“國(guó)際版”債轉(zhuǎn)股背后的隱憂

文暉

債轉(zhuǎn)股，時(shí)隔多年重現(xiàn)江湖。

債轉(zhuǎn)股，時(shí)隔多年重現(xiàn)江湖，只是“兵器”依舊，江湖不在，不再是從前那個(gè)小小的江湖了。

2016年4月9日，斯里蘭卡總理維克拉馬辛哈完成了上任后對(duì)中國(guó)首次正式訪問(wèn)，為期4天。不過(guò)，據(jù)路透社4月10日?qǐng)?bào)道，在訪問(wèn)過(guò)程中，斯里蘭卡政府請(qǐng)求北京方面取消其80億美元的債務(wù)，要求改換以將一系列斯里蘭卡公司股份賣(mài)給中國(guó)。

債轉(zhuǎn)股的江湖居然殺到了國(guó)際舞臺(tái)。

說(shuō)到底，中國(guó)的投資，中國(guó)人的錢(qián)，中國(guó)公司的業(yè)績(jī)，無(wú)論國(guó)際國(guó)內(nèi)，都遭遇著困境，走出困境是唯一的選擇。

“國(guó)際版”債轉(zhuǎn)股也好，國(guó)內(nèi)的“生產(chǎn)自救”也罷，能挽救央企的海外投資嗎？

“國(guó)際版”債轉(zhuǎn)股

維克拉馬辛哈在北京對(duì)各方記者指出，斯里蘭卡正在因經(jīng)濟(jì)全球化形勢(shì)而受困。當(dāng)前，斯里蘭卡正面臨嚴(yán)重的金融危機(jī)，債務(wù)危機(jī)已迫使斯政府向國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)?jiān)?guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)此前將斯里蘭卡信用評(píng)級(jí)下調(diào)至B+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

其實(shí)不止是斯里蘭卡，中了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)招兒的也有中國(guó)。

3月31日，位列國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)普將中國(guó)評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，確認(rèn)中國(guó)評(píng)級(jí)AA-。標(biāo)普同時(shí)將香港AAA評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。而在3月初，穆迪已將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)降至負(fù)面，同時(shí)將中國(guó)38家國(guó)有企業(yè)及授予評(píng)級(jí)的子公司、25家金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。

一般來(lái)說(shuō)，信貸評(píng)級(jí)下降，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)上升，在國(guó)際市場(chǎng)的融資成本即利息隨之上升。這是主權(quán)信用評(píng)級(jí)備受關(guān)注的一個(gè)重要原因。

針對(duì)穆迪下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉表示，“雖然評(píng)級(jí)調(diào)整，但市場(chǎng)并未因此有大波瀾，離岸人民幣不降反升。中國(guó)不特別care（在乎）這個(gè)評(píng)級(jí)，不必一個(gè)個(gè)去拜評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的碼頭，市場(chǎng)反應(yīng)和中國(guó)政府的承諾及下一步動(dòng)作會(huì)說(shuō)明我們的信心。”

中國(guó)家大業(yè)大不在乎，斯里蘭卡則不敢。

于是，向中國(guó)提出了“債轉(zhuǎn)股”也就不足為奇了，“我們有很大可能性會(huì)將債務(wù)轉(zhuǎn)化成股份，” 斯里蘭卡國(guó)家企業(yè)發(fā)展部副部長(zhǎng)埃蘭·維克拉馬拉特納（Eran Wickramaratne）在維克拉馬辛哈訪華期間向媒體表示。

而斯里蘭卡財(cái)政部長(zhǎng)拉維·卡魯納納亞克3月在接受采訪時(shí)說(shuō)：“中國(guó)貸款是我們問(wèn)題中的一大部分。政府支出中的一大部分是為債務(wù)支付利息?！庇《取督?jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》早前報(bào)道稱，資金拮據(jù)的斯里蘭卡正尋求將拖欠中國(guó)的80億美元欠款以“債轉(zhuǎn)股”的方式變成基礎(chǔ)設(shè)施投資的股份。

債轉(zhuǎn)股的背后卻是中國(guó)海外投資遭遇的新困境。

“現(xiàn)實(shí)版”打水漂

據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)收購(gòu)“走出去”從2008年起突飛猛進(jìn)，當(dāng)年共完成173起海外收購(gòu)，而在那之前歷年的海外收購(gòu)鮮有超過(guò)100起。

更有統(tǒng)計(jì)表明，2002年之后到2014年為止，中國(guó)境外投資短短12年時(shí)間增長(zhǎng)了50倍之多，無(wú)論在美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，還是在發(fā)展中國(guó)家，都出現(xiàn)了中國(guó)投資，中國(guó)對(duì)外直接投資流量已連續(xù)幾年居世界第三。

截至目前，中國(guó)對(duì)外直接投資存量超過(guò)6600億美元，列世界第11位，境外中資企業(yè)數(shù)超過(guò)2.5萬(wàn)家。分布在全球近200個(gè)國(guó)家（地區(qū)），涉及行業(yè)范圍涵蓋商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)。

然而，我們也有很多失敗的案例：泰國(guó)政變暫停與中國(guó)大米換高鐵項(xiàng)目；柬埔寨首相洪森宣布停止跟中國(guó)合作的水利項(xiàng)目；中鐵建投資墨西哥高鐵項(xiàng)目的失??；還有前述的斯里蘭卡新總統(tǒng)出爾反爾暫停中資項(xiàng)目等。

很多搭乘“一帶一路”快車(chē)，將海外業(yè)務(wù)視為未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)和主要利潤(rùn)來(lái)源的央企在海外投資中也頗為不順，比如中國(guó)建筑的海外項(xiàng)目遭遇滑鐵盧：其以融投資帶動(dòng)總承包模式運(yùn)作的最大海外項(xiàng)目巴哈·瑪度假村因工期延誤、項(xiàng)目停工、開(kāi)發(fā)商申請(qǐng)破產(chǎn)等原因最近陷入爛尾，前景撲朔迷離。

可以說(shuō)，遭遇“國(guó)際版”債轉(zhuǎn)股的背后是中國(guó)版投資潮的后遺癥。

“未來(lái)版”拯救戰(zhàn)

并非僅僅在國(guó)際舞臺(tái)上，國(guó)內(nèi)的局面也是人盡皆知的。

比如鋼鐵行業(yè)，在大宗商品價(jià)格不斷走低和鋼鐵企業(yè)急速擴(kuò)張之下，鋼鐵企業(yè)面臨著經(jīng)營(yíng)困難和產(chǎn)能過(guò)剩等多重困境。時(shí)下，鋼鐵企業(yè)除了去產(chǎn)能，還有巨額債務(wù)困境，在巨額債務(wù)面前，則出現(xiàn)了頻繁違約，中鋼集團(tuán)、東北特鋼、渤海鋼鐵等均已出現(xiàn)債務(wù)違約。如何債務(wù)重組，成為這些企業(yè)需要思考的問(wèn)題之一，而近期被熱議的債轉(zhuǎn)股成為方式之一。

這些企業(yè)絕非小魚(yú)小蝦，中鋼集團(tuán)是國(guó)資委主管的鋼鐵礦產(chǎn)行業(yè)大型央企，旗下?lián)碛兴鶎俣?jí)單位65家，其中包括兩家上市公司中鋼國(guó)際（000928.SZ）和中鋼天源（002057.SZ）。在鋼鐵礦業(yè)鼎盛時(shí)期，中鋼集團(tuán)曾躋身世界500強(qiáng)，資產(chǎn)總值高達(dá)1600多億，2008年還被國(guó)資委評(píng)為國(guó)資典型。

想當(dāng)年，澳大利亞作為礦業(yè)大國(guó)引眾多中企紛至沓來(lái)。2008年，中鋼集團(tuán)出價(jià)約14億美元，收購(gòu)了澳大利亞中西部礦業(yè)公司98.52%的股權(quán)。如此大手筆，當(dāng)時(shí)贏得掌聲一片。但3年后，中鋼集團(tuán)的澳洲開(kāi)發(fā)陷入困境。

內(nèi)憂外困中，2014下半年襲來(lái)的大宗商品寒冬讓中鋼集團(tuán)陷入更艱難的處境，礦價(jià)斷崖式暴跌，鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩及前些年管理經(jīng)營(yíng)不佳，中鋼集團(tuán)在2014年9月開(kāi)始出現(xiàn)債務(wù)違約，隨后一年來(lái)一直在努力化解債務(wù)危機(jī)。

據(jù)媒體消息，近日中鋼集團(tuán)債務(wù)重組方案已經(jīng)上報(bào)待批，其中債轉(zhuǎn)股比例約占一半。自去年10月開(kāi)始中鋼集團(tuán)的子公司中鋼股份發(fā)行的“10中鋼債”多次延長(zhǎng)回售期限，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。多數(shù)違約的央企此前均通過(guò)外部資金支持或破產(chǎn)重整方式解決債務(wù)償還問(wèn)題。若本次債務(wù)重組方案正式獲批，債轉(zhuǎn)股將成為化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的新途徑。

也許，殊途同歸，無(wú)論內(nèi)外，并無(wú)區(qū)別，只要“活著”，就有機(jī)會(huì)。