上市公司異質性捐贈的財務績效評價

[摘 要]本文以我國A股主板上市公司為研究對象，選取2007-2011年的面板數據對異質性捐贈行為和上市公司財務績效之間的關系進行分析。結果顯示：上市公司偶然性捐贈可以提升財務業績；持續性捐贈能顯著改善財務績效；相較于偶然性捐贈，進行持續性捐贈的上市公司財務績效更佳。

[關鍵詞]異質性；持續性捐贈；偶然性捐贈；財務績效

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.22.003

[中圖分類號]F275；F224 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）22-000-02

0 引 言

目前，市場競爭愈加激烈，公司都在找尋新的競爭戰略，管理者們已將目光集中在捐贈行為上。近10年來，眾多企業對災難事件參與態度積極，自發捐贈，但此種類型的捐贈大部分屬于偶然性捐贈，很難帶來持久的市場反應。因此，可以從戰略角度管理捐贈，把企業偶發性行為改變成持續性行為，即通過持續捐贈來建立企業聲譽，進而提升企業業績。由于偶然性和持續性捐贈的異質性所帶來經濟效果具有差異性，本文將公司捐贈行為分為持續性捐贈與偶然性捐贈，對二者所帶來的財務績效效果進行對比，期望可以促使公司保持捐贈的積極性和持續性，實現財務收益和社會收益的雙贏。

1 上市公司異質性捐贈的財務績效評價研究設計

1.1 研究假設

“窮則獨善其身，達則兼濟天下”的理念，是兩千多年來中國人立身處世的座右銘。山立威、甘犁和鄭濤通過實證分析，發現上市公司的財務業績和總捐贈、現金捐贈占收入比例都顯著正相關。由此，偶然性捐贈作為捐贈形式中一種，也可以給捐贈者帶來收益。鐘宏武和山立威從不同維度論證證明：假如上市公司捐贈特征具有連續性，很可能提升其財務業績。因此，提出假設1和假設2。

H1（假設1）：在其他條件不變的情況下，上市公司偶然性捐贈可以提升財務業績。

H2（假設2）：在其他條件不變的情況下，上市公司持續性捐贈可以提升財務業績。

中國扶貧基金會秘書長助理李利曾和網友在線交流時提到：“各種捐贈方式得到了社會各界的積極響應。但是，很多捐款者可能只捐一兩次，難以保持捐贈熱情的積極性和持續性”。

并不是所有的捐贈方式所帶來的財務績效都是一致的，公司捐贈與績效關系的核心在于收益與成本的均衡。異質性的捐贈行為帶來的經濟效果具有差異性。偶發性的捐贈行為難以產生持續的經濟效果。王亞妮和蔣學洪經研究得出：公司當期社會捐贈可以提升當期財務績效，但這種潛在收益對公司后期的經營業績沒有顯著影響。社會影響假說認為，如果上市公司將偶然性捐贈改變成持續性的行為，能鞏固消費者對本公司產品忠誠度，使公司與銀行、政府官方機構之間的關系得到改善，降低公司政治成本，把捐贈轉化為經濟效益，進而帶來財務業績提升。因此，提出假設3。

H3（假設3）：在其他條件不變的情況下，相較于偶然性捐贈，上市公司進行持續性捐贈所帶來的財務績效更佳。

1.2 上市公司異質性捐贈的財務績效評價的研究模型和變量設計

1.2.1 模型構建

注：β0、β1、β7、ε1分別是常數項、待估參數和殘差項。

1.2.2 變量定義

因變量：由于2007-2009年股市動蕩，所以選擇會計指標總資產收益率ROA表示財務績效。

自變量：因變量選擇的是相對指標，所以采用捐贈金額的自然對數lndon表示上市公司捐贈力度。

控制變量：①第一大股東持股比例top1；②資本結構lev；③公司性質own，若為國有，則own=1，否則為0；④公司規模lnsize；

⑤是否直接接觸消費者zjjc，zjjc=1代表直接接觸，zjjc=0為非直接接觸；⑥年份year。

1.3 樣本選取和數據來源

選擇2007-2011年我國A股主板上市公司為研究樣本，剔除以下樣本：①捐贈數據含贊助捐贈的。②數據缺失的。③ST、*ST、暫停上市的。④金融和保險類公司。經過篩選，最后滿足條件的樣本為3 653家公司。其中有421家公司連續5年公布了本企業的捐贈數據，也就是說持續性捐贈樣本有2 105家公司，偶然性捐贈樣本有1 548家公司。本文數據來源于CSMAR數據庫和上市公司年度財務報表附注。

2 上市公司異質性捐贈的財務績效評價的實證結果分析

2.1 描述性統計

由表1可看出，全樣本、持續性捐贈樣本和偶然性捐贈樣本的資產收益率的平均值分別為0.049 0、0.051 9和0.045 2。由此，初步判斷得出：全樣本財務績效低于持續性捐贈樣本，高于偶然性捐贈樣本。也就是：偶然性捐贈樣本財務績效顯著低于持續性捐贈樣本。全樣本、偶然性捐贈樣本和持續性捐贈樣本捐贈平均值分別為12.751 0、12.275 7和13.100 5。初步判斷得出：持續性捐贈樣本捐贈金額最高，偶然性捐贈樣本捐贈金額最低，全樣本捐贈金額位于二者之間。表明：持續性捐贈樣本捐贈金額顯著高于偶然性捐贈樣本。

2.2 回歸分析

表2的回歸結果顯示：調整后的R2分別為0.260 0和0.232 7，對應的F值都在1%水平下顯著，模型擬合度較好，對因變量有較強的解釋力。

（1）偶然性捐贈樣本lndon與ROA的相關系數為0.004 7，對應P值小于0.000 1。偶然性捐贈在1%的水平上和上市公司財務績效具有顯著正相關關系，所以證明了假設1。

（2）持續性捐贈樣本lndon與ROA的相關系數為0.005 0，對應P值小于0.000 1。上市公司持續性捐贈和財務績效在1%水平上具有顯著正相關關系，驗證了假設2。

（3）持續性捐贈樣本lndon與ROA的相關系數為0.005 0大于偶然性捐贈樣本中lndon與ROA的相關系數0.004 7。說明相較于偶然性捐贈，持續性捐贈對財務績效提升更為明顯，證明了本文假設3。但是二者的相關系數相差無幾，系數值都比較低，表明異質性捐贈行為對上市公司財務績效影響程度有限，這也許是因為我國公司捐贈管理水平較低。

（4）控制變量方面，無論是持續性捐贈樣本還是偶然性捐贈樣本：top1與ROA顯著正相關，說明第一大股東持股比例越高，財務績效更好；lev與ROA顯著負相關；lnsize與ROA顯著正相關。zjjc與ROA正相關，可并不顯著。這可能是由于公眾比較熟悉直接面對消費者的上市公司，對其捐贈的期望值較高，其一旦捐贈額達不到公眾期望，很難被公眾認可，無法帶來收益。持續性捐贈樣本中own與ROA顯著負相關，偶然性捐贈樣本中own與ROA負相關，但不顯著，表明控制變量的選取是合理的。

3 結 語

研究表明：偶然性捐贈和持續性捐贈都可以提升上市公司財務績效，但相較于偶然性捐贈，上市公司進行持續性捐贈所帶來的財務績效更佳。本文把2007-2011年所有捐贈過的上市公司作為全樣本，而后再將全樣本分為兩組：偶然性捐贈組和持續性捐贈組，并對比三組樣本的描述性統計數據。再對偶然性捐贈樣本、持續性樣本中捐贈與績效之間的相關性進行回歸分析，結論表明：對比偶然性捐贈，持續性捐贈對財務績效的提升更具有效果。其原理在于：上市公司通過捐贈可以建立聲譽、獲取社會地位，進而擴大影響力，最終形成其核心競爭力。

以上結論一方面可以引導公司客觀認識慈善捐贈所帶來的利與弊，走出慈善捐贈的認識誤區。讓公司看到捐贈雖然會增加經營成本，但更會增加公司的收益，而且收益的增加會大于成本的增加，也就是說捐贈不僅不會損害到上市公司經營業績，反而會提升業績。另一方面，可以促使公司保持捐贈的積極性和持續性，強化捐贈自主意識，使公司了解持續性捐贈所帶來的價值，根據公司自身特點，戰略性地規劃公司的捐贈策略。

主要參考文獻

[1]鐘宏武.企業捐贈作用的綜合解析[J].中國工業經濟，2007（2）.

[2]杜興強，杜穎潔.公益性捐贈、會計業績與市場績效：基于汶川大地震的經驗證據[J].當代財經，2010（2）.

[3]山立威，甘犁，鄭濤.公司捐贈與經濟動機——汶川地震后中國上市公司捐款的實證研究[J].經濟研究，2008（11）.

[4]王亞妮，蔣學洪.公司社會捐贈與財務業績關系的實證研究——來自滬市A股的經驗證據[J].財會通訊，2010（3）.