春耕農產品

全球農產品經過連續三年的增產處于去庫存的狀態，價格普遍接近或低于2008年金融危機后的低點。2016年伊始兩個重要變量——極端天氣和政策變革——疊加作用于農產品市場且將持續相當長的時間，處于大級別周期底部區域的農產品正迎來春耕之時。

天公起波瀾

農業要“看天吃飯”。根據美國海洋和大氣局（NOAA）的評價指標，全球的天氣環境自2015年3月起進入有記錄以來的第二強的厄爾尼諾現象。該種現象為海島型區域帶來高溫少雨的天氣，澳大利亞、東南亞地區以及赤道附近的區域都面臨干旱的威脅。

基于這種天氣條件，全球的白糖和棕櫚油在2015/2016年度出現了減產，價格也先于其他大宗商品出現周期價格底部。由于生物能源與原油之間的關系和需求端的特征，白糖和植物油脂在農業產品類別中最易受宏觀經濟影響，這兩類商品的價格在2016年多變的宏觀環境中波動性會比其他農產品更強。

1900年以來，在春季開端的厄爾尼諾現象最長維系時間為15個月，至2016年4、5月份厄爾尼諾天氣現象將結束，而隨之到來的將是拉尼娜天氣現象。目前的監測數據和氣象模型推演表明，2016年進入拉尼娜現象的概率達到70%，且在7-10月份發生的概率達到60%。

拉尼娜現象通常會為大陸型區域帶來高溫少雨的天氣，亞歐大陸、南北美洲以及非洲的農作物都面臨干旱的威脅，而且拉尼娜現象持續的時間要長于厄爾尼諾，尤其是強厄爾尼諾現象之后的拉尼娜現象。預計本次拉尼娜天氣現象將開端于2016年，并結束于2018年初。

2016至2018年，大陸型區域范圍內的農產品將承受極端天氣現象帶來的供給威脅。農產品比其他大宗商品具備更強的需求剛性，因此價格更易受供給沖擊。歷史上農產品價格在極端天氣期間的表現優于其他大宗商品。

美國大豆、玉米和小麥，南美大豆、玉米和甘蔗，中國大豆、玉米、小麥和甘蔗，黑海地區小麥和玉米，這些地區農作物的產量都將受到來自于拉尼娜現象的威脅。對于中國農產品價格而言，全世界范圍內如果出現大豆的持續減產，將傳導至國內豆粕、菜粕等飼料蛋白類商品的價格。如果出現玉米和小麥的全球性產量下降，則會縮小這兩種商品的國內外價差，并抬高國內谷物價格的底部區間。甘蔗的減產威脅也會持續作用于食糖價格，并使之逐步爬升。不過，谷物類商品受到中國降低收儲力度和去庫存的影響剛剛展開，因此在相對長的時間內價格將維持弱勢。

在更長的預估周期內，飼料蛋白類商品價格的表現將比白糖和植物油脂更為突出。中國飼料蛋白價格主要受國際大豆價格影響。全球轉基因大豆價格在經歷2013年增產，2014和2015年豐產的環境下持續走弱，2016年將是其達到周期底部的關鍵年份。一方面，即將展開的拉尼娜現象將威脅全球大豆的產量，導致2016年全球轉基因大豆處于去庫存的過程，而2017年其供需結構將達到緊平衡的狀態；另一方面，國內的豆粕因其較雜粕更好的經濟效用，需求的高速增長得以保持，預計2016年豆粕需求增長仍可達到7%-8%，加之“豬周期”帶來的后期補欄需求預期，豆粕從供給端到需求端的持續變化都更可能推動價格上升。

價格杠桿撬動去庫存

2014年對國產大豆和棉花實行目標價格補貼政策是中國農產品去庫存的開端。2015年，政策上取消了國產菜籽的臨儲，并降低玉米的臨儲價格。2016年的“一號文件”中明確提出了去庫存且逐步推進科學市場定價的方針。市場定價機制在政策定價機制退出后得以發揮作用。

國內棉花價格已由2011年頂點的35000元/噸跌至2016年年初10000元/噸附近。當前棉花期貨合約的雙邊持倉接近100萬手，是2015年以來最大的持倉量，多空雙方的分歧正在擴大，市場自身在孕育較大的投資機遇。

再比如放開對國產大豆價格的保護，使本來就處于種植面積下降的國產大豆雪上加霜。這令當前中國大豆年實際產量估計在600萬-700萬噸，而國產大豆的年度保守需求在800萬-900萬噸。此時一旦遭遇全球性大豆減產，即便國儲庫存能夠抵抗一時，但市價勢必高企。

中國的谷物價格近幾年一直受國內農業政策的支撐。2015年，中國玉米產量為2.23億噸，而年度需求量在1.7億噸。為應對急劇過剩的玉米，官方調低當年玉米的臨儲收購價格至2000元/噸并收儲1億噸水平，進而導致國家玉米臨儲庫存達到2.6億噸。2016年玉米臨儲收購政策調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，按照市場定價、價補分離和保障農民合理收益這三個核心原則進行。這意味著針對玉米公布綜合目標價格，對于玉米的過剩產量將按照市場價格收購，然后給予農民市場價格和綜合目標價格之間的差價補貼。目前預計，2016年中國玉米綜合目標價格區間為1400-1600元/噸。玉米臨儲政策的調整也對國內大連玉米期貨價格形成很強的壓力，短短兩周之內下跌7%，并有可能使玉米價格在較長一段時間內處于弱勢。農業部部長韓長賦近期表態要促進國產大豆的種植，替代過剩玉米的種植面積。兩者之間的價格變動或是最好的供給調節手段。

小麥和稻谷的供給側改革也將接踵而至。中國小麥和稻谷的產量自2004年起已經實現十二連增，供需結構已經達到寬松的水平，二者的價格也脫離了實際的供需關系。2016年開年，稻谷市場中的“小品種”早秈稻，其最低收購價已由1.35元/斤下調至1.33元/斤，早秈稻主產區江西、湖南兩省的農戶很可能會“改單棄雙”——即將雙季稻的種植改為單季稻，以減少早秈稻的供給。

豬價高點在三季度

中國農業政策著力于去庫存和提效率，推動脫離基本供需關系的部分農產品價格向實際價值的方向運行，加之極端天氣的供給不利預期，農產品或農業類資產投資回報率的表現值得期待。

從更長期來看，農業政策導向有利于產業結構升級，由小農型種植向相對集約高效的規模化農莊型種植轉化，縮小國內外農產品間由生產效率差別所產生的價差，提升中國農產品在國際市場中的競爭地位。

在土地所有權、承包權、經營權三權獨立的框架下，農地確權的完成和經營權流轉政策的放開為中國農業種植的適度規模化經營創造了必要條件。以種糧大戶、專業合作社、農業產業龍頭企業為代表的新型農業種植主體將逐步取代過去的家庭作坊而成為農業生產的主體。進而，在農資的規模化采購、測土配方施肥，種植環節的機械化、現代化，所出產農業產品的倉儲物流加工等配套服務等方面的提升，都將促進中國農業產業全面轉型升級。

值得注意的是，農產品價格的全面性波動為CPI帶來了較強的通脹預期。2016年統計局重新劃分了CPI籃子的權重，使食品類權重由之前的32%降至20%左右。引發一季度CPI食品類上漲的更多為禽肉和蔬菜價格等為代表的農副產品價格，而糧食等產品的貢獻則起到反向作用。從歷史推演模型來看，農產品價格更多的是跟隨CPI的變化，并在一定程度上促進CPI的波動，但不能決定CPI的運行趨勢。

當前豬周期最受關注。豬糧比價已經達到9.13，進入9-9.5的國家黃色預警區間，9.5之上為紅色預警區間。如該比價至4月9日仍維持在9以上，有關部門為平抑豬價將釋放部分凍肉臨時儲備，直至將豬糧比降至8.5附近的相對合理水平。

本輪豬周期主要有三個上漲驅動因素。首先，連續三年虧損造成部分養殖戶資金鏈斷裂，多數散戶徹底退出養殖行業；再者，2015年更嚴厲的《環保法》和《水污染防治行動計劃》開始實施，法律對養殖場污染物排放要求提高，更高的養殖門檻限制了新增產能的增長，水源地附近劃定的限養區和禁養區帶來養殖場的關停和拆遷，造成補欄嚴重低于預期；最后，2016年2月中旬發生的極端寒潮天氣造成部分地區發生仔豬腹瀉以及豬流感疫情，仔豬成活率大幅下降，冬季五號病及仔豬腹瀉為11年來最為嚴重，且疫情發生從東北延續到長江中下游。

根據寒潮發生時間來推斷，6個月后也就是8、9月份的時候，生豬的缺口將達到峰值，疊加需求進入高峰，豬價將達到年內的高點。同時也應該看到，能繁母豬存欄同比降幅在逐漸縮小，自留母豬的情況開始增多，生豬供應增長雖然在延遲，但遲早還是會出現。

焦健為中糧期貨副總經理，李楠為中糧期貨研究院高級研究員