誰在主導舉牌熱潮？

A股正襲來一波舉牌潮，隨之浮出水面的是“資產荒”加劇，長線資金在投資端普遍面臨“找不到好資產或哄搶好資產”的尷尬。

《中國經濟信息》綜合報道

自2015年7月以來，A股市場舉牌潮起，“舉牌行情”已成為每個季度的例牌菜，各路資本和普通投資者齊赴盛宴。不過，各路資本各領風騷，在今年三季度引領這場風潮的主體悄然起了一些變化。

舉牌游戲又開始

有統計數據顯示，截至10月30日，A股市場今年以來已發布93次舉牌公告，涉及上市公司52家，僅今年三季度，就有25家上市公司被各路資本“圍獵”。進入第四季度，舉牌行情熱度不減，而另一方面，裹挾著巨大資本效應的“準舉牌風”席卷A股，再次將舉牌行情炒作推向高潮。

對比2015年以來的舉牌主體可以發現，雖然今年三季度陽光人壽舉牌伊利股份激起不小波瀾，但整體來看，險資舉牌潮退，取而代之，產業資本成為A股市場的舉牌“新貴”。

2015年7月至9月，以中科招商等股權投資基金為代表的各類PE四處出擊，大肆舉牌上市公司；2015年底，以前海人壽舉牌萬科為代表，各路險資如安邦、國華人壽、陽光人壽等紛紛“弄潮”；而今年三季度，以恒大地產為首的產業資本引領新一輪的舉牌風潮，涉及的上市公司包括萬科A、廊坊發展、三峽水利、西安旅游等。

國金證券研究指出，對比2015年11月-2016年1月以及2016年第三季度兩個階段的舉牌情況，前一階段以前海人壽為代表的險資舉牌為主，次數為23次，交易金額高達829.3億元，股權投資主體緊隨其后，舉牌次數為7次，涉及金額16.48億元；而今年第三季度，以恒大地產為主的產業資本舉牌次數為9次，涉及資本為122.03億元。

對于舉牌主體的這一變化，國金證券認為，自今年2月以來，萬能險結算利率開始下行，險資的負債端壓力逐步減小；其次，險企保費收入增速趨緩，其資金擴張速度隨之減緩。而另一方面，數據顯示，今年3月企業活期存款同比增速達27%，但隨著經濟增速變緩，企業逐漸增多的流動資金找不到合適的配置標的，隨著今年三季度股市回調，一部分產業資金順勢流入股市。

舉牌背后的硬道理

在業內人士看來，在資產配置荒的背景下，部分產業資本為了增加營業收入，在低利率環境下，權益類產品的配置價值開始凸顯。因此近期一些產業資本二級市場頻頻舉牌，而投資者也預期未來一個階段資產配置荒還會繼續，舉牌也就可以成為一個可以繼續發酵擴散的主題。

其實，在“資產荒”環境下開啟的大類資產配置時代，無論是從逆周期配置還是權益法投資的角度來看，紛紛擾擾的保險資金舉牌熱潮背后都有其內在的必然性與硬道理，看似不同的A股投資標的之間亦存在著內在邏輯的趨同性。多家大中型保險公司投資經理直言，“戀上優質股是深思熟慮的結果，絕非‘拍腦袋’決定。”

申萬宏源證券錢啟敏表示，舉牌頻發主要有以下兩方面原因：一是資產荒的背景下，國內可投資資產不多，股票資產中有一部分行業龍頭公司穩定成長、行業地位高、業績估值合理，在買“暗”有風險的情況下買“明”的白馬相對比較安全，這也說明有少量質地不錯的公司。二是行情無起色收益不佳的情況下，大資金索性選擇“粉墨登場”，引起股價波動，因為原來的大股東、其他機構為了保護權益，會展開收購，從而創造“野蠻人”故事和舉牌題材；從歷史情況來看，被舉牌的公司往往彈性比較好，容易引發別人的跟風，這也為介入資金未來退出創造了條件。例如最近*ST新梅的兩個舉牌股東最終形成和解，原來的調解人變為第三方，形成了新的故事，也對資金獲利后“功成身退”有幫助。

目前從被舉牌的對象來看，現在大類資產橫向對比（與地產、固收產品、大宗商品等對比）來看，A股部分個股價值已經開始顯現。去杠桿的背景下，股權直接融資受到支持，二級市場是股權交易的中心，大資金開始逐步介入，但這次資金入市不會很猛，持續性可能會比較強。

后市來看，“舉牌”者眾多，目的也不統一，舉牌對上市公司的最終影響還需要時間來檢驗。錢啟敏表示，有部分公司可能并不會成為真正的戰略投資者，如果是長期投資的戰略投資者，那么這是一個好事；如果獲利回吐、籌碼倒騰，那么正面作用會比較有限。

監管面臨挑戰

對于任性的險資土豪，監管機構也在不斷立規矩、亮紅燈。

今年3月21日起，針對市場“毀譽參半”的高現金價值保險（萬能險為主）產品，保監會發布《關于規范中短存續期人身保險產品的有關通知》，對該類產品規模做出嚴格限制。隨后，8月份，保監會又下發了《關于加強保險機構與一致行動人股票投資監管有關事項的通知（征求意見稿）》受到業內關注。

征求意見稿首次強調了“一致行動人”的概念，對保險公司與一致行動人舉牌上市公司的行為進行了約束，是針對近期保險“資產端”的一大重磅文件。

險資和一致行動人的共同投資行為也是監管重點。征求意見稿規定，保險機構與其非保險一致行動人共同開展重大股票投資的，應當由保險機構提交包含本公司及非保險一致行動人相關信息的備案報告。

雖然這份征求意見稿至今未正式出臺，但是，大型資管公司大多對舉牌監管從嚴持贊成意見，而部分中小險企則會有自己的想法。華泰證券表示，監管政策主要針對部分中小險企的激進擴張，而大型險企投資穩健，注重產業整合和綜合金融發展，并不會受該項政策太大影響。大型險企實力雄厚，自有資金充足、投資審慎，更能在規范市場中發揮優勢。

保險業務和結構近年來日趨復雜，保險的金融屬性被加重利用，關聯交易增多、交叉風險提高。因此，監管層今年以來全方面加強監管預防風險，以確保行業整體平穩健康發展。

不過，有保險資管人士表示：“舉不舉牌是形式，監管部門應該撇開這些形式，監管本質的東西。”該人士對于保監會嚴加監管險資一致行動人的意向表示贊同，但認為不應拘泥于對險資舉牌的投資形式，而應該從一致行動人對保險公司的內控、投資多方面的影響甚至是操控進行監管。

一些中小險企保險人士認為，保險公司舉牌本身屬于資本行為，保監會可能無法真正禁止保險公司與一致行動人的舉牌收購行為，“其實有一些‘通道’，例如信托、私募等‘玩法’，最終也能達到目的，反而會增加監管難度。”