私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制分析

摘 要：私募股權(quán)投資基金的退出是基金在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中非常重要的環(huán)節(jié)，關(guān)系到基金的回收和投資者的利益。文中從私募股權(quán)投資基金退出的涵義入手，分析其退出時(shí)機(jī)，然后從最佳方式、中等方式及最差方式四個(gè)方面具體闡述了私募股權(quán)投資基金的退出方式。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；退出；涵義；時(shí)機(jī)；方式

一、私募股權(quán)投資基金退出的涵義

私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時(shí)間以最高效的方式通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達(dá)到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值或者減少損失。由此可以看出其具有以下特點(diǎn)：①將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本。私募股權(quán)投資基金主要收益來(lái)源不是被投資企業(yè)的股息和分紅，而是等到被投資企業(yè)達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的規(guī)模時(shí)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將股權(quán)出售進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值。②企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段都有可能退出。與企業(yè)的發(fā)展一樣，資本也有階段性的分工，在企業(yè)的初創(chuàng)期有創(chuàng)業(yè)資本為其提供資本支持，在企業(yè)成長(zhǎng)期主要有發(fā)展資本為其服務(wù)，在企業(yè)的成熟期有并購(gòu)資本來(lái)保證其資本融通。在股權(quán)傳遞中實(shí)現(xiàn)退出。③具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金的退出對(duì)投資的企業(yè)和自身都具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金所投資的對(duì)象是極具發(fā)展?jié)摿Φ摹⒕哂行录夹g(shù)和新理念并擁有對(duì)市場(chǎng)吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，只有在通過(guò)市場(chǎng)的選擇和考驗(yàn)后，才能發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，其最好的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)的股權(quán)時(shí)能否賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。

二、私募股權(quán)投資基金退出時(shí)機(jī)權(quán)衡

第一，私募股權(quán)投資基金的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)出售被投資企業(yè)的股權(quán)來(lái)取得豐厚的投資回報(bào)，在其投資企業(yè)的股權(quán)時(shí)，對(duì)被投資企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行過(guò)科學(xué)計(jì)算并制定了預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)在被投資企業(yè)達(dá)到自己的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)后出售所持有的股權(quán)。第二，被投資企業(yè)的業(yè)績(jī)。被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表漂亮必然使企業(yè)的投資價(jià)值不斷上漲，作為企業(yè)投資人私募股權(quán)投資基金所享有的企業(yè)股權(quán)價(jià)值必定會(huì)水漲船高，這說(shuō)明被投資企業(yè)有很高的投資價(jià)值，會(huì)吸引很多的投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股權(quán)，如果私募股權(quán)投資基金在一個(gè)高價(jià)位將手中持有的股權(quán)出售必定獲得豐厚的利潤(rùn)，考慮公司以后的業(yè)績(jī)下滑加上后期的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，所以很多私募股權(quán)投資基金仍然在這個(gè)時(shí)候退出。

三、私募股權(quán)投資基金的退出方式

第一、最佳方式：首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）退出。IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這個(gè)方式一般能取得最大的收益。首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）是指非上市公司通過(guò)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核后在證券市場(chǎng)公開(kāi)出售其股份給公眾投資者。通過(guò)

IPO退出，一方面，私募股權(quán)投資基金能獲得較好的收益，在退出的幾種方式，首次公開(kāi)發(fā)行退出所獲得的回報(bào)率是最高的；另一方面既能為私募股權(quán)投資基金和企業(yè)贏得信譽(yù)、提高知名度，又能幫助企業(yè)拓寬融資的渠道以得到更多的資金支持，待企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資基金能夠以滿意的價(jià)格出售股權(quán)。第二、中等方式：并購(gòu)?fù)顺觥＜娌⑹召?gòu)是一個(gè)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。私募股權(quán)投資基金通過(guò)并購(gòu)?fù)顺鰞?yōu)勢(shì)有：（1）能快速回收資金，實(shí)現(xiàn)全面從業(yè)退出。具有并購(gòu)其他企業(yè)的企業(yè)一般都擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力，能夠提供足夠的資金，讓其全面迅速退出企業(yè)。（2）較低的交易成本。企業(yè)并購(gòu)一般只需要和幾家有意向的企業(yè)談判，沒(méi)有很復(fù)雜的手續(xù)，因此可以節(jié)省時(shí)間和成本。（3）信息披露較少，保密性高。第三、保守方式：股權(quán)回購(gòu)?fù)顺觥９芾韺踊刭?gòu)主要是企業(yè)的管理層收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)采取這種方式，這樣既降低了私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，管理層也重新獲得企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，它是比較保守的方式且使用比較少，一般出現(xiàn)在公司的早期投資中，這時(shí)的公司估值相對(duì)較低，私募股權(quán)投資基金可以低價(jià)購(gòu)進(jìn)股權(quán)。管理層回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)：（1）交易簡(jiǎn)便。管理層回購(gòu)使得企業(yè)和私募股權(quán)投資基金雙方都有效降低資金成本和節(jié)省時(shí)間，交易過(guò)程中不需要很復(fù)雜的手續(xù)，基金退出時(shí)也會(huì)比較徹底；（2）能夠保持企業(yè)管理層的積極性。第四、最差方式：清算退出。公司清算是指公司解散后，處分公司財(cái)產(chǎn)以及了結(jié)各種法律關(guān)系并最終消滅公司人格的行為和程序。。清算是私募股權(quán)投資基金在迫不得已的情況下選擇的最不成功的一種退出方式，等到了破產(chǎn)清算的時(shí)候，私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)股東在償還完所有債權(quán)人的債務(wù)后所能收回的投資基本上都很少了，意味著私募股權(quán)投資基金的投資失敗。

不同的行業(yè)在這四種退出渠道上的比例是不同的一般回購(gòu)的比例最高，兼并收購(gòu)比例其次，公開(kāi)發(fā)行與兼并收購(gòu)接近。

參考文獻(xiàn)：

[1] 文學(xué)國(guó).私募股權(quán)投資法律制度析論.中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社.2010