“我們的貨幣，你們的麻煩”

陳悅

每個重大歷史現象背后，都隱藏著金融秘密。

6月，美國財長杰克·盧就企業環境發表觀點，稱有企業抱怨中國國內公司較外企占據優勢。

“我們繼續對美國企業在中國的經商環境表示擔憂。為了吸引美國的投資和商業活動，中國應該想要解決這種擔憂。”他在6月16日的美國企業協會演講中說，“在當前全球經濟增長疲軟的背景下，任何外匯政策，和過去出口導向型增長模式的倒退，都將觸發中美兩國新一輪緊張的關系?！?/p>

杰克·盧的講話，與1983年里根政府財務部長里甘寫給日本大藏省的信函如出一轍。

“我對日本資本市場自由化和日元國際化的進展步伐感到失望?！赵H值、美元升值，日本的貿易盈余日益擴大，美國國內對此予以強烈批判，同時我們也面臨著保護主義的壓力?！崩锔试谛藕腥缡钦f。

拿“保護主義的壓力”來就貿易問題向其他國家施壓，是美國的慣用手段；拿貨幣優勢把美國自身的經濟麻煩轉嫁給其他國家，讓全世界來分擔他們的經濟難題，更是美國維系自身全球經濟地位的殺手锏。

沒有誰，比日本更懂得尼克松政府財長康納利這句話的意義：

“美元是我們的貨幣，你們的麻煩！”

“日本的第四十一個縣”

在紐約曼哈頓的中城，坐落著高260米、共70層的洛克菲勒中心。這棟橫跨東西48街至51街、南北第五大道到第七大道的全世界最大的私人建筑群，于1987年被列為美國“國家歷史地標”。

兩年后，這座地標建筑被日本三菱公司以將近14億美元的價格，買下了其中14棟辦公樓。

也正是1989年，索尼公司也以34億美元的價格收購了美國娛樂業巨頭、美國文化的象征之一——哥倫比亞影業公司。當年9月出版的美國新聞周刊的封面上，哥倫比亞電影公司的自由女神，被套上了和服。

在洛杉磯，日本人掌握了鬧市區幾乎一半的房地產；在夏威夷，96%以上的外國投資來自日本……從1985年到1990年，日本企業總共進行了21起500億日元以上的巨型海外并購案，其中18起的并購對象是美國公司。

到1980年代末，全美10%的不動產已成日本人的囊中之物——美國正在成為“日本的第四十一個縣”。

盛景之下的日本，并沒有察覺這是泡沫破滅前最后的狂歡，但資本的嗅覺總是最靈敏的。

日元被低估了！

那是日本人剛開始瘋狂購買世界的1985年。

9月22日，紐約中央公園對面的廣場飯店前圍滿了記者，閃光燈此起彼伏。

從上午11點開始到下午4點半，一樓的白金會議廳內聚集著西裝革履的美國、日本、聯邦德國、法國和英國五國的財政部長，以及中央銀行行長們。一天的商談后，他們達成了9頁A4紙的協議——《法國、聯邦德國、英國、日本以及美國財政部長和中央銀行總裁的聲明》——也就是眾所周知的廣場協議。

協議要求5國的中央銀行從自己的外匯儲備中拿出180億美元賣掉，主要兌換成德國馬克和日元，在六個星期內對美元進行“電擊治療”。其最終的目的，是通過政府對外匯市場的直接干預，促使美元貶值10%至12%。

與1971年8月15日開始的尼克松“休克療法”一樣，他們為修正高位美元而推行的大規模經濟干預政策，成為了二戰以后貨幣歷史的分水嶺。

協議簽訂后，五國按照協議內容，向外匯市場大量拋售美元，買入“被低估的”日元和德國馬克（當時日本和聯邦德國均有貿易順差）。兩個月后，日本賣出30億美元，其他國家（包括協議內的其他G5國家以及之外的G10國家）共同賣出72億美元，美元完成了10%至12%的修正目標。

然而，日本的噩夢才剛剛開始。

猜到了開頭，卻沒猜到結局

1985年，當時主管日本財政、金融、稅收的大藏省的掌舵人是竹下登。

在簽訂廣場協議時，竹下登得意地對當時的美國財長詹姆斯·貝克說：“六年前，我在大平正芳內閣里也當過大藏大臣，上任的時候日元兌美元的比率是242，卸任的時候是219，所以我在日本被稱為‘升值大臣?！敝裣碌堑摹暗恰痹谌照Z中也有升的意思。

沒多久，竹下登便笑不出來了。因為在簽訂協議后短短3個月內，日元兌美元匯率從240飆升至200。此后，日元一路上揚，1986年的春天以后，整個日本都被卷進了高位日元所造成的不景氣漩渦。

日元升值、匯率上升、價格上漲，日本企業的競爭力直線下降?？v然日本企業通過“再擰一把干毛巾”的精神，不斷縮減企業成本來抵御日元升值的沖擊，最后，大批制造企業不得不通過向中國、東南亞國家遷移來降低成本——日本產業空洞化就此拉開序幕。

1986年4月，G5在華盛頓開會，竹下登愁眉苦臉地對貝克說，“我的名字叫‘登，但是我的人氣卻在‘降。”

貝克笑了笑：“那你想辦法搞好結構改革，人氣還是會升的?！?/p>

但是，日本藏相換人了，宮澤喜一接任大藏大臣。

貝克口中的“結構性改革”的步伐卻沒有變。

貨幣外交還是貨幣戰爭

宮澤與竹下最大的不同，就在于對待日元升值的態度。

上任以后，宮澤就力阻日元升值，從允許外匯信托交易，到允許人壽保險公司及財產保險公司對外貸款，宮澤希望通過鼓勵日本投資者對外投資，來達到調整日元市場匯率的目的。

等待宮澤的，并不是匯率市場的理性回歸，而是美國的貨幣外交。

1986年9月，貝克和宮澤在舊金山舉行了一場270分鐘、不帶翻譯的直接會談。雖然會談內容不得而知，但隨后雙方發表的聯合聲明卻代表了一切，聲明中明確指出了日本需要采取的經濟策略：

實施下調個人所得稅和法人稅的邊際稅率，深入稅制改革；

為實施9月提出的3兆6000億日元的綜合經濟對策，向國會提出追加預算；

作為擴大內需的政策，日本銀行下調法定利率；

作為交換，美國承認“日元美元的匯率調整已經和現在的經濟基礎條件大致符合”。

可讓宮澤沒有想到的是，發出聲明之后，歐洲貨幣體系（EMS）內匯率市場進行了再次調整，美元再次貶值，市場目標轉向日元。

一直保持著1美元兌換150至160“小康水平”的日元，在1987年年初再次急劇升高。雖然宮澤在2月達成的 “盧浮宮協議”中堅守日元匯率的最后防線，但 “幾乎只有日本參與”的外匯干預，讓日本的匯率稍作停頓，然后便繼續上揚。

宮澤后來回憶說，“今天是2日元，明天是3日元，永遠在升值，所有人在看到我的時候，臉上都是‘你這個藏相在干嘛啊的表情，進行市場干預，一投就是20億美元，換算成日元就是3000億，那么多錢就像投進了黑洞一樣，市場沒一點反應?！?/p>

已經是廣場協議時期3倍的東京外匯市場，加上魚龍混雜的外匯代理市場，“盧浮宮協議”在市場的鐵壁面前徹底崩潰了。

讓宮澤崩潰的，不僅僅是外匯市場。同年5月，日本政府推出了提高5兆日元公共投資預算和減稅1兆日元的經濟政策，加上2月下調法定利率至歷史最低點2.5%，市場的游資開始蠢蠢欲動。

日元飆升，購買力上漲，人們手中的錢越來越多，實體經濟越來越疲軟——這種時候，讓“錢生錢”的資本玩法大行其道，大量的資本涌入日本的股市、樓市……日本經濟的泡沫開始顯現。

有時候，運氣決定了一切

雖然為了應對貨幣升值帶來的經濟蕭條，日本采取了相應的刺激措施，但日本從來沒有放棄穩定日元的匯率。

但 “黑色星期一”的出現，讓日本徹底沒有了退路。

1987年10月19日，紐約道瓊斯30種工業股票平均下跌508美元，創歷史最大跌幅，全球股票市場都經歷了一場大股災。基于1929年以金融緊縮政策錯誤地應對股災造成經濟大蕭條的教訓，“股價下落時，必須給市場提供流動性”，成為了世界應對此次股災的共識。

這其中當然也包括日本。

雖然各國央行提供的流動性資金發揮了效果，讓世界經濟避免了衰退，但日本卻失去了金融政策轉型的最后時機。市場上充斥著的大量流動性，讓日本的經濟泡沫呈幾何倍數地增大。

此時，已是1988年的春天。

如同坐在“火山口”的日本大藏省，一直在尋求控制泡沫的有效措施。直到1989年，日本開始大幅度收緊金融政策，用宮澤的話來說，“緩和的金融政策已經無法改變當時的日本金融市場”。

那一年，日本銀行開始緊急提高利率。緊接著，大藏省又頒布遏制相關產業融資的法令。這讓所有的銀行和企業都措手不及，而消費者的恐慌也由此開始。

1989年底，日經指數在達到史上最高點38915點后開始急轉直下。而不動產價格，也在1990年3月達到最高點后開始走下坡路。

日本經濟從此進入了“失落的二十年”，無數的房地產公司、建設公司、金融機構相繼倒閉，銀行的不良債權猛增，整個社會的信用體系完全崩潰，日本經濟狀況陷入空前惡化。

反觀此時的美國，“黑色星期一”造成的恐慌，讓美元再次作為避險貨幣走向堅挺，廣場協議后的一系列匯率政策，為冷戰后的美國企業爭取了發展時間——上世紀90年代中期以后，美國的IT、計算機軟件、金融、服務等領域都取得了長足發展，并確立了壓倒性的競爭地位。

一切正如美國哈佛大學學者尼爾·弗格森在《貨幣崛起》中所說：“每個重大歷史現象背后，都隱藏著金融秘密?！?/p>

美國的貨幣赤字，是不流眼淚的赤字

其實，以廣場協議為開端的一系列美國對日本的貨幣外交政策，并非偶然。

早在1968年，美國與日本之間關于匯率的爭論就變得愈發激烈，時任美國總統尼克松曾經明確表態說，現在是貨幣戰。

后來，經歷了1978年第二次石油危機的美國，經濟受到重創，從1980年起，美國對外貿易赤字逐年擴大，到1984年高達1600億美元，占當年GNP的3.6%。與此同時，政府財政預算也開始出現赤字。

當時，美國國內出現了高達兩位數的通貨膨脹——一個美國人把錢存到銀行里，到年末的實際收益率是-12.4%。

與蕭條中的美國經濟相比，日本經濟的騰飛則讓世人炫目。日本制造的產品源源不斷地輸送到世界各地，GDP年均增長率高達9%，日資金融機構紛紛跨入全球十強的行列。

1985年底，日本經濟規模躍居世界第二位，僅次于美國。同一年，日本取代美國成為世界上最大的債權國。當時的美國市場上，充斥著日本生產的半導體、汽車，還有琳瑯滿目的消費類電子產品。

當時，美國卡特彼勒公司董事長李·摩根在游說美國國會時說：“我們當然不能一下子就降低15%到20%的造價……我們沒有辦法和小松制作所競爭。”

很多人做出了樂觀的預測，日本會在不久之后，一舉超越美國，成為世界頭號經濟強國。這種景象自然是一手提攜二戰戰敗國日本恢復經濟發展的美國所不愿意看到的。

所以，日元必須升值！

日本當然從來沒有想過，美國會拿自己的“兄弟”開刀。所以，當1983年里根政府財長R·T麥克納馬爾突然向日本駐美公使內海孚說“（美國）財政部陷入了完全孤立無援的狀態”這句話時，內海也并不能立即明白這句話的真正含義——我們的經濟出現問題了，你看起來挺有錢的，這個單，要不你看著買了吧。

日本學者吉川元忠在《金融戰敗》中說，美國玩弄匯率就可以輕而易舉地減少自己的債務負擔，同時，還能取得扼殺日本國力之益。

事實上，美國也從來沒有在匯率問題上對任何一個國家客氣過。就像法國將軍戴高樂所說：“美國的貨幣赤字，是不流眼淚的赤字?！?/p>

矛頭指向中國

2010年，中國正式超越日本成為世界第二大經濟體。同年，前美國財長蓋特納就在美國國會上表示，“人民幣的價值被低估了”，奧巴馬也在電視采訪中表示，人民幣的價格讓美國的企業喪失了競爭力。這種言論，和1985年美國對日本的言論如出一轍。

今年2月，美銀美林首席投資策略師邁克爾在研報中建議，“目前全球經濟遭遇的威脅與1985年相似，近乎瘋狂的貨幣政策無法帶來廣泛而持續的經濟復蘇，全球貨幣政策制定者必須攜起手來，開展像‘廣場協議那樣的合作來刺激全球經濟。”

不過，時移世易，如今的中國卻并不是當年依賴“美國安全保障”的日本，也并沒有急于借助迎合美國而提升國內政治地位的“大藏省”。

但必須注意的是，無論是作為經濟政策還是外交政策，政府直接干預匯率市場促使本國貨幣升值，以達到削弱美元的行為，都不是十分明智的選擇——雖然美元持續強勢不是什么好事兒，但別忘了，借助布雷頓森林體系成為國際貨幣中心的美國，總能通過印鈔票來將自己的麻煩變成別人的麻煩，我們卻不能。