債市悄然回歸基本面

今年10月至11月中旬，債券市場的表現可謂一波三折。“十一”長假后，收益率慣性小幅下行，后因匯率貶值而短暫回調。此后，由于進出口數據較差、公開市場凈投放、一級市場火爆，收益率在資金趨緊態勢下小幅震蕩下行，在10月20日附近達到階段性低點。據媒體報道，央行有意將表外理財納入宏觀審慎評估體系（MPA）的“廣義信貸”測算范圍，這成為觸發市場調整的導火索，加之機構解讀較為混亂，使得市場較為恐慌，拋盤涌現，收益率快速拉升。10月27日公布的工業企業利潤數據顯示其增速明顯回落，令收益率小幅下行，但上交所發布的《關于試行房地產、產能過剩行業公司債券分類監管的函》嚴重打擊了多頭信心，加之月末央行凈回籠資金令回購利率居高不下，收益率再次沖高。此后，PMI數據繼續好轉，央行逐步加大資金回籠力度，通脹數據如預期般走高，期貨價格飆升，美國大選最終引致全球債券收益率大幅反彈，從而帶動國內債券收益率繼續沖高。11月14日公布了10月份的宏觀經濟數據，投資增速略超預期，經濟回穩預期增強，收益率止跌回升，后期可能仍將進入小幅震蕩上行階段。

從總體來看，銀行間回購利率呈現急升快降的過山車行情，而債市收益率呈現低位盤整后的陡峭化震蕩上行態勢。影響市場走勢的利空因素逐漸占據上風，“買買買”的策略逐步被收益率的震蕩上行削弱，加杠桿的沖動被資金面的不時收緊所干擾。

分品種來看，10月8日至11月14日，國債收益率走出陡峭化行情，1年、5年、10年和30年期收益率分別變動-2BP、4BP、15BP和11BP，至2.13%、2.59%、2.86%和3.28%。……