不要與宏觀周期為敵

“君子不立危墻之下” ，在資產(chǎn)回報(bào)率下行已成定局時(shí)，不妨試著接受現(xiàn)實(shí)。

剛剛過(guò)去的半個(gè)月里，白銀價(jià)格創(chuàng)下了歷史最大單日漲幅，貴州茅臺(tái)的股價(jià)突破300元?jiǎng)?chuàng)出歷史新高，萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪好戲連臺(tái)，與此同時(shí)，各種產(chǎn)業(yè)資本減持公告如雪片，中國(guó)10年期國(guó)債收益率與人民幣匯率迭創(chuàng)新低，英國(guó)脫歐大事件造成全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，反而使得中國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)出一口氣，走出“利空出盡”的氣勢(shì)，上證指數(shù)重返3000點(diǎn)。

最近我們可以感受到一個(gè)現(xiàn)象——全球宏觀政策紊亂加劇。央行對(duì)流動(dòng)性的供應(yīng)難以為繼，實(shí)則是經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期的必然體現(xiàn)。

2017年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放呢？很有可能。

宏觀周期的威力超乎想象

相當(dāng)懂得識(shí)別趨勢(shì)的巴菲特曾經(jīng)這樣提醒投資者：“不要在推土機(jī)前面撿硬幣”，不要逆趨勢(shì)而行。

普通投資者能明顯體驗(yàn)到的經(jīng)濟(jì)周期，是十年一遇的朱格拉周期，即投資周期。1997年到2007年，普通人能感受到的是，中國(guó)從經(jīng)濟(jì)蕭條、職工下崗、遭遇亞洲金融風(fēng)暴，一路發(fā)展到2007年的股市大牛市、大繁榮，隨后是突然發(fā)生了全球金融危機(jī)。1997年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，到2007年另一個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，差不多恰好是十年。

煤炭行業(yè)有十年上坡，十年下坡，地產(chǎn)行業(yè)也同樣存在周期，只不過(guò)周期比較長(zhǎng)。大類資產(chǎn)也會(huì)有這種現(xiàn)象，比如2001年到2011年黃金的十年大牛市。

很多人希望做價(jià)值投資，找到大牛股，可以耐心持有，穿越牛熊。然而，即使是這種股票，在經(jīng)濟(jì)步入衰退期、股市整體趨勢(shì)向下的時(shí)候，盈利也是很差的。日本股市或納斯達(dá)克泡沫破滅的十年間，大牛股的收益率也并不理想。

整體市場(chǎng)的環(huán)境，是比選股能力更優(yōu)先的條件。市場(chǎng)環(huán)境不行，再怎么用心選股，大概率也是無(wú)用功。2011年到2016年，中國(guó)的鋼鐵煤炭產(chǎn)業(yè)處于朱格拉周期的下行期，大部分企業(yè)都虧的一塌糊涂，但在惡劣的市場(chǎng)中，鋼鐵行業(yè)的寶鋼、煤炭行業(yè)的神華，還可以保持盈利并且利潤(rùn)可觀，分紅也比較好，管理水平、行業(yè)優(yōu)勢(shì)不可謂不高。即便如此，你買這些股票依然回報(bào)率非常差，股價(jià)還是腰斬再腰斬。

這就是宏觀周期的力量。

追尋市場(chǎng)中的超額收益，其前提是這個(gè)市場(chǎng)整體是有收益的。在徹底的大熊市中，池子的整體水位在下降，同類股票只有先跌和后跌的區(qū)別。

識(shí)別趨勢(shì)與順應(yīng)趨勢(shì)

趨勢(shì)的浪潮與人類的非理性行為緊密相關(guān)。明明知道2015年1月份創(chuàng)業(yè)板整體市盈率已接近70倍到80倍，股價(jià)嚴(yán)重高估，但在接下來(lái)的半年還可以再翻一倍，龍頭股甚至可以估值達(dá)到30倍市凈率。牛市的趨勢(shì)顯露無(wú)遺時(shí)，如果一直做空中證500或空倉(cāng)，也是在背離這個(gè)趨勢(shì)，“在推土機(jī)前面撿硬幣”。為了資產(chǎn)安全，我們最好不要跟趨勢(shì)作對(duì)。

能夠識(shí)別趨勢(shì)，投資者就可以判斷某一市場(chǎng)的狀態(tài)是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)，不要上錯(cuò)車，也不要下錯(cuò)車。過(guò)去的十五年里，如果你從中國(guó)高速增長(zhǎng)的大趨勢(shì)“下了車”，資產(chǎn)增值就無(wú)從說(shuō)起。反之，2015年6月滬深股市嚴(yán)重高估，還要把全部身家放在股市里，同樣并不理智。

涉及到二分法，不能不提一個(gè)重要的概念——均值回歸。趨勢(shì)什么時(shí)候會(huì)轉(zhuǎn)折，我們無(wú)法預(yù)測(cè)，但可以通過(guò)均值系統(tǒng)來(lái)識(shí)別趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)折的概率。比如朋友天天在微信朋友圈曬漲停，你大概可以判斷趨勢(shì)快到頭了，比如你加了很多股票群又沒(méi)掙到錢，理性的行為應(yīng)該是離場(chǎng)，而不是留在這種非理性氛圍中焦慮。

如何應(yīng)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)？

趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)遲早會(huì)來(lái)臨，這一拐點(diǎn)也許是漸進(jìn)，更可能是雪崩。這是宏觀周期的最大風(fēng)險(xiǎn)。

在本輪周期巔峰，中國(guó)的鋼鐵煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已成輿論共識(shí)，但行業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有馬上逆轉(zhuǎn)，而是在2011年左右，突然以煤價(jià)雪崩的形式表現(xiàn)出來(lái)：2012年6月，煤炭?jī)r(jià)格一個(gè)月之內(nèi)跌去30%。

2015年的股市估值泡沫也是一樣，“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)也無(wú)法抵抗整體市場(chǎng)的垮塌，1個(gè)月時(shí)間股指可以跌去40%。

太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事。英國(guó)脫歐公投導(dǎo)致英鎊匯率和全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，同樣不是第一次出現(xiàn)。半個(gè)世紀(jì)前的尼克松時(shí)期，美元放棄布雷頓森林體系，影響要比英國(guó)脫歐公投大得多。美元貶值導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)70年代陷入滯脹，緊接著是石油價(jià)格暴漲，以及石油危機(jī)。

識(shí)別趨勢(shì)，一方面可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以輕松拿到周期派發(fā)的紅利。

此前，美元是全世界的儲(chǔ)備貨幣，布雷頓森林體系解體后，黃金對(duì)美元價(jià)格由原來(lái)的官定35美元一盎司，漲到里根時(shí)期的400美元一盎司，八年內(nèi)漲了十倍。抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，就有非常可觀的收益。如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，手上持有美元或美國(guó)債券，就會(huì)面臨非常大的損失——上世紀(jì)80年代初的里根時(shí)期，美國(guó)面值100美元的長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)交易價(jià)格只有30美元。

怎樣避免你的本金出現(xiàn)永久性損失？兵家有諺：不打無(wú)準(zhǔn)備之仗，君子不立危墻之下。即使短期回報(bào)誘惑非常高，看起來(lái)好像是有兜底、有“保本”，也不要把全部身家放在高危領(lǐng)域。比如中國(guó)債券市場(chǎng)里的垃圾債、P2P，此前大家都認(rèn)為是“剛性兌付”，P2P也沒(méi)發(fā)生過(guò)有人卷錢潛逃，但是最近這些情況陸續(xù)出現(xiàn)了。

眼下歐元區(qū)的德國(guó)，由于接收了大量難民，德國(guó)的資產(chǎn)尤其是房地產(chǎn)肯定有不安因素影響人們的心理預(yù)期。這個(gè)時(shí)候購(gòu)入德國(guó)的資產(chǎn)，也將面臨很大的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。再比如2000年美國(guó)納斯達(dá)克整體泡沫非常嚴(yán)重時(shí)，你知道它的估值已經(jīng)很高，當(dāng)時(shí)受股價(jià)誘惑去配置納斯達(dá)克的資產(chǎn)，也面臨著很大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

2016年最值得防范的，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

“人害怕短期的錯(cuò)失機(jī)會(huì)”，這是巴菲特合伙人芒格在《人類誤判心理學(xué)》里提到的一種誤判心理。學(xué)會(huì)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，有助于建立投資配置的安全結(jié)構(gòu)，讓投資者在心理層面、執(zhí)行層面有個(gè)框架，約束投資行為，防止“在推土機(jī)前撿硬幣”，為投資行為設(shè)一條“保險(xiǎn)絲”。

永遠(yuǎn)要記住，資產(chǎn)配置的第一原則就是安全第一，也就是巴菲特最常講的一句話：“不要虧損、不要虧損、不要虧損”。