經(jīng)濟預期再悲觀

2016年以來，宏觀調(diào)控目標轉軌和統(tǒng)計指標更替令短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測波動加大，三季度通脹和固定資產(chǎn)投資預期重回謹慎。

短短半年內(nèi)，市場對經(jīng)濟和物價的預期上演了兩次逆轉。年初1-2月份彌漫的悲觀情緒一度轉為樂觀預期，現(xiàn)在悲觀預期再次回歸。經(jīng)濟學家們預計，CPI將回到“1時代”，固定資產(chǎn)投資增速可能跌破9%。

截至6月30日，由《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”中國宏觀經(jīng)濟7月份月度預測調(diào)查顯示，固定資產(chǎn)投資累計同比增速預測均值為9.4%，社會消費品零售總額預測均值為9.9%，CPI預測均值為1.7%。

5月底時，經(jīng)濟學家們預計6月份投資在10%以上的機構還有97%，現(xiàn)在幾乎所有的機構都認為7月份不到10%，甚至有15.4%的機構認為7月投資不會超過10%，甚至下探到8.4%。

“看不到增長點”，招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮指出，“三大主要投資無一例外都沒有利好釋放，房地產(chǎn)投資已經(jīng)出現(xiàn)拐點跡象，制造業(yè)投資還在繼續(xù)向下，基建投資也面臨下行壓力。”

本輪穩(wěn)增長的主力軍是基建投資，在過去三年的年末累計增速總是比上半年減速2個百分點左右。與此同時，申萬宏源研究發(fā)現(xiàn)，2016年，財政支出、信貸以及中央預算內(nèi)投資等配套資金都呈現(xiàn)投放節(jié)奏提前的特征，下半年資金投放力度將會明顯減弱。由此，預計基建投資增速，也將呈現(xiàn)下半年弱于上半年的特征。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇指出，投資作為影響短期經(jīng)濟走勢的至關重要的數(shù)據(jù)，其超預期下行有助于強化市場對經(jīng)濟將進一步走弱的預期。最為樂觀的中金公司新近下調(diào)了全年GDP增速預測值，從6.9%調(diào)至6.7%。

上述預期變化將利好債市。李慧勇指出，6-8月的CPI有望更快下行并跌破2%，三季度經(jīng)濟和通脹走勢對債市的支撐較強。劉東亮認為，債券市場至少會在三季度走出小牛行情，而人民幣市場面臨的貶值壓力會進一步加大。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測為什么會連續(xù)出現(xiàn)這樣大的修正呢？盡管宏觀預測與真實數(shù)據(jù)很難一模一樣，除了惡劣天氣、暴恐襲擊、突發(fā)疫情等黑天鵝事件外，按照現(xiàn)行宏觀理論與實踐經(jīng)驗，大致趨勢基本都能把握，而中國宏觀經(jīng)濟預測之所以會難上加難，還因為“基礎設施不足”。

統(tǒng)計指標嚴重不足，而且斷代現(xiàn)象頗為嚴重，已公布指標的時間范圍也往往很短。最突出的也最受關注的便是對經(jīng)濟研究、預測和政策制定均十分關鍵的失業(yè)指標長期實際缺位，在調(diào)查失業(yè)率還沒有開始應用的時候，其他輔助性就業(yè)指標已陸續(xù)退出，如按季發(fā)布的分行業(yè)城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)終止于2014年、工業(yè)企業(yè)中全部從業(yè)人員平均人數(shù)也止于2013年4月。再如，金融機構信貸收支表在2015年換表，前后數(shù)據(jù)不能銜接，已無法觀察各項貸款的增速和結構的變化。

與此同時，不同于歐美國家溝通充分、軌跡鮮明的政策走向，中國的宏觀調(diào)控方向和力度也很難預期。這兩次預期大逆轉與宏觀政策短期內(nèi)快速轉向均有很大關系，刺激政策的使用與保留在一季度“亂花漸欲迷人眼”。而在2013-2015年，“微刺激”形成了預期慣性，因而市場預期和實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動和偏差都較小。

一方面，財政政策雖沒有主動收縮，卻被動在短期內(nèi)大規(guī)模增加稅收。早前被各界抱有較大減稅期望的“營改增”，在4月、5月份，營業(yè)稅合計同比多增逾75%，約多收2300億元。這種宏觀政策的不穩(wěn)定性無疑會令企業(yè)投資特別是民間投資更加猶疑，也難怪5月份民間投資同比增速創(chuàng)下新低3.89%。

另一方面，從貨幣信貸指標來看，在一季度超預期創(chuàng)下階段性高位的M2、社會融資規(guī)模，于5月份快速收縮。

當前的貨幣政策越來越難預測。不僅因為央行正在從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉換中，而且，正如央行行長周小川在IMF講話中所透露的，轉軌階段“央行目標函數(shù)看起來不太穩(wěn)定”，多目標制下的權重系數(shù)會因為各目標重要性的調(diào)整而有所變化。與此同時，政策當局通常和少數(shù)經(jīng)濟學家和市場人士溝通，在公開信息渠道上只能看到簡化版溝通，不利于預期的形成。