李嘉誠收購九龍倉對萬科股權之爭的啟示

高潮

股權之爭在全球證券市場向來都是最博人眼球的，但這一年來，A股市場上圍繞著萬科的股權之爭格外引人矚目。

去年7月，寶能增持萬科公司股份第一次達到5%舉牌線后，寶能又持續在二級市場增持萬科公司股票，引發了萬科管理層的不安。去年12月，王石公開表示不歡迎寶能做萬科第一大股東。此后，圍繞著萬科的股權之爭，博弈各方合縱連橫，局勢發展跌宕起伏，愈演愈烈。直至今年7月監管部門介入，當事各方才稍有克制，但股權的爭奪戰仍在繼續。

1978年，港股市場也曾發生過一樁著名的九龍倉股權爭奪事件。當年實力正處上升期的李嘉誠大膽出手購買英資主盤的九龍倉股票引起了控股股東怡和洋行的強烈抵制。此后圍繞著九龍倉股權的爭奪，李嘉誠縱橫捭闔，進退有度，最終將九龍倉購并事件演繹為 “和為貴”的典范。

得九龍倉者得香港水運物流業

“九龍倉”原是一家英資企業，由凱瑟克家族創立，并在香港上市。在資本結構上隸屬香港四大洋行之首的“怡和系”，與香港置地并稱為“怡和雙翼”。 當年，九龍倉是香港最大的貨運港，擁有深水碼頭、露天貨場、貨運倉庫，其產業包括九龍尖沙咀、新界及港島上的大部分碼頭、倉庫，以及酒店、大廈、有軌電車和天星小輪。由于歷史悠久，地理位置優越，資產雄厚，九龍倉成了眾多投資者窺測的對象。可以說，誰擁有九龍倉，誰就掌握了香港大部分的貨物裝卸、儲運及過海輪渡。

在怡和系的執掌下，九龍倉雖先后建有海港城、海洋中心大廈等著名物業，但在經營方式上卻不足稱道。他們固守著用自有資金興建樓宇的理念，只租不售，造成資金回流緩慢，使得集團陷入財務危機。為解危機，大量出售債券套取現金，又使得集團債臺高筑，信譽下降，股票貶值。包括怡和在內的許多投資者并不看好九龍倉的發展前景。到1976年12月底，怡和只持有約5%的九龍倉股份，達到了歷史最低比率。

但李嘉誠相反。他認為，九龍倉處于九龍最繁華的黃金地段，如果合理開發，未來價值不菲。于是，李嘉誠開始采取分散戶頭暗購的方式吸納了近2000萬九龍倉股。

但畢竟李嘉誠持有九龍倉尚不足2000萬股，距離控股股東還稍有一定距離。按照《公司法》，股東對公司的絕對控制權，是其控有的股份在50%以上。否則被收購方反收購，會使收購方的計劃前功盡棄。當時九倉股票的股價已被炒高，要想增持到51%的水平，已非李嘉誠的財力所能及。

而此時九龍倉的老板已經在布置反收購，到市面上高價收購散戶所持的九龍倉股，以增強其對九龍倉的控股能力。實際上，怡和的現金儲備也不足以增購到絕對安全的水平，怡和也只得向香港第一財團英資“匯豐銀行”求救。而匯豐銀行同時是李嘉誠和怡和洋行收購和反收購資金的債主。雖然匯豐銀行與李嘉誠已合作多時，雙方關系良好。但匯豐銀行與怡和洋行的戰略關系似乎更加緊密，這使李嘉誠的進一步增持九龍倉陷入了困境。

以退為進 一石三鳥

正當李嘉誠與怡和正在為控股九龍倉暗中較量之時，有著“世界船王”之稱的包玉剛亦正在積極爭奪九龍倉。

上世紀70年代，由于世界石油危機，導致越來越多的油船閑置，包玉剛不得不考慮“減船登陸”，準備套取現金投資新產業，而他瞄準的產業正是香港百業中前景最誘人的房地產。無疑，九龍倉最被包玉剛看好：九龍倉碼頭貨倉，有利于發展海上航運；而它的地面物業，可為未來“減船登陸”施展拳腳。但當包玉剛真正將收購的目標鎖定在九龍倉時，他才發現李嘉誠早已捷足先登。

對包玉剛而言，從李嘉誠手中接受了九龍倉的1000萬股股票，再加上他原來所擁有的部分股票，包玉剛已經可以與怡和洋行進行公開競購。如果收購成功，包玉剛就可以穩穩地控制資產雄厚的九龍倉。而從自身而言，李嘉誠以10-30港元的市價買了九龍倉股票，并以30多港元脫手給包玉剛，一下子就獲利數千萬港元。更為重要的是，他可以通過包玉剛搭橋，從匯豐銀行那里承接更多和記黃埔的股票，為未來將和記黃埔收于囊中奠定基礎。

1978年8月底，李嘉誠秘密約見了包玉剛，秘密地訂下了一個同樣精明的協議：李嘉誠把手中的1000萬股九龍倉股票以3億多港元的價錢，轉讓給包玉剛。包玉剛則協助李嘉誠從匯豐銀行承接和記黃埔的9000萬股股票。

在對九龍倉的收購中，李嘉誠雖然沒有達到目的，但通過一退一進，一石三鳥，真正成為了九龍倉并購大戰中最大的贏家：通過低進高出九龍倉股票，凈賺數5900萬港元；與包玉剛建立了深厚的友誼和良好的合作關系，并借助包玉剛之手得到9000萬股和記黃埔股票，為下一步順利吞并英資和黃、成為“入主英資洋行第一人”奠定了堅實的基礎；通過退出九龍倉并購賣給匯豐一個人情，鞏固了與匯豐的關系，使其日后力助李嘉誠吞并和黃，獲取了更大的利益。

寶能能否步李嘉誠后塵

反觀日下仍在發酵的萬科股權戰，由于資金鏈先天的不足，控股股東已經力不從心。7月初，萬科復盤后持續的股價下跌，已使寶能系為增持萬科而發行的理財產品面臨爆倉的危險。當年，李嘉誠并購九龍倉非不想也，而是資金不能也。寶能如今也面臨著李嘉誠同樣的問題。從并購對象而言，當年英資之所以拒絕李嘉誠并購九龍倉還因為不認可當時李嘉誠的資質和名望。今天，寶能并購萬科同樣也遇到了李嘉誠當年同樣的問題。王石公開表示，不歡迎寶能系成為萬科第一大股東。王石反對寶能入主萬科的直接理由就是寶能系的經營記錄的信用不夠格。“無論如何，資本之外還有信用的力量、道德的力量”。

相同的股權之爭，相同的競爭境遇，最終能否收獲相同的結果？這對寶能系的萬科股權之爭來說還是個問題。其實目前寶能進一步增持萬科也與當年李嘉誠增持九龍倉一樣遭遇著資金的困局。但目前如果及時退出的市場環境也與當年李嘉誠轉讓九龍倉股份的情況有許多相似之處。7月以來，比寶能實力更強、名望更高的房地產大佬恒大集團強勢加入了萬科的股權之爭。截止8月18日，恒大持有萬科股份已超過7%。有分析認為，恒大來者不善，意在控股萬科。而在恒大的介入下，8月中旬以來，萬科股價持續上漲。以8月16日萬科收盤股價計算，寶能所持萬科股份市值約773億元，浮盈已經超過320億元。如果此時寶能能主動演繹當年李嘉誠向包玉剛轉讓九龍倉股份的一幕，向恒大轉讓自己持有的萬科股份，寶能或許能在賺得缽滿盆贏的同時，與恒大建立起更加密切的的合作關系，并借助恒大為未來更大的發展奠定基礎。