靄華績優派息慷慨

靄華（01319.HK）收入主要來自典當貸款及按揭抵押貸款兩大業務。典當貸款服務方面，利息收入按年增長7.3%至6，190萬元（港元.下同）;凈息差下跌2.6個百分點至40.5%;總貸款金額上升3.1%至5.96億元。

至于按揭抵押貸款服務則有較顯著增長，期內利息收入大幅增加46.9%至1.26億元;凈息差下跌2.8個百分點至13.1%。另外，應收按揭抵押貸款增長64%至8.91億元，并無壞賬紀錄。

我們認為，靄華去年業績令人滿意，雖然典當貸款業務的利息收入增長剛好被出售經收回資產虧損所抵銷，但相信此業務收入穩定，有助集團專心拓展按揭抵押貸款業務。

此外，集團業務規模亦有所擴大，應收貸款總額大增54.1%至10.32億元。事實上，金管局已發出指引，收緊銀行按揭華押貸業務，變相令財務公司有更大發展空間。

信貸質素無明顯惡化

當中投資者要留意賬齡分析，按揭貸款的概無逾期或減值占整個按揭貸款組合中的88.4%，較上年度下跌6.4個百分點，而逾期少于1個月則占組合的10.9%，按年增加了4.6倍至9，700萬元。管理層透露，這主要由于偶爾延遲還款所導致，不代表信貸質素顯著惡化。

另一方面，集團透露將會增加一按的數目，我們認為此方向屬于正確，因樓市下滑，估值下跌，首要任務是令信貸質素沒有惡化。其實集團去年亦保持了相對穩健的作風，就算樓市下調，也沒有出現壞賬情況。

與此同時，靄華需要擴闊融資渠道，例如東南亞和臺灣金融機構等，亦考慮發債及新股，然而，融資成本需要保持低企，才不致于令息差繼續惡化。集團財務成本較前年同期增加96.6%，達到2，270萬港元，而借貸則較上年度的2.87億港元增加至4.45億元，增幅達55%。

目前靄華預測市盈率（P/E）為10.5倍，同業環球信貸（01669.HK）約11.4倍，AEON信貸財務（00900.HK）則約8.7倍。

資產回報率（ROA）去年約8.1%，按年下跌2.5個百分點;股本回報率（ROE）則約13.7%，按年下跌4.0個百分點。