農夫山泉上市前“突擊異常”分紅動因及考量

李靚潔 曾正義 高瑞

摘要：本文將首先介紹股利政策以及農夫山泉“突擊異常”分紅的過程，然后從法律、公司、股東三個因素著手分析“突擊異常”分紅的動因，并從股權結構和杠桿指標方面分析影響，最后提出案例對我國股利政策和相關監管部門的建議。

關鍵詞：“突擊異常”分紅;股利政策;農夫山泉

股利政策作為上市公司重要的財務決策之一，是映射公司經營狀態的一種信號，不僅直接關系著相關利益方的注資回報，而且深刻影響著公司的現金流量和未來投資發展。投資者通過分析股利和分紅政策來分析公司的經營狀況，以尋找符合投資者期望的投資對象。公司采用良性的高派現股利政策將會吸引更多投資者，增加商譽，促進公司的持續發展。

一、農夫山泉“突擊異常”分紅過程

在我國上市公司普遍存在少分紅甚至零分紅的背景下，農夫山泉在上市前的一個財年突擊分紅96億元。上市前三個財年，農夫山泉凈利潤分別是33.9億元、36.1億元和49.5億元，2017年和2018年派息額僅為7.3億元。2019年的突擊分紅不僅遠高于前兩個財務年度的股利分派，甚至接近三個財年的凈利潤總額。這種在上市前進行“突擊異常”分紅的股利政策背后的動因和可能的影響都值得深入研究和探討。

二、農夫山泉“突擊異常”分紅動因

通常來說，股利政策主要有法律、公司、股東三個影響因素。

根據公司法的規定，公司分紅必須要有可供分配的利潤。結合農夫山泉招股說明書的數據，截止2020年5月31日，根據國際財務報告準則擁有可分派儲備人民幣83.7億元，實際宣派股息為78億元，雖滿足這一要求。但是這一股利政策是否合理呢？

2019年12月31日，由于結構性存款降低，農夫山泉流動負債凈額高達30.7億。同時受新冠疫情影響，票據周轉天數大幅上升，2020年7月31日農夫山泉擁有不受限制的存款為71.6億人民幣。在此情況下仍派發如此高額的股息，流動性風險無疑會急劇攀升。

從公司的層面來說，派發高股利主要由于盈余穩定、流動性強、舉債能力強、投資機會少等因素，而農夫山泉可分派儲備較充足，此外擁有未動用的84.79億銀行授信額度。從股東角度來看，在派發高現金股利之后，公司的資金需求上升，通過發新股融資很可能會稀釋公司股權。因此股權緊密的公司通常會采取低股利政策，將利潤留存用以投資，在合理避稅的情況下使其財富最大化。農夫山泉法人鐘睒睒持有公司87%左右的股份，發售新股后仍將持有84%，基本不存在公司控制權流失的風險。這就很好解釋農夫山泉在2017和2018年都只派發了3.7億人民幣。但是在上市前如此突擊分紅，預計發售新股后取得款項金額為77.7億港元，這一較為巧合的數字，是否表示其實際通過上市募集資金，全部以分紅的方式分給投資者呢？

在招股書中，農夫山泉表示所得款項主要用于品牌建設和購買終端零售設備、增加產能、增加業務運營能力建設。這些款項用途和其發展戰略基本一致，同時多元化與海外市場發展成了農夫山泉的另一目標。很顯然，鐘睒睒并不想將自己的全部積蓄用于新的業務拓展，尤其是在新冠疫情全球肆虐時期，更希望通過資本撬動市場，以更小風險獲得更多資源化。

三、農夫山泉“突擊異常”分紅影響

農夫山泉在港交所上市這一重大舉措將會為農夫山泉贏得更加廣大的海外市場，同時其品牌的知名度也在一定限度上被提高。但其在上市前采取突擊分紅數額高達96億元的異常行為引人思考。

農夫山泉“突擊異常”分紅是一次表面看似波瀾不驚，實則暗流涌動的行動。首先，從農夫山泉遞交港交所招股書的財務狀況來看，農夫山泉并非是因為資金短缺而大量迅速分紅，它在行業內的凈利潤水準一直維持在較高水平。

農夫山泉有充足現金流，所以缺乏資金而上市的理由是難以成立的。農夫山泉的分紅行為超出常規邏輯，甚至超過了自己的凈利潤。異常分紅造成現金流減少，因此農夫山泉進行了大量的借貸，近兩年共計25.5億元。經過這樣“突擊分紅”和銀行借貸操作，農夫山泉最終僅有20.8億元的現金及現金等價物，公司賬上的資金岌岌可危。

農夫山泉2019年的各項財務指標顯示的情況并不樂觀，其銀行結余、現金、結構性存款減少至兩億元，次年3月甚至近乎跌至負數，流動資產和流動負債總額分別降低和升高，表現出不容樂觀的財務狀況。流動比率和速動比例呈現的財務杠桿也十分堪憂。從整體角度來看，農夫山泉的財務狀況沒有受很大影響。但短期內，一旦遇到曲折和商業挑戰，農夫山泉的現金流能力和應對風險的能力將被大大限制，這將影響公司的業務擴張。鐘睒睒縱使打著不讓自己冒著太大風險的算盤，但這樣讓整個公司冒著極大風險的做法，可能會讓農夫山泉在面臨自己的機遇之時，因為受企業自身狀況不穩定的限制而難以把握。與此同時，這樣的異常分紅也會引發人們對于公司猜疑，這對建立良好的品牌形象并無益處。

四、現實考量

針對高派現或異常分紅股利政策，以及普遍存在的少分紅甚至零分紅的現象，證監會等相關部門應出臺政策引導上市公司完善股利政策的制定，加強對其監管，保障中小投資者的利益，實現資本市場的可持續發展。

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