奧瑞金面臨成長瓶頸

雖然奧瑞金現在面臨著上市以來的最大業績下滑，但仍然是A股市場上為數不多的優秀企業。但是，奧瑞金目前的成長有限，只有在估值遠遠低于公司價值時買入，這樣才能獲得良好的收益。

從2012年上市至今，奧瑞金（002701.SZ）經歷了四年的快速增長，營業收入復合年均增長率達23.6%，凈利潤復合年均增長率達35.92%；在其最新發布的2016年第一季度財報上，營業收入同比增速僅有3.11%，凈利潤增長率只有15.24%。根據預告，2016年上半年，公司凈利潤增速在5%-20%之間，和往年收入動輒30%以上的增速相比，顯得相當緩慢。

奧瑞金目前遇到了成長瓶頸。

三片罐業務放緩

奧瑞金從上市之初到現在，三片罐飲料罐都是其最主要的收入來源，2012年到2015年，三片罐飲料罐收入占公司總收入的比例分別為90.36%、85.5%、80.15%、77.66%，其中大部分又是銷售給紅牛的，筆者根據相關公告測算，2013年到2015年，銷售給紅牛的收入占三片罐飲料罐的收入比例分別為86%、88.7%、91.2%。紅牛和奧瑞金的廠房都是建設在一起的，所以，在采購單價方面，紅牛給予了奧瑞金“特殊”的照顧。紅牛的增長，對于奧瑞金而言非常重要。

然而，在經歷了前期的高速成長之后，以及現在樂虎、黑卡等后起品牌的蠶食，紅牛的市場份額以及成長性受到了一定的挑戰，2016年，華彬（紅牛控股股東）將紅牛的銷售額定為248億元，而2015年為230.7億元，同比增長僅7.49%。而這一計劃增速，也剛好和奧瑞金一季度的收入增速形成了印證，側面說明了奧瑞金一季度的收入增速如此低或許是受到了紅牛銷量的影響。

雖然奧瑞金4月21日發布公告，與可口可樂簽訂三片罐產品供應合同，用于可口可樂旗下咖啡品牌喬雅的包裝，喬雅為可口可樂與雀巢結束十年合作關系之后，再戰即飲咖啡市場之作，但是喬雅不管是在知名度上還是銷量上，和雀巢等巨頭相比，都相差甚遠，根本無法打破奧瑞金在三片罐上的瓶頸。

而且，從3月份開始，馬口鐵（三片罐的主要原材料）的價格就開始呈現上漲的趨勢，雖然漲幅不是很大，但是如果這種趨勢發展下去，在這種情況下，對奧瑞金而言，無疑是雪上加霜。

二片罐效應不理想

雖然包裝行業的特點就是客戶集中，但是對于奧瑞金而言，紅牛就占據著其大部分收入，從而形成依靠單一大客戶，為了改變這一局面，奧瑞金從上市之初就開始著手從三片罐向二片罐拓展。

在二片罐上，奧瑞金作為一個后來者，于2012年投產了第一個二片罐工廠——浙江奧瑞金，到目前為止，奧瑞金在產的二片罐工廠包括包括：浙江奧瑞金（2012年8月）、廣東奧瑞金（2013年8月）、廣西奧瑞金（2015年7月）以及青島奧瑞金（2015年底），而2016年還會有兩個項目即將投產：寶雞與咸寧。但是，在二片罐產能擴大的同時，其毛利率卻呈現下滑趨勢，雖然2013年與2014年的毛利能達到16%以上，但是2015年卻下滑至14.88%，而同期寶鋼包裝（601968.SH）的毛利雖然也呈下降趨勢，但整體而言，毛利率都是高于奧瑞金的，寶鋼包裝2012年至2015年二片罐毛利率為19.09%、18.87%、19.38%、16.2%。可以看出，作為后來者，奧瑞金在二片罐上的盈利能力是沒有寶鋼包裝這個傳統二片罐制造商強的。而之所以毛利率都在下滑，主要是目前二片罐產能過剩，致使每年單價都在下滑。

奧瑞金沒有公布二片罐單價，但是我們可以從寶鋼包裝公布的數據中，一探究竟，2012年至2015年，寶鋼包裝二片罐單價分別為0.54元、0.52元、0.47元、0.43元，一路呈下滑趨勢。長期跟蹤奧瑞金的投資人應該都知道，前期投產的浙江上虞和廣東肇慶兩個項目每年都沒有達到當初設計產能時的預計效益，也是因為單價不斷下降的影響。所以，雖然奧瑞金在二片罐業務上不斷投產，但是卻無法為公司貢獻大量利潤。

進軍高端二片罐

或許是看到了目前的困境，奧瑞金也在尋找突破成長瓶頸的方法。

比如，奧瑞金開始向高端二片罐進軍，以期能提高其毛利率。這個項目便是2016年即將投產的咸寧項目，主要包括年產3億個鋁瓶罐和7億個纖體罐。

為此，公司還在2015年8月與日本著名鋁制飲料罐提供商環宇制罐株式會社達成合作協議，獲得了環宇制罐鋁瓶罐生產技術在中國的獨家生產許可。根據公司公告給出的內容，我大致計算了一下，公司預期纖體罐單價在0.64元，鋁瓶罐單價在1.2元左右，遠遠高于目前普通二片罐的價格，在咸寧項目投產之后，或許我們能看到二片罐毛利率的上升，使得公司打破在二片罐上的困境。

成為綜合解決方案提供商

作為包裝企業，奧瑞金在上下游上的話語權都是比較弱勢的，而為了增強自己對下游行業的話語權，從上市之初，奧瑞金就一直尋求向綜合解決方案提供商轉型，以期延長產業鏈，為下游食品飲料行業提供一站式服務，增強自己的話語權與盈利能力，但是直到最近兩年，奧瑞金才在這方面有了實質性的進展。

2014年，奧瑞金收購了大股東的灌裝企業，以及成立了包裝設計公司——北京香芮包裝技術服務有限公司；2015年，奧瑞金與福建康之味食品工業有限公司、北京一輕食品集團有限公司建立戰略合作關系，為客戶提供從產品設計、制作到生產管理服務等一體化服務；2015年5月左右，奧瑞金聯合其關聯人，高調舉牌塑料包裝企業——永新股份，截至2016年1月12日，奧瑞金及其一致行動人持有股數，占永新股份總股本的25.13%。

雖然從現在看來，奧瑞金在綜合解決方案提供商上的雛形已經顯現，但是從公司公布的收入上來看，這方面并沒有為公司貢獻多少收入。就拿灌裝業務來說，2015年奧瑞金灌裝收入9626.77萬元，相比2015年的9305.07萬元僅僅增長3.46%，所以，在綜合解決方案提供上，公司還有很長的路要走。

并購下游企業

奧瑞金3月31日發布公告稱，擬以自籌資金1億元認購江蘇沃田農業股份有限公司定向發行的股票1600萬股，每股價格6.25元，認購后持有沃田農業20%的股份，正式進軍下游食品飲料行業。沃田農業是中國市場優質藍莓鮮果、藍莓苗木和藍莓深加工產品的最主要供應商。從行業上來說，奧瑞金的選擇是非常明智的，沒有很唐突地踏入其他不相干的行業，而是投資了其下游行業——食品飲料行業，這也能看出來，奧瑞金的管理層是一群實干家，而不像A股中眾多企業只知道講故事。

在公告中，奧瑞金對藍莓的描述是“由于其豐富的保健作用，消費者已由最初的高收入階層擴展到大眾階層，消費主體以白領、時尚青年、孩子、老人為主，崇尚健康、時尚，廣闊的消費市場使國內市場對藍莓鮮果和其深加工食品的需求逐年飆升”。但是從周圍人群看來，我認為，目前藍莓消費還僅僅是小眾消費領域，特別是市面上的藍莓汁，品牌眾多，但是并沒有任何品牌脫穎而出的，并不像公司所說的前景那么廣闊。還有一點就是，我去沃田官網查看了一下，沃田的藍莓汁全都是玻璃瓶的，而不是二片罐和三片罐，在這方面無法和奧瑞金形成協同，或許由于奧瑞金的入股，沃田可能將玻璃包裝換為金屬包裝。

從當前奧瑞金的情況以及奧瑞金自身的表態來看，對江蘇沃田的參股，僅僅是其對下游行業投資的第一步，以后還會出現其他的并購，至于這是否會為奧瑞金帶來下一個增長點，還有待觀察。

雖然奧瑞金現在面臨著上市以來的最大業績下滑，但是其仍然是A股市場上為數不多的優秀企業，如果將凈資產收益率（ROE）作為評價企業盈利能力的最核心指標之一，那么奧瑞金2016年一季度ROE依然高達6.84%，遠超A股眾多企業。相較于A股市場上那些喜歡講故事的企業，我更看好奧瑞金這樣踏踏實實經營主業的公司。但是，奧瑞金目前的成長有限，想要在奧瑞金這樣的股票上賺錢，有一點需要謹記，那就是在估值遠遠低于公司價值時買入，這樣才能獲得良好的收益。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票