電力企業現金股利影響實證研究

劉 姍 李如昱 楊可心

電力企業現金股利影響實證研究

劉 姍 李如昱 楊可心

通過對我國電力行業58家上市公司2012-2014年間現金股利分配政策進行實證分析，得到影響現金股利分配的內部因素。分析認為，電力行業現金股利分配政策受資產負債率、每股凈資產、每股收益、公司規模影響，與每股經營現金流量凈額、速動比率無關。資產負債率與現金股利負相關，而每股凈資產、每股收益、公司規模與現金股利正相關，且相關性極顯著。

電力行業;現金股利;實證分析;SAS

股利分配政策，同投資決策、籌資決策構成企業財務管理核心問題。上市公司作為具有較強社會性質的組織，股利分配政策是其財務管理的重要內容。而股利的分配必然引起企業留存收益的減少，在一定程度上對企業未來發展造成制約。自1990年深滬兩交易所開始以來，中國證券市場取得了較大的發展。截至2015年底滬深兩市已有2832家上市公司，總市值超過41萬億元。投資者隊伍從單一中小投資者發展為機構投資者為主。截至2016年1月21日，市場投資者數量已突破1億，廣大投資者對股利分配政策的關注也越來越高。因此，上市公司需要制定合乎企業發展的股利分配政策。

本文借鑒國內學者對股利分配政策的研究方法，對電力行業上市公司的現金股利分配影響因素進行分析。

一、電力行業上市公司現金股利影響因素實證研究

（一）研究假設

假設1：資產負債率與現金股利負相關。資產負債率是衡量上市公司償債能力的重要指標，現金股利的支付要求上市公司具有一定的償債能力。企業盈利首先是償還債務，其次發放股利。如果企業資產負債率越高，財務壓力越大，發放現金股利的傾向就越低。

假設2：每股凈資產與現金股利正相關。每股凈資產反映每股股票所擁有的資產現值，每股凈資產越高，說明該公司的發展潛力越大，從而發放現金股利的能力就越強。

假設3：每股經營現金流量凈額與現金股利正相關。經營良好，具有較強盈利能力的上市公司支付現金股利的能力較強。

假設4：速動比率與現金股利正相關。速動比率也是用來衡量企業償債能力，流動性越大，說明資產變現能力越強，越可能支付現金股利。

假設6：公司規模與現金股利正相關。一般公司規模較大的上市公司，信譽良好，就有較多的獲取資產的渠道。而且為了維護大公司的良好信譽，上市公司愿意支付較多的現金股利。

（二）研究設計

1.樣本選取及數據來源

本文選取了58家電力行業上市公司為考察對象。在樣本的選取過程中，考慮到分配現金股利政策的連續性，剔除了當年未分配現金股利的企業，以及ST類上市公司。最終選取了在2012-2014年連續3年分配現金股利的35家上市公司的數據。本文數據樣本主要來源于鳳凰網（app.finance.ifeng.com），并經過整理獲得。樣本數據使用SAS 9.2分析。

2.基本假設及變量設計

二、實證結果與分析

（一）相關性分析

首先運用SAS對上述變量進行相關性分析，防止變量之間存在多重共線性，從而影響模型的意義。

絞車潤滑使用了機油潤滑和脂潤滑。減速箱內的齒輪及軸承均采用機油潤滑方式潤滑降溫，該系統主要由電動齒輪液壓泵、吸油過濾器、吸油與回油管線及各種管線接頭等組成，電動齒輪液壓泵安裝在減速箱箱體上，通過吸入減速箱底部的潤滑油送至齒輪減速箱各潤滑部位，絞車電機啟動時該泵自動啟動。絞車滾筒兩側滾筒軸支撐軸承、盤剎液壓缸、電機軸承，連接電機與齒輪減速箱的齒式聯軸器、滾筒軸端儀表裝置、擋繩輪和盤剎鉗缸連桿等部位均采用潤滑脂潤滑。

Pearson相關系數，N=105

當H0：Rho=0時，Prob>∣r∣

表1中每一個變量的第一行是Pearson相關系數，第二行是對應的P值。從表中可以看出變量之間的Pearson相關系數均小于0.6，相關系數越接近0，相關系數越弱，所以變量之間不存在多重共線性關系。

（二）回歸分析

本文運用SAS 9.2軟件進行多元線性回歸分析，得到如下方程：

Y=-0.3830-0.0019X1+0.0120X2-0.0023X3-0.0032X4+0.1840X5+0.0174X6

表1 利用ANALYST模塊實現相關性分析的相關系數計算結果

模型擬合結果匯總見表2。

表2 多元回歸擬合匯總表

可決系數R平方是0.5291，校正R平方是0.5003，說明X1-X6能解釋Y中52.91％的信息，剩下47.09％的信息由其他變量和隨機因素決定，均方差誤差為0.0652。

表3 多元回歸方差分析表

表3顯示模型平方和為0.4687，殘差平方和為0.4171，總變差平方和為0.8858。令α=0.05，可知F統計量為18.36，P實際計算值小于0.0001，拒絕原假設，判定假設模型顯著有效。

表4 多元回歸系數分析表

從上表可以看出，每股凈資產、每股收益、公司規模的T統計量分別為3.5865，6.6163，4.1716，通過顯著性檢驗（P<0.01），說明這三個變量對現金股利影響極顯著，且回歸系數與假設一致。而資產負債率、每股經營活動現金流量凈額、速動比率三個變量尚未通過顯著性檢驗（P值<0.05即通過顯著性檢驗）。雖然后三者對現金股利有一定影響，但是影響并不顯著，可以從模型中剔除。方差膨脹因子（VIF）均小于10，模型多重共線性不嚴重。

三、結論

通過回歸分析的結果，得到以下結論：

（一）資產負債率對現金股利影響不顯著。所選樣本資產負債率均值為58.33％，低于60％，說明電力行業上市公司總體資產負債率不高。而且電力行業主要受國家政策扶持，外部融資相對容易，說明債務約束條件并不是影響電力行業上市公司現金股利的主要因素。

（二）每股凈資產與現金股利正相關。每股凈資產在一定程度上反映了企業的營運能力，營運能力越強，公司發展潛力越大，企業越有信心發放較高的現金股利。

（三）每股經營活動現金流量凈額對現金股利影響不顯著。每股經營活動現金流量凈額用來反映企業支付股利和資本支出的能力，而電力行業是國家大力扶持的基礎設施建設行業，上市公司擁有的現金對現金股利支付率影響不大。

（四）速動比率對現金股利影響不顯著。速動比率與上市公司的償債能力有關，說明電力行業在近兩三年的調整期里希望通過支付穩定的現金股利來傳遞上市公司未來發展的巨大潛力。

（五）每股收益與現金股利正相關。每股收益指標在所選樣本中最為顯著，最能體現電力行業上市公司盈利能力對現金股利分配的影響。

（六）公司規模與現金股利正相關。電力行業上市公司規模都較大，信譽較好，且受國家大力扶持，資產可從多方面獲取。公司規模越大，現金股利支付能力也就越高。

四、研究局限

近兩三年來電力行業進入了一個相對緩慢的調整期，各上市公司的財務數據均會受到一定程度的影響；電力行業上市公司數量有限，且現金股利分配存在不連續性；本文收集到的數據未經過考證，分析得到的結論未必正確；上市公司現金股利受內外部多種因素影響，本文未考慮外部因素，且分析的內部因素少，不夠全面。

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河海大學）