區塊鏈技術在資產證券化中的應用設想

一、對于區塊鏈的定義

區塊鏈，是指通過去中心化和去信任的方式集體維護一個可靠數據庫的技術方案。該技術方案主要讓參與系統中的任意多個節點，通過一串使用密碼學方法相關聯產生的數據塊，每個數據塊中包含了一定時間內的系統全部信息交流數據，并且生成數據指紋用于驗證其信息的有效性和鏈接下一個數據庫塊。

區塊鏈是一種類似于NoSQL（非關系型數據庫）這樣的技術解決方案統稱，并不是某種特定技術，能夠通過很多編程語言和架構來實現區塊鏈技術。實現區塊鏈的方式種類也有很多，目前常見的包括POW（ProofofWork，工作量證明），POS（ProofofStake，權益證明），DPOS（DelegateProofofStake，股份授權證明機制）等。

區塊鏈的概念首次在論文《比特幣：一種點對點的電子現金系統（Bitcoin：APeer-to-PeerElectronicCashSystem）》中提出，可以把比特幣看成區塊鏈的首個在金融支付領域中的應用。

二、區塊鏈的特征及其意義

根據區塊鏈定義，可以總結區塊鏈有如下這四個特征：去中心化、去信任、集體維護、可靠數據庫。

去中心化：整個網絡沒有中心化的硬件或者管理機構，任意節點之間的權利和義務都是均等的，且任意節點的損壞或者失去都會不影響整個系統的運作。

去信任：參與整個系統中的每個節點之間進行數據交換是無須互相信任的，整個系統的運作規則是公開透明的，所有的數據內容也是公開的。

集體維護：系統中的數據塊由整個系統中所有具有維護功能的節點來共同維護的，而這些具有維護功能的節點是任何人都可以參與的。

可靠數據庫：整個系統將通過分數據庫的形式，讓每個參與節點都能獲得一份完整數據庫的拷貝。除非能夠同時控制整個系統中超過51%的節點，否則單個節點上對數據庫的修改是無效的，也無法影響其他節點上的數據內容。

（一）為系統數據提供可靠架構

在區塊鏈的結構中沒有中心化組織的架構，每個節點都僅僅是系統的一部分，且每個節點的權利相等，網絡黑客摧毀或篡改部分節點的信息，對整體系統及數據沒有影響，而且節點越多越安全。

（二）為資產交換提供智能載體

區塊鏈具有可編程性的特性，并輔以一系列的輔助方法，可以確保資產，尤其是金融資產的交易安全可信。例如，工作量證明機制，篡改區塊鏈上的數據，需要擁有超過全網51%的算力；智能合約機制，以程序代替合同，約定條件一旦達成，網絡自動執行合約；互聯網透明機制，賬號全網公開而戶名隱匿，且交易不可逆轉；互聯網共識機制，通過各節點共識確保交易的正確性等。

（三）為互聯網金融建立信任關系

區塊鏈可以在人與人之間不需要互信的前提下，交易各方通過純數學的方式建立信任關系，且信任關系建立的成本極低，并使弱信任關系通過算法建立強信任連接，從而促成價值交換的活動，甚至是金融交換活動。

（四）是一體化金融的解決方案

區塊鏈在金融領域的應用范圍很廣，通過公共賬本可以實現包括客戶身份識別、資產登記、資產交易、支付結算等應用，通過大數據系統可以記錄、傳遞、存儲、分析及應用各類數據信息，實現物理世界與數字世界、現實世界與虛擬世界的無縫鏈接。

三、區塊鏈技術在資產證券化方面可能的應用方式

資產證券化是一種結構性融資技術，也是一種基于多筆不同資產上附著的現金流進行管理的資產管理手段。與貸款、債券、股權等傳統金融產品相比，資產證券化產品呈現出結構復雜，參與主體多，操作環節多，數據傳遞鏈條長，數據及現金流傳遞分配過程繁復，信用觸發性條款設置保障安全性等特異性產品特征。從資產的轉售交割、現金流打包-分割-重組-分配到證券登記結算流通，都依賴于中介機構的信用，后期的現金流管理以及相應信用機制的觸發也讓產品后期管理需要非常多的人工投入。依賴人工處理的交易信息經過多道中介的傳遞，使得信息出錯率高，且效率低下。在一個中介權威機構中，通過中心化的數據傳輸系統收集并保存各種信息，然后集中向社會公布的傳輸模式同樣使數據傳輸效率低，成本高。而區塊鏈通過數據的分布式存儲和點對點傳輸，打破了中心化和中介化的數據傳輸模式，無疑可以深入應用到資產證券化的不同環節：

（一）金融資產的出售結算

第一個潛在用途就是提高金融債權資產轉讓效率，解決流動性需求與資產轉讓時效不匹配的問題。金融資產如貸款的出售是一個非常繁瑣、耗時的過程，結算需要長達幾周的時間。區塊鏈技術則是解決其中一些核心問題的關鍵。

通過區塊鏈技術可繞過中間支付清算系統，實現點對點即時支付，大大縮減支付到賬時間，從按日結算，縮短到以分鐘為計量單位的結算效率。

（二）現金流管理

資產證券化的現金流管理也是較為復雜的結構。多個資產的現金流分為本金現金流和利息現金流流向特殊目的機構設在監管機構的不同賬戶，現金流進入賬戶后根據約定條件投向指定特征的資產，并在約定時間按照約定條件由特殊目的機構控制人支付到對應證券的由證券托管結算機構控制的各證券獨立賬戶，再由托管結算機構支付給不同的投資人。這一過程中，同一個資產產生的現金流可能被拆分到不同的證券賬戶中，不同資產產生的現金流也可能兌付給同一個證券持有人，也可能某一筆資產的本金現金流和另一筆資產的利息現金流包括它們的利息在經過管理人重組之后，拆分給不同證券的持有人。上述幾種情形是最基本的現金流支付情況，涉及信用觸發和信用保障條款后，現金流分配將更為復雜。在結構上，不同證券設計了不同的現金流支付頻率和信用觸發機制，也由不同的內外部信用保障機制，如多余現金流抵扣和外部現金儲備賬戶的回撥、流動性支持等。此外，還有發生違約事件后，大規模的現金流支付分配順序改變。

因此，在現金流管理上，區塊鏈技術的應用至少能夠在以下兩個方面對資產證券化產生重要作用：

一是能縮減銀行等機構服務成本。上述資產和現金流的管理、劃付、分配等業務涉及的系統維護與后臺工作，往往由不同機構、機構內不同部門、部門內不同崗位的人工操作，面臨長流程、多環節。區塊鏈去中心化技術，為簡化并自動化這些手工服務流程提供了可能，如實現自動記賬功能以及自動審計功能。德勤審計師目前已經開發出基于區塊鏈技術的自動審計服務平臺Rubix，通過與SAP和Oracle等各種財務報告系統對接，實現包括貿易合作關系管理、實時審計功能、土地登記功能等應用。

二是利用智能合約的功能，實現現金流的自動劃撥以及資產循環投資購買等后續產品的管理功能，尤其是對信用觸發機制條款的調動。可編程的智能合約功能，可隨意給交易合同添加各種不同的交易條件。通過智能合約，可以給數字貨幣施加限制條件，為改變目前依賴大量人工完成現金流分配、劃撥以及實現各種交易結構設計的信用條件提供了可能。資金的歸集和分配將完全通過區塊鏈技術來實現，公開透明，效率將顯著提高。

（三）改善增信環節轉移的高成本

由于通常對應了多筆資產（可能是上千筆），每筆資產對應著不同的外部擔保，因此在實踐中資產證券化目前沒有真正實現擔保隨同金融債權資產的轉讓，只是通過法律條款約定了保留完善擔保的權利，在真正出現需要履行擔保的情況時再轉移擔保。在當前我國經濟環境下，這一條款實際上是由發起銀行通過自身信用提供了隱性擔保的，但是也對發起銀行造成了隱性義務和償付壓力。尤其是保證擔保和信用保險的情形下，擔保人（或者是貸款承保人）往往是發起銀行的合作機構，但不是新的特殊目的機構的合作機構，可以通過履約主體變更進行違約代償責任履行的抗辯。基于區塊鏈技術，建立點對點的增信保障平臺，降低增信轉移的成本，以信用保險為例，利用區塊鏈技術可建立點對點的互助保險平臺，一旦單一主體發生符合特定條件的違約事件，其他參與這一平臺的保險參與者將直接繳納費用給被違約主體。

（四）證券交易與再融資

互聯網解決的核心問題是信息制造和傳輸，但始終不能解決價值轉移和信用轉移。所謂的價值轉移是指，在網絡中每個人都能夠認可和確認的方式，將某一部分價值精確地從某一個地址轉移到另一個地址，而且必須確保當價值轉移后，原來的地址減少了被轉移的部分，而新的地址增加了所轉移的價值（即避免出現“雙花”）。信用轉移是價值轉移的必然結果，表示價值的轉移獲得所有參與方的認可，且其結果不能受到任何某一方的操縱，取得了系統內的公信力。這一價值可以是貨幣資產，也可以是有價證券、金融衍生品等實體資產或者虛擬資產。

在目前的互聯網中也有各種各樣的金融體系，包括許多政府銀行提供或者第三方提供的支付系統，但本質還是依靠中心化的方案來解決。即通過某個公司或者政府信用作為背書，將所有的價值轉移計算放在一個中心服務器（集群）中，盡管所有的計算也是由程序自動完成，但是卻必須信任這個中心化的人或者機構。事實上通過中心化的信用背書來解決，也只能將信用局限在一定的機構、地區或者國家的范圍之內，所以價值轉移的核心問題是跨國信用共識。

區塊鏈技術實現了價值去中心化的互聯網傳遞，為金融互聯網搭建提供了基礎，其中證券交易市場是區塊鏈存在發展機遇的領域。傳統證券交易中，證券所有人發出交易指令后，指令需要依次經過證券經紀人、資產托管人、中央銀行和中央登記機構這四大機構的協調，才能完成交易。這樣的模式造就了強勢中介，金融消費者的權利往往得不到保障。在同一共識原則區塊鏈技術系統下的證券可以點對點交易，買方和賣方能夠通過智能合約直接實現自動配對，并通過分布式的數字化登記系統，自動實現結算和清算。不再需要中央化的登記結算機構，也不再受到交易時間的限制。資產證券化的產品在交易上也采用傳統證券交易模式，通過區塊鏈進行資產證券化產品交易，可使更廣泛的參與者在去中心化的交易平臺上自由完成交易，且可實現24小時不中斷運作。對于認可這一“區塊”價值的機構，可以接受“區塊鏈”代表的證券持有人再融資，不用擔心對應證券資產的轉移和“雙花”，因為每一筆交易都公開透明、可追本溯源。

（五）證券化資產的管理

資產證券化產品投資人會議舉辦的程序較債權代表和股東代表復雜，一是涉及的權益結構復雜，二是證券資產類型復雜，某一資產的違約可能需要涉及不同投資人會議提出表決意見，成本過高。這就涉及通過資產管理人執行代理投票，由于涉及可能的利益沖突，需要對管理人資格謹慎地約束和條件授權。代理投票流程是資產管理人向代理人發出投票指令，指令隨后被傳遞給投票分配者，再由投票分配者將指令傳遞給托管人，托管人請求公證人根據對管理人的授權對投票指令進行公證，然后向登記方申請并完成登記，最后投票信息匯總。這是一個非常復雜且非標準化的流程，投票信息存在被不正確傳遞或丟失的風險。

而在區塊鏈技術的支持下，代理投票可以透明簡化，直接公開在區塊鏈技術搭建的投票應用系統里，結果供委托人查詢。

此外，另一個證券化資產管理方向——證券化基礎資產的獲取和管理，在未來可能通過區塊鏈技術搭載的物聯網設備實現也許是一個更為長遠的設想。根據IBM的設想，區塊鏈技術搭載的物聯網管理體系下每個設備都得能自我管理，設備彼此相連，形成分布式云網絡，只要設備還存在，整個網絡的生命周期就可以大幅延長，運行維護成本顯著降低。而基于信息管理系統下發生的物流及現金流可以成為高度分散性資產現金流的證明，從而為證券化交易創造信用依據，不再依賴商業信用鏈上核心企業的信用。

四、需要解決的問題

由于區塊鏈在金融領域應用前景十分廣闊，巴克萊銀行、瑞士信貸集團、摩根大通在內的9家全球頂級銀行已加入一個由金融技術公司R3領導的組織，著手為區塊鏈技術在銀行業中的使用制定行業標準和協議；而納斯達克在2015年12月30日完成了基于區塊鏈平臺的首個證券交易，對于全球金融市場的去中心化有著里程碑的意義。但是，區塊鏈技術仍有需要解決的問題才能大規模廣泛開展實際應用。

（一）高耗能問題

數字貨幣經濟學中也存在所謂的“不可能三角”，即不可能同時達到“去中心化”“低能耗”和“安全”這三個要求。區塊鏈是否在節約中心化成本問題的同時又過度使用了電子能耗成本呢？技術的應用要考慮其系統的整體性。

（二）數據庫存儲空間問題

區塊鏈數據庫記錄了從創建開始發生的每一筆交易，因此每一個想參與進來的節點都必須下載存儲并實時更新一份從創世塊開始延續至今的數據包。如果每一個節點的數據都完全同步，那區塊鏈數據的存儲空間容量要求就可能成為一個制約其發展的關鍵問題。

（三）處理大規模交易的抗壓能力問題

目前的區塊鏈技術還沒有真正處理過全世界所有人都共同參與進來的大規模交易，目前已投入使用的區塊鏈系統中的節點總數規模仍然很小。一旦將區塊鏈技術推廣到大規模交易環境下，區塊鏈記錄數據的抗壓能力就無法得到保證。

（四）安全性問題

目前的區塊鏈技術是基于非對稱密碼學的原理，但隨著數學研究和量子計算機技術的進一步發展，這些非對稱加密的算法能否被破解呢？也許在未來，基于數學原理基礎上的算法安全性會變得越來越脆弱，那時的區塊鏈技術就失去了信任這一最根本的基石。對于這個問題，市場中目前正在整合更強的加密原理。

隨著區塊鏈技術優勢的認識越來越深刻，越來越多的資本、人才、資源正在源源不斷地被投入到相關技術的研究中，相信區塊鏈技術的上述缺陷得到解決只是時間問題。

（作者單位為北京大學經濟學院）

[作者簡介：榮希（1983—），男，天津人，北京大學在職研究生，研究方向：金融。]