國(guó)際信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與啟示（中）

歐洲金融體系以銀行業(yè)主導(dǎo)的間接融資為主體，歐洲企業(yè)融資對(duì)銀行借貸的依賴程度非常高。相關(guān)研究顯示，自1980年起，歐洲銀行貸款與GDP之占穩(wěn)步上升（見(jiàn)圖5），至2012年這一比值已超過(guò)100%。此外，目前歐洲信貸市場(chǎng)中約80%的公司融資依賴于銀行貸款，僅有約20%來(lái)自于公司債券市場(chǎng)，而這兩個(gè)比例在美國(guó)信貸市場(chǎng)中幾乎恰恰相反2。

歐洲市場(chǎng)之所以與美國(guó)市場(chǎng)差異顯著，形成上述市場(chǎng)特征，其原因主要有以下幾點(diǎn)：第一，歐洲居民儲(chǔ)蓄意識(shí)更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好更弱，銀行成為金融市場(chǎng)主要的資金供應(yīng)方；第二，歐洲銀行體系結(jié)構(gòu)與美國(guó)不同，同一地域銀行之間形成強(qiáng)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，公司往往在本地尋求信貸支持，使得銀行信貸成為大多數(shù)公司融資的首選方式；第三，過(guò)去幾十年內(nèi)歐洲各國(guó)間資本市場(chǎng)分隔程度較高，市場(chǎng)深度參差不齊，造成資本市場(chǎng)無(wú)法擔(dān)負(fù)起整個(gè)歐洲企業(yè)的融資需求。

在此背景下，銀行目前仍為歐洲信貸市場(chǎng)的主要參與方，而銀團(tuán)貸款也始終是歐洲信貸的主要構(gòu)成部分（見(jiàn)圖6）。盡管近年來(lái)歐洲銀行在信貸市場(chǎng)的份額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但截至2015年底，歐洲銀行所占市場(chǎng)份額仍達(dá)到23.05%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)銀行所占10%的市場(chǎng)份額。

參與歐洲貸款流轉(zhuǎn)的投資者通常在大型承銷銀行的代理柜臺(tái)完成交易，歐洲貸款交易形式主要分為賣斷式轉(zhuǎn)讓（assignment）及參與式轉(zhuǎn)讓（participation）兩類。在賣斷式轉(zhuǎn)讓形式下，受讓人成為貸款的直接持有人，直接從貸款管理人處獲取貸款兌付本息，這一形式的貸款流轉(zhuǎn)通常要求取得借款人和貸款管理人的一致同意，并且有最低轉(zhuǎn)讓金額限制，歐洲貸款市場(chǎng)通常將之設(shè)置在100萬(wàn)～250萬(wàn)歐元；……