樂視的“游戲”

樂視生態對資金的饑渴顯而易見，最怕的是其模式是一出擊鼓傳花的游戲，最終讓二級市場的股民們買單。

停牌5個多月之后，樂視網終于在2016 年6月3日開市起復牌，迎接它的，是極度妖異的走勢：以52元左右的跌停價開盤，十分鐘內迅速走高，飆漲至60元以上，又迅速下行，持續橫盤，最終，在A股普漲的背景下，以4.17%的跌幅收盤，全天換手率超過20%，總成交金額超過122億。

就在復牌前一天，樂視發布公告稱：公司48億元定向增發獲得中國證監會批準。這是樂視網自2010年8月登陸創業板以來的首次再融資，在此之前，樂視主要依靠其創新式樣的“生態”進行融資，亦引發了不少市場爭議，同時，單一的資金渠道，也成了掐住了樂視的資金瓶頸。

定增獲批，“股權+債權”，意味著樂視在資金、資源的使用上，配齊了“雙槍”，也會給一直讓外界看得云里霧里的賈躍亭的“生態化反模式”，再度罩上一層厚重地面紗：錢+概念是否意味著一切？

此前，樂視董事長賈躍亭不止一次表態：樂視的短板在于資金。實際上，放在視頻行業，樂視的資金并不少，不過，加上硬件、生態系統，樂視的資金量確實缺的太多，為此，賈躍亭進行了多次大規模減持和股權質押。

這也成了樂視丑聞的終極來源：根據此前騰訊科技的一篇調查文章，樂視移動、樂視體育、樂視汽車等項目，被私下分拆轉手給了散戶，而且，“債轉股”不是可以供投資者選擇的選項，以樂視汽車為例，明確規定18個月內完成股權融資條件下，所有投資者必須將債權轉為股權，并在后續融資輪次或IPO退出，如果未完成融資，則按本息償付，并且由實際控制人承擔擔保責任。

這種看似無限連帶責任的模式，將眾多散戶卷入一級市場，一旦樂視旗下任何一塊業務發生波折，最終賈躍亭就是“終極肉盾”，問題是，賈躍亭此前已經將自己樂視網持股的近8成都已經進行質押貸款，“肉盾”的肉已經割的差不多了，這場豪賭，顯然需要更多籌碼，這就是此次定增帶來的另一個紅利：綁架二級市場一起割肉。

這場“豪賭”，二級市場該如何收割？

就在樂視復牌前，樂視網在發布公告稱，樂視網擬以發行股份及支付現金相結合的方式收購樂視影業100%股權，其中，標的資產交易價格初步定為98億元，發行股份和支付現金的比例分別為69.6%和30.40%。

這場絕妙的棋局，進入到了收獲的季節：幾年前，樂視影業成立時，就是一場豪賭，今日，這場豪賭成功，買定離手有號稱“半個娛樂圈”的張藝謀、孫紅雷、孫儷、黃曉明、李小璐、郭敬明等人。

在樂視影業之后，就有了接下來的所謂“生態布局”：樂視體育、樂視云、樂視智能，這之外還有樂視汽車。其中，樂視云于3月份完成10億元A輪融資，樂視體育4月完成B輪融資，引入海航、體奧動力、中建投信托等機構，共融得資金80億元，公司估值達到215億元。另有消息稱，樂視超級汽車首輪融資或已完成，融資金額超過50億元。

按賈躍亭的說法，樂視全生態估值已經超過3000億元。從這里看，賈躍亭和樂視所謂的“生態化反”，根本就不是業務，或者實業，而是一場資本局中局：用二級市場的股權擔保搞定一級市場的錢，再用一級市場的錢轟起所謂的業務概念，再再用錢轟起來的業務概念打包扔進二級市場變現，再再再用二級市場變現的錢還回一級市場。錢，在大家手里打了個轉，留下無數看起來無解的謎團。

那么，樂視這種玩法最大的風險是什么？答案當然是資本市場的不確定性。賈躍亭最為聰明的是，在2015年牛市的最高點以極低的持股份額套現了上百億元，這些錢騰挪輾轉，最終又流回了上市公司，補充其捉襟見肘的現金流。但是，樂視的各條業務線仍然處于布局的階段，對于資金的饑渴是以天來計算的。這意味著，只有持續不斷地砸錢才能對其故事和概念自圓其說。

這么看來，樂視的生態真像是一個擊鼓傳花的游戲呵。