主席，在沃爾克主持下，開始了美國歷史上最嚴峻的信用緊縮時期。貼現率進一步提高到兩位數的12%，同時對銀行的某些可控制負債規定了8%的法定準備率。

4.1980—1985年的緊縮信用政策。與“美國經濟復興計劃”政策相對應的該時期的貨幣政策仍然為緊縮信用政策。但是到了1985年后期，為了緩解與日俱增的貿易赤字壓力，里根政府開始推行低利率政策。為此，降低利率，減少外資內流，使美國匯率隨貿易逆差而下降。

二、上世紀90年代美國財政政策與貨幣政策的配合

（一）90年代美國緊縮的財政政策

整個80年代，美國經濟始終受到巨額財政赤字的糾纏，為了使美國經濟盡快擺脫這種困境，克林頓于1993年2月提出了振興經濟計劃。這一計劃的核心部分是以增收、節支方式大幅度減少財政赤字。（1）增收。克林頓簽署的削減赤字法案規定，自法案生效的5年內削減赤字4960億美元，其中增稅達2410億美元。增稅的范圍主要是個人所得稅和公司所得稅。（2）節支。削減赤字法案規定，自法案生效的5年內必須壓縮2550億美元的財政支出。主要是從兩方面著手的。一是精簡政府機構，壓縮行政費用。二是大力削減軍費開支。克林頓決定在他任職期間，把布什執政時期的軍費總額（約3000億美元）砍掉500億美元。此外，減少社會保險、醫療照顧和退伍軍人的福利津貼也是節支的重要方面。

（二）90年代美國“寬緊寬”的貨幣政策

90年代美聯儲主席艾倫·格林斯潘上任以來一直在經濟增長和通貨膨脹之間尋求平衡。他在努力促進經濟增長的同時，隨時提防通貨膨脹的發生，而在抑制通貨膨脹的同時，又非常警惕經濟衰退的突發。美聯儲在他的領導下推行著有利于經濟發展并與現行財政政策協調配合的貨幣政策。

1993年克林頓政府推出增收節支的財政政策時，美聯儲為了減輕這一緊縮政策短期內可能產生的消極影響，及時降低了利率以刺激企業投資。1995年，克林頓政府推行的新經濟政策已見成效。但是，當時美聯儲認為，對新技術年復一年的大量投資剛剛取得回報，不能馬上剎車，所以決定暫不提高利率。事實證明，美聯儲這一決定對于經濟穩定增長起了積極作用。1996年第一季度美國經濟的實際增長速度為4.7%，1997年第一季度高達5.8%，時為近10年來的最高速度。為防止經濟過熱，1997年3月25日美聯儲決定聯邦基金利率從5.25%提高到5.5%，同年又將91天國債利率和10年期的國債利率分別由1996年的5%和6.4%提高為5.2%和6.6%。1998年由于受亞洲金融危機的影響，美國經濟增長速度趨緩，91天國債利率和10年期的國債利率又分別下調為5.1%和6.1%。由此可見，為了拉長周期，實現低通貨膨脹率和低失業率條件下的溫和經濟增長，美聯儲6年來推出的貨幣政策經歷了由較為寬松到略微從緊，之后又稍許放松的過程。

三、次貸危機中美國財政政策與貨幣政策的配合

（一）次貸危機爆發以后美國的財政政策

2008年初，美國經濟進一步降溫跡象明顯。住房市場嚴重低迷和信貸緊縮持續可能導致消費開支和企業投資大幅縮減，從而使經濟陷入衰退。在這種情況下，美國政府于2月出臺了總額為1680億美元的經濟刺激計劃，并獲得國會批準付諸實施，這項計劃通過退稅來刺激消費。然而，金融危機進一步惡化。美國金融系統發生多米諾骨牌效應，五大投資銀行和十幾家商業銀行發生倒閉。在全球則引發了蝴蝶效應。多國銀行倒閉，股市下跌，有可能引發二戰以來最嚴重的經濟危機。為防止華爾街的危機演化為波及國家各個階層的危機，美國總統布什于10月3日在白宮簽署了《2008年緊急經濟穩定法案》。根據這一方案，財政部通過購買金融機構不良資產，使金融機構獲得資金以充實資本，并由此促進停滯的信貸市場恢復運轉。

在美國的金融救助計劃當中，美國國債的最高限額從10.6萬億美元提高至11.3萬億美元，為美國政府進一步發行國債打下基礎。財政部承諾為金融市場融資7000億美元，依據問題資產救助計劃收購銀行資產及資助銀行的資本化。而7000億救市方案中附加的減稅計劃更是減少了美國政府的財政收入，財政稅收的減少更為明顯。舉債額度的限制加上稅收的減少，使得美國政府在后續的財政政策實施上需要步步算計，舉步維艱。2008財年聯邦政府財政赤字達到驚人的4548.1億美元。

從以上分析看，為防止經濟進入衰退狀態，美國采取了積極的貨幣政策和財政政策。而美國政府采取的這些政策有助于緩解次貸危機給實體經濟帶來的不利沖擊，同時減輕次貸危機給消費者帶來的財富損失，增加居民的消費信心，這對美國經濟的中短期是非常有利的，但由于低利率和高通脹的顧慮，美聯儲后續貨幣政策的操作空間有限；龐大救市計劃的實施使得美國政府外債大幅增加，加上經濟不景氣和減稅計劃導致的稅收減少，美國政府財政政策的騰挪余地變小。

（二）次貸危機爆發后美國的貨幣政策

次貸危機爆發以來美聯儲力挺美國經濟，首當其沖實施的政策就是美聯儲慣用的工具一降息。2007年9月18日，美聯儲將基準利率從5.25%一次降低了50個基點至4.75%，宣告了降息周期的開始。到2008年10月30已經連續9降息，利率已經降低到了1%的低水平上（見表1）。調整基準利率是美聯儲實施貨幣政策的主要手段。美聯儲希望通過低利率來刺激經濟增長，避免經濟衰退。

此外，為更好地促進市場流動性，美國聯邦儲備委員會先是創立了短期貸款拍賣機制，使商業銀行獲得了一個從中央銀行獲得短期貸款的新途徑；不久又創立國債招標拍賣機制，使投資公司可以從美聯儲獲得以往只有商業銀行才能獲得的緊急融資；后來還設立新機制，從貨幣市場共同基金購買商業票據，以改善短期債券市場流動性狀況。

四、對我國的啟示

當今世界各國為了實現宏觀經濟目標，都實行一系列配套的經濟政策。其中的財政政策與貨幣政策被認為是抑制通貨膨脹和拯救經濟衰退的兩大重要武器。縱觀美國經濟發展歷程，可以看到，這兩大經濟政策的協調配合對經濟發展具有何等重要的意義。

“雙松”的財政—貨幣政策搭配適合于社會總需求嚴重不足并且存在著相當大的通貨緊縮缺口，經濟走向低谷。在這種情況下，“雙松”的搭配方式是正確的選擇。因為，實行以刺激總需求為宗旨的寬松式的財政政策時，無論是增加消費還是擴大投資，最終都要表現為增加的貨幣購買力上。如果此時沒有采取相應的擴張性貨幣政策，社會上的貨幣供應量保持不變或減少，那么，擴張性的財政政策導致的購買力的增加就不能實現，從而不能達到刺激總需求的目的。“雙緊”的財政—貨幣政策搭配適用于經濟過熱，總需求大大超過總供給，只有財政貨幣政策都是緊縮性的，才能有效地控制住經濟過熱的局面。上述“雙松”或“雙緊”政策搭配方式，一般適用于比較極端的經濟情況。例如在1929—1933年大危機時期，經濟全面衰退，當時的羅斯福總統和美聯儲采取了“雙松”財政政策與貨幣政策的搭配才使經濟免于崩潰。

在正常的經濟運行中，雖然時常出現周期性的波動，但經濟仍然是朝著增長的方向運轉，因此，“松緊”搭配的政策是經常被采用的方式。一般來說，在經濟中存在通貨膨脹但又不太嚴重或經濟增長較低但又不等于全面衰退的情況下，為實現經濟穩定發展，常常采取“松緊”式財政—貨幣政策搭配，或者是采取“緊松”式的搭配。至于用何種逆向搭配方式，就看當時國家面臨的經濟問題是什么。例如里根政府面臨的主要經濟問題是“滯脹”，當時美國實際上是采取寬松的財政政策與緊縮的貨幣政策的搭配方式，所以在第一任期里基本解決了滯脹問題。在里根總統第二任期和布什總統任期里，由于財政政策過松并與財政—貨幣政策搭配不當，導致巨額財政赤字以及由此引起經濟上的一系列不良后果。克林頓政府和美聯儲對其面臨的經濟問題采取了“緊松”式的財政—貨幣政策搭配。美國的實踐表明，利用這種逆向財政—貨幣財政的搭配方式的關鍵是掌握“松”與“緊”的程度。合適的政策搭配則取決于決策者面對經濟形勢的科學分析和對財政貨幣政策優勢的正確估價。