創業早期融資，估值越高越好嗎

陳永進

估值并非越高越好，如果你在不恰當的時候采用過高的估值，那對你的項目也會是一種巨大的障礙。

自己到底值多少錢，對企業來說是一個最基礎的事。有些創始人聊到最后就是說不出來他們具體的融資金額，這種情況下，我們就會認為這個團隊沒有想清楚自己的商業邏輯。

融資額是項目方在跟投資機構去交流的時候，投資機構最后一定要問的一個問題。很多投資人知道融資額之后會表態說，“這個還不錯，就是有點貴”，或者說“這個項目估值比較合理，投資機構會盡快跟進”。所以說，在融資過程中，估值是非常重要的。

首輪融資，估值不妨稍低點

我復盤了一下我們過去兩三年投的項目，凡是安全性比較高的，都是過去投得比較便宜的項目。現在算是一個融資的冬天，融資很難，有的企業因為以前燒了很多錢，加之后續融資難度大，所以就很容易倒掉?？偟膩碚f，第一輪融資這個階段，我們覺得比較安全的，整體估值一般在1500萬元以下。

只要項目融資額在1000萬元以上，或者1500萬元以上，第一，下決策就很難；第二，這個階段一般都是大機構，大機構的流程會特別漫長，因為它內部要層層過會。而且，通常情況下，大機構的法務又是外包的，外包的法律公司為了避免出現任何差錯，就會一遍遍去跟你梳理公司的架構等等。這個階段，投資機構是不會介入的，他覺得他們已經有了投資意向，接下來你就需要去跟法務確定具體的事情。等項目方跟法務過完所有的具體細節，再講打款的事情。但是在法務這個階段，可能會耽誤你兩到三個月的時間。法務一定是會跟項目方嚴肅認真、反復地去談所有的細節，項目方又很難越過法務，直接去跟投資人提“跟法務談細節的時候，能否同時把款打了”的要求。投資機構合伙人是一定不會給你開這個綠燈的，因為他也怕會出什么問題。所以，這個時候，后續融資就會很繁瑣，資金到位時間會很長，因此會出現項目方資金鏈斷裂的情況。

如果項目的估值便宜，那么對投資人來說，一開始占的權益會比較多，這樣后期很容易變現退出。比如，我在2014年投游戲項目，通常投兩三百萬，我就會占到20%甚至30%的股份。這種情況下，大家都有利。因為，他的初始估值只有1000萬。到了2015年的時候，隨便一個游戲項目出來，就可以要三千萬的估值。在這種情況下，要融兩三千萬的話，一個有成品的團隊肯定要比只有一個計劃書要容易得多，而且投資機構也更容易下決策。如果投資人占有足夠多股份，那就可以通過賣一些老股或其他方式，來保障我們的權益。

放低才能走得更遠

我們也遇到過其他的情況。比如一個做技術研發的初創項目，第一輪融資，1000萬的估值，我們投200萬元占他們20%的股份。但是在下一輪的時候，由于很多投資人來找，創始人開始自我膨脹，覺得他的項目應該很值錢。那時，我們就建議他以五六千萬的估值，先融到錢再說。但是他最后選了一個給他估值最高的公司，那個公司其實并不是很懂這個行業，但是的確很有錢。而創始人又只想融1000萬，他就跟這個公司說，我要按投后估值2億來融這個錢，1000萬你只能占我5%的股權。在2014年底2015年初的時候那個市場很熱，所以那家公司就按這樣的估值投了。

最近那個創始人又找我們聊了一次，說想要召集所有的投資人來開一個會，因為他們前一輪的估值太高了。現在想再融，他就至少要以2.5億或者3億去融，就算是占5%的股份，也要投1500萬，但是投資人又覺得投這么多，話語權特別小，所以都不愿意按這個估值來，所以現在項目方就卡在2個億這個懸崖上了。他就問我們所有的投資人，他現在能不能按照1個億或者1.5個億的估值來融這一輪？如此一來就產生一個大問題，所有以前進去的人都不愿意調估值，甚至于他還會觸發一些其他的條款。

所有的條款里面都會約定，你下一輪的融資估值不得低于這一輪的融資估值，否則，投資人會按照下一輪的估值重新計算占股比例。比如上一輪你是按2億投的，下一輪估值變成了1.5億，那么我就要把我之前投的錢，按照1.5個億的估值重新調整，要多占你的股份，這個是所有的保護性條款里面都有的。

而且這還涉及到一個信心的問題，因為所有的投資機構在下一輪投進來之前，他都要去做盡職調查，你把你之前的投資協議給投資機構看，結果對方發現項目上一輪是按估值2億投的，這一輪為什么要給我報1個億或者1.5個億??？只有兩種可能：第一，是你做得不夠好，所以現在融不到錢了。這樣的話投資機構就會很擔心，會不會成接盤俠？第二，就是你們過去過度膨脹，那投資機構就會對你的團隊有擔心，你的人員素質、你的創始人的能力是不是有問題。所以，這個前期估值過高，是很容易導致一些問題的。

出讓多少股份比較合適？

早期階段，投資人要占多少的股份呢？通常來講，一般希望至少占到10%，最好在15%到20%之間這樣的一個比例。

會不會要25%到30%呢？也有可能。第一，要看這個創始人會不會接受，但他會覺得在后期股份還需要被稀釋，所以在這個階段就不會釋放太多的股份。第二，我們也擔心我們開始占的股份太多，會導致他后續融資的困難，或者說是他的團隊內部激勵會有難度。

如果我們按照15%或者20%去估算的話，你拿三百萬，很容易倒推出他這一輪融資的估值到底是多少。這是一種比較簡單粗暴的做法，也就說你現在需要多少錢，我就去給你多少錢，然后我現在要占多少股，就給你定出來這么一個估值。

很多時候一些不理性的融資者，也會有一些技巧去讓他把估值降到合理的區間。因為很多融資者其實是不了解這一點的，他認為估值是越高越好，所以我們一定要跟他把融資步驟講清楚，如果你在不恰當的時候采用過高的估值，那對你的項目也會是一種巨大的障礙。

當企業融到C輪之后，公司的主要合伙人，一般股份都是在30%或者在30%以下。所以不要那么執著地去說，你有沒有控股，你有沒有占51%以上，或者說你是不是一個相對最大的股東等這些東西。投資機構要首先給企業創始人講清楚這個邏輯，否則很難達成一致。

摘自黑馬金融