私募基金 “九死一生”

昝立永

隨著P2P和各類民間金融機構的涌出，市場上私募基金的投資者已經出現“散戶化”的傾向，風險急劇升高。

最近《私募投資基金募集行為管理辦法》（下稱《私募管理辦法》）出臺，這一《私募管理辦法》從諸多方面約束了私募的行為規范。雖然之前基金協會曾有征求意見稿公布，但是當《私募管理辦法》真正出臺后還是引起了市場的軒然大波。

為何會有如此反應？原因就在于《私募管理辦法》的嚴格程度，按照這個規定來執行，可以說多數私募基金是“九死一生”，其中諸多具體條款都增加了私募基金的交易成本。

隨著P2P和各類民間金融機構的涌出，市場上私募基金的投資者已經出現“散戶化”的傾向，風險急劇升高，而此次管理辦法也反映出主管部門如今對私募基金市場的判斷。

九“死”之一：入門嚴審

第四條：從事私募基金募集業務的人員應當具有基金從業資格（包含原基金銷售資格），應當遵守法律、行政法規和中國基金業協會的自律規則，恪守職業道德和行為規范，應當參加后續執業培訓。

近幾年基金業協會把基金考試獨立出來，所以這對很多新私募或者說想成立私募的組織機構確實是一個不小的關口，不過也必須承認這是基本要求，即私募基金可能 “卒”于門外。

九“死”之二：資格嚴查

第九條：任何機構和個人不得為規避合格投資者標準，募集以私募基金份額或其收益權為投資標的的金融產品，或者將私募基金份額或其收益權進行非法拆分轉讓，變相突破合格投資者標準。募集機構應當確保投資者已知悉私募基金轉讓的條件。

投資者應當以書面方式承諾其為自己購買私募基金，任何機構和個人不得以非法拆分轉讓為目的購買私募基金。

過去一些私募乃至陽光私募都有過這種行為，就是將份額或收益權拆分以擴大客戶的范圍。當然，隨著運用此類手法的P2P類機構逐漸暴露出問題，但現在想以此招攬更多客戶成為了幻想，《私募管理辦法》已將此路封“死”。

九“死”之三：特定對象問卷調查

第十八條：在向投資者推介私募基金之前，募集機構應當采取問卷調查等方式履行特定對象確定程序，對投資者風險識別能力和風險承擔能力進行評估。投資者應當以書面形式承諾其符合合格投資者標準。

投資者的評估結果有效期最長不得超過3年。募集機構逾期再次向投資者推介私募基金時，需重新進行投資者風險評估。同一私募基金產品的投資者持有期間超過3年的，無須再次進行投資者風險評估。

投資者風險承擔能力發生重大變化時，可主動申請對自身風險承擔能力進行重新評估。

這是證券開立創業板時有的內容，而且公募基金也有，現在私募也逃不掉了。監管者在便捷與安全的選擇中毫不猶豫的選擇了“安全”。

九“死”之四：推介禁止令

第二十四條：一、公開推介或者變相公開推介；

二、推介材料虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏；

三、以任何方式承諾投資者資金不受損失，或者以任何方式承諾投資者最低收益，包括宣傳“預期收益”、“預計收益”、“預測投資業績”等相關內容；

四、夸大或者片面推介基金，違規使用“安全”、“保證”、“承諾”、“保險”、“避險”、“有保障”、“高收益”、“無風險”等可能誤導投資人進行風險判斷的措辭；

五、使用“欲購從速”、“申購良機”等片面強調集中營銷時間限制的措辭；

六、推介或片面節選少于6個月的過往整體業績或過往基金產品業績；

七、登載個人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；

八、采用不具有可比性、公平性、準確性、權威性的數據來源和方法進行業績比較，任意使用“業績最佳”、“規模最大”等相關措辭；

九、惡意貶低同行；

十、允許非本機構雇用的人員進行私募基金推介；

十一、推介非本機構設立或負責募集的私募基金；

十二、法律、行政法規、中國證監會和中國基金業協會禁止的其他行為。

九“死”之五：禁媒

第二十五條：一、公開出版資料；

二、面向社會公眾的宣傳單、布告、手冊、信函、傳真；

三、海報、戶外廣告；

四、電視、電影、電臺及其他音像等公共傳播媒體；

五、公共、門戶網站鏈接廣告、博客等；

六、未設置特定對象確定程序的募集機構官方網站、微信朋友圈等互聯網媒介；

七、未設置特定對象確定程序的講座、報告會、分析會；

八、未設置特定對象確定程序的電話、短信和電子郵件等通訊媒介；

九、法律、行政法規、中國證監會規定和中國基金業協會自律規則禁止的其他行為。

從這一款的十二禁可以想見，私募的推介將變得更加艱難。

強調“特定對象”和“確定程序”，私募基金的曝光方式受到了更嚴格的監管，但從另外一面，也反映出私募的產品屬性和風險預算不同于大眾理財產品。

九“死”之六：漲錢

第二十八條：一、凈資產不低于1000萬元的機構；

二、金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。

結合九“死”之二來看，符合要求的客戶將大幅減少。

九“死”之七：冷靜期

第二十九條：基金合同應當約定給投資者設置不少于24小時的投資冷靜期，募集機構在投資冷靜期內不得主動聯系投資者。

這24小時冷靜期意味著什么，與其叫冷靜期不如叫“反悔期”。當然這條充分保障了投資者的權益。但對私募來說無異于晴天霹靂。

九“死”之八：回訪

第三十條：募集機構應當在投資冷靜期滿后，指令本機構從事基金銷售推介業務以外的人員以錄音電話、電郵、信函等適當方式進行投資回訪。回訪過程不得出現誘導性陳述。

對于投資人來說這樣的條款太好了，但是對于私募“回訪過程不得出現誘導性陳述”。這句話可能意味著對反悔者束手無策。

九“死”之九：動錢不容易

第三十一條：基金合同應當約定，投資者在募集機構回訪確認成功前有權解除基金合同。出現前述情形時，募集機構應當按合同約定及時退還投資者的全部認購款項。

未經回訪確認成功，投資者交納的認購基金款項不得由募集賬戶劃轉到基金財產賬戶或托管資金賬戶，私募基金管理人不得投資運作投資者交納的認購基金款項。

錢不是你想動就能動的，反悔了、回訪沒確認的資金都不能運作。私募面對這種情況也只能望錢興嘆。

2015年底已備案私募基金24054只，其中19219只是2014年8月21日《私募投資基金監督管理暫行辦法》發布實施后新設立的。

對這些歷史不長的私募嚴格要求沒有問題，比如加大投資者權益和保護力度，但是中國的資本市場發展也需要更多更年輕的私募參與其中。考慮到目前市場上私募已經逐漸脫離其核心的風險投資邏輯，監管加強只是時間問題。