論對股市等大型金融工具的修訂

史娟娟　丁鵬

摘要：金融工具都是人為設計的，不必過分擔心不能掌握其中的奧妙。應該拿出“知己知彼，百戰不殆”的精神，長期持久地做好股市與其它金融工具及產品的完善與修訂工作。文章對大型金融工具修訂的必要性以及對大型金融工具修訂的可行性進行了分析探討，并提出了相關建議。

關鍵詞：股市 股票 金融工具修訂 完善

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）07-020-02

一、對大型金融工具修訂的必要性

1.股市誕生的原因與當前的一籌莫展。股票從出現至今，已經有將近400年的歷史。它和銀行、保險一樣，都是人類社會發展到一定階段的產物。與銀行和保險不同的是，股票從誕生時，就伴隨著強烈而明顯的投機性：商人、探險家們等為了從地理大發現中謀取暴力，利用股份制招募股金籌集遠洋船隊需要的巨大資金，這種行為與方法使股票誕生了。也就是說，股票本身意味著，在分攤風險的基本原則之上，著眼于獲得暴利。這與以給人方便為主而融資的銀行，和求保平安的保險公司的初衷相比，有著質的區別。

雖然股票是因投機而產生，但是畢竟它是基于分攤風險的理念之上產生的，而且目標畢竟是與實物相關的，不僅僅是當前許多股票市場上的主要操作——“耍錢”（純金融概念的炒作）。現代股票市場對于投機行為已認為是完全正常，但是忘記像股票誕生之初那樣，強調風險、包含實物。投機不再是大家合伙做個什么事情，而往往是單個股民或一些股民抱著幻想去飛蛾撲火。即使是多個股民合伙投機一把，也只是把金融市場的數字波動作為目標，許多股民對企業本身的建設與發展幾乎毫不關心。這也就是為什么當初一度出現了ST猴王事件（該公司都沒有實體可言了，其股票卻起起伏伏地很熱鬧）及眾多類似事件。

投機者們總是非常的聰明，總是想方設法投機取巧。哪怕你將股票或者股票市場設計得再好，也會出現“特殊情況”。這其實并不可怕。“創新”的的確確會存在于各個領域，包括投機領域。可怕的是對股票及股票市場的設計更新不能跟上投機者們的創新步伐。

面對讓國家、政府、機關單位等等總是感到一籌莫展的股市，不能不說，在人類文明創立股市之后，對其不斷地設計與完善的工作，并沒有做好。尤其是在國內，這項工作并沒有跟上社會發展的需要。

2.中國股市特有的特色。由于股市機制的不健全，投機者越來越多。不管是國外還是國內，只不過從表面看來國內更加明顯。中國股市長期使用T+1交易模式，以防止過度投機，這在世界上是非常少見的，會給他國對我國的國民素質產生一定的聯想。

實際上，國外的股市里也到處充斥著投機者，有專家明確指出，交易所中90%交易的目的都是為了投機——對股票報價進行下注（薩繆爾，P174）。中國擁有相對國際水平更加不健全的股市和相對更不理性的股民，導致對股市的控制增加了高難度。

發明股票的，畢竟不是中國，也就是說，當初中國是在本土經濟還沒有這一充分訴求的情況下，為了盡早融入世界經濟格局或不致過于“落伍”，從而建立了股票市場。當年鄧小平同志在世時，對于這一舶來品在中國的建設，是本著“摸著石頭過河”的心態，也曾經作過如果做不好“就把它關了”的打算（周小川在北大演講時提及）。所以，我國的股市在一開始時，國家是以“扶持”的心態，要“幫助”把股市搞起來，要“也有這么一種事物存在”。這也就是為什么中國的股市在創立之初，投資者們都是只賺不賠的。這在當初，達到了吸引許多老百姓注意的目的。正如大家所知，股市其實就是一個類似“擊鼓傳花”的游戲，拿到那個“花”的人或人們，就是當前說的被套牢的人。然而，在加入游戲的人在不斷增多的時候，拿到“花”的風險會顯得不斷減少，會顯示大多數人在盈利，而當人數已經趨于飽和甚至在逐漸減少時，游戲內部的巨大風險就會逐漸顯現出來，累積足夠的時間后會導致常說的一次次崩盤。當然，這個游戲，在實戰時，遠遠沒有說的那么簡單、謙和與文明了。看著“老實巴交”的一批又一批股民們奮不顧身地去傾家蕩產，作為經濟學人，是不是應該考慮做些什么？與政府、企業界等一道救一救這個事物。

3.關于其它大型金融工具的修訂——技術風險、內在的體系風險、外在風險。

（1）技術風險。網絡介入了經濟體之后，許多金融領域正在發生翻天覆地的變化。比如，阿里巴巴對于網絡的充分合理地運用，不僅導致了單個公司的成功，而且也成為世界經濟發展中的一個亮點。

但是，在接納與享受這些創新成果的同時，另一方面，許多金融工具也應該進行應有的改變與修訂。比如，銀行。在沒有大量新的網絡技術介入之前。老百姓的銀行存款是相當安全的，而當今，隨著高科技手段的不斷介入，這種安全正在逐漸被打破。而老百姓手中的閑錢總是要放在一個地方的，這個地方目前仍舊主要還會是銀行。根據目前網絡詐騙等案件顯示，許多與銀行工作人員的瀆職有關，即利用職務之便泄露客戶資料，從而使犯罪分子有了更多的可乘之機。隨著老百姓手中閑錢的日益增多與金融風險的日益加大，應該及時考慮對相應的大型金融工具（如銀行、股票市場、保險公司等）作出具有根本性的改變。宜未雨綢繆，勿臨渴而掘井。許多事，宜提前做好最壞的打算。

由于在中國，犯罪成本比較低，所以應該提前修訂或改進大型金融工具的技術風險，而不是挑戰金融領域從業人員的道德操守，防患于未然是非常必要的。

（2）內在的體系與外在風險。實際上，索洛斯當年在泰國沖擊泡沫的“成功”以及美國2007年開始的金融危機等國際金融炒家的行為，早已說明了銀行等大型金融工具缺陷的存在，不僅僅會制約人們日常的投融資行為，越來越迷惑群體，還可能會日積月累地導致整體性的一次次崩盤。

在中國，隨著改革開放的不斷深化，銀行融資的手段、方法與渠道等越來越逐漸顯露出一些不合理性。比如，所以被人們譽為“地下金融”的民間借貸開始興起，一些酷似早期高利貸的行徑又重現，雖然彌補了許多資金缺口，但是由于操作者本身的道德水準或是承擔責任與義務的能力有限，導致了許多資金鏈斷裂的現象及問題。如，2011年的溫州、2012年的鄂爾多斯、2013年的陜西神木、2014年的成都等地出現的操作者“跑路”現象，造成了許多人的血本無歸。2016年美元加息，正在促使更多的資本逃離。可以說，中國金融體系的完善已經不僅是面對金融體系本身的問題，還要面對世界范圍的金融博弈。博弈永遠是一個過程。無論結果如何，有一條是肯定的，每一輪的較量中，誰先創新成功，誰就能先從中獲利（獲利也可能是階段性的）。

二、對大型金融工具修訂的可行性

股市是人為設計的，也是順應需求設計而成的金融產物，因此當前對這一產物的設計根據實際情況重新修訂是可行的。那么為什么當下可以考慮重新建設這一經濟事物呢？至少有以下兩個理由：

1.目前已經有了一些試探的萌芽（需要扶持或引導）。目前國內已經有了一些試行者，好比未成功前的馬云利用互聯網所做的一些事情。舉例而言，華東林業產權交易所（www.hdlqjy.com）目前為廣大的客戶提供的現貨交易平臺，就是一種勇敢的嘗試。該交易平臺使用T+0交易模式，允許瞬時操作，而且允許做賣空交易，即既可以買空也可以賣空，由于是國家林業局旗下的一個平臺，并且與建設銀行合作，交易的是若干類“現貨”（如珍珠、黑木耳、鐵皮石斛等），有實物作為根本保證，所以可以說是給喜歡投機與投資的大眾提供了一個相對透明與公平的環境。但是高度金融化與概念化的運作.仍使這類嘗試埋下了一定的金融風險。比如，忽略對實物進行關注的純概念化炒作，可能會使交易平臺上大宗物品的批發價無限接近甚至超過該實物的市場零售價。

香港特別行政區也已經有所動作。由于體會到內地大宗商品市場高度金融化而實物交割有限，香港交易所計劃通過復制倫敦金屬交易所的成功模式，在內地打造一個能夠有效服務實體經濟的大宗商品現貨交易平臺。2016年4月港交所大宗商品現貨交易平臺選址完畢。將落戶深圳前海。港交所能在多大程度上引領內地甚至亞洲等地的交易模式改善，目前仍有待觀望。

另外，2016年初的山東大蒜價格炒作事件，也說明了在民間也已出現了“樸素”的現貨/期貨交易機制試探萌芽。而且，對于眾多一夜暴富的受益者們而言，這樣的嘗試也可以說是“成功”的。

2.中國的經濟發展被世界聚焦，修訂時機很好。股票市場修訂時機很好至少有以下幾個原因：（1）中國的經濟發展水平已有一定基礎，股市也在中國存在了一定長的時間。（2）中國的股市已經吸引了足夠的注意，參與者和關注者已經遍布全國和各行各業。（3）已經有足夠多的人因為其不完善的機制而受到了或大或小的傷害。修訂為人心所向。（4）中國是有五千年文明史的智慧大國，利用歷史縱向積累的集體的智慧，幫助完善這一金融事物，是可能的。

當然，如果國際社會尚未準備好接納作為發展中國家——中國的建議的話，根據目前中國的國內股市現狀，中國也可以自行修訂與完善這一金融產物。如果修訂符合國情又產生了良好的效果，那么從長遠來看其本身對于世界經濟的發展也是一種貢獻。

修訂需要艱苦的討論與調研。就像當年美國建國初期的憲法是經過若干個月眾多官員艱苦討論的結果一樣，對于股市機制的修訂，肯定也是需要集思廣益的，需要團結一致、共克難題，以期在新的實行階段有一個良好的開端。這也可能會為若干年后的再修訂打好基礎。

對于修訂的三點建議：（1）修訂要順應民意。水能載舟，也能覆舟。不合理的修訂要么會導致民眾的抱怨，沒有什么意義，要么達不到金融工具本身要求的盈利的目的。（2）一定要注重市場細分。至少要把投資者與投機者這兩大類試著區別對待。（3）應該力爭使股市的管理運營機制完善，避免股市管理圈子里的人利用職務之便“玩轉”規則（如當年有“中國證券教父”之稱的管金生制造的“三二七國債事件”。國外也有實例，如一位名叫利森的20多歲的交易員做期貨。幾分鐘就把有百年歷史的英國巴林銀行“玩”倒了）。股市的操作與管理機制應該盡量透明化。這個管理圈里人員的篩選與監管必須一直是重中之重的工作。

金融工具都是人為設計的，一般來說，不必過分擔心不能掌握其中的奧妙。因此，我們應該拿出“知己知彼，百戰不殆”的精神，長期持久地做好股市與其它金融工具及產品的完善與修訂工作。