中水漁業 有望獲注集團漁業資源

5月份參評“金種子10指數擂臺”的31家券商選送的所有股票中，中水漁業（000798）表現較為出色，全月漲幅高達29.09%。接下來讓我們一起分享長江證券分析師陳佳對其最新的研報解讀。

價值評估：★★★★成長評估：★★★安全評估：★★★★

盈利預測

總體上，我們看好中農發集團未來漁業資產整合及公司下游業務擴展前景，預計公司2016、2017年EPS分別為0.07元、0.09元。

風險提示

公司捕撈量不及預期；海產品價格持續下滑；公司訴訟進展不及預期；集團資產注入不及預期。

公司是中國遠洋捕撈龍頭之一

中水漁業主要從事遠洋捕撈和經營業務，目前擁有各類遠洋漁船50艘，在中西太平洋，東南太平洋和西南大西洋從事捕撈生產。2015年公司遠洋捕撈量合計3萬噸（僅次于開創國際4.66萬噸），其中金槍魚捕撈量1.31萬噸（2014年占全國金槍魚捕撈總量的27%），主要在國外進行銷售；魷魚捕撈量1.3萬噸（2014年占全國魷魚捕撈總量的3.13%），約70%-80%運回國內進行銷售。

集團漁業資源整合注入或將繼續推進

中水漁業作為中農發集團下屬漁業板塊上市公司，定位于集團遠洋漁業發展與整合平臺，此前集團擬將全資子公司中國水產旗下部分優質資產注入中水漁業，但由于國際油價持續下滑，2015年7月財政部、農業部聯合印發《關于調整國內漁業捕撈和養殖業油價補貼政策促進漁業持續健康發展的通知》，漁業油價補貼政策開始調整，相關遠洋捕撈企業亦減少對油價補貼的計提，因此標的資產業績受到較大影響，集團出于對股東考慮，遂中止此次重組計劃。

資產注入條件：相關企業的生產經營符合國際組織的漁業管理協定、國內外漁業政策法規、國內遠洋漁業產業相關支持政策的規定；所涉及的資產權屬清晰，符合境內外相關法律法規及規范性文件要求，不存在潛在權屬糾紛或項目審批手續瑕疵等情況，資產過戶或者轉移不存在法律障礙；符合中農發集團發展戰略，有利于中水漁業增強持續經營能力，資產注入中水漁業后不會出現中水漁業每股收益下降、預測重組后的中水漁業盈利水平下滑等不利變動趨勢；相關資產注入中水漁業后，有利于中水漁業在業務、資產、財務、人員、機構等方面與中農發集團及其所屬企業保持獨立；不屬于涉及國家外交關系、海洋權益主張等暫不適合上市公司經營的遠洋漁業資產和業務。中農發集團將在相關非上市遠洋漁業資產滿足上述資產注入條件后立即啟動向中水漁業注入資產的工作。

我們預計，集團漁業資源整合注入或將繼續進行。主要基于：“一企一策、成熟一家、推進一家”。2014年集團為解決同業競爭，主張將所有漁業資產全部注入，但后期集團將會有選擇的、持續的推進，率先注入達到要求且業績良好的企業。漁業油價補貼政策改革結果今年有望明朗。預計新的補貼政策金額會有所減少，或達到此前標準的80%，標的資產業績將有顯著改善。標的資產前期權屬界定工作已經完成。集團旗下漁業項目多以海外合作方式進行，產權不夠清晰，無法滿足注入條件，但目前此項工作已經全部完成，后期資產注入進程將有效縮短。此外，我們判斷，由于兄弟單位農發種業已有先例，后期公司資產重組大概率會同時完成對上市公司高管、核心員工及標的資產高管的股權激勵。

新陽洲事件不改公司下游業務延伸戰略

目前新陽洲公司已完全停止經營，原實際控制人占款尚有1.68億元無法追回，且公司或有負債已經超過2000萬元，同時存在大量營收賬款，鑒于此中水漁業及中農發集團停止對新陽洲的繼續投入并將提起對原實際控制人刑事訴訟。由于此前公司已充分計提減值準備，預計2016年在不經營的情況下，新陽洲全年虧損約1200萬-1300萬元（人員工資支出）。未來如果新陽洲公司賬目能夠理清，集團或公司將繼續追加投資，重新盤活資產，否則將走破產清算流程。我們判斷，雖然整合新陽洲以失敗告終，但是公司往下游延伸的業務布局戰略不會動搖，且收購新陽洲僅為長期規劃中的一個部分，在妥善處理并吸取教訓之后，公司下游水產品加工業務擴張或將重新開啟，此外對于優質的非水產相關的項目，公司亦會向集團積極爭取。