春秋航空低成本航空第一股

春秋航空（601021.SH）公司是上海迪士尼開園最大的受益者，近年來國際航線增長迅猛，低成本航空旅游模式優勢突出。從股價與基本面上看，春秋航空嚴重被低估。

價值維度：物有所值

中國航空出境游處于爆發階段，航空、機票、酒店、旅游全價值鏈產品將成未來最掙錢的商業模式。日韓泰國出境游熱潮帶動公司2015年國際航線收入同比增長170%。預計公司2015年凈利潤同比增長60%，主要原因是油價下跌和出境游帶動需求端高速增長。公司2016年進一步開辟國際航線，加大日本和泰國等國家的運力投入。日本春秋航空公司已經開通成田飛往重慶和武漢的航班，滿足本地始發旅客巨大的旅游需求。

單位運營成本低于美西南航空34%，未來單位成本仍有下降空間：采取“兩單兩低和兩高”（單一機型和艙位，低銷售和管理費用，高客座率和飛機日利用率）策略顯著降低成本，目前單位座公里成本低于美西南航空34%，比國內三大航低40%，隨著機隊規模的擴張，單位座公里成本有望進一步降低。公司飛機日運用率有望從11.5小時提高至13小時，將超過美西南航。春秋國旅包機包座業務未來將使公司客座率繼續保持在92%以上，高于全球航空公司平均客座率10個百分點。只要拿到干線城市的時刻資源，基本可以保證盈利。

以美西南航空、瑞安航空為代表的低成本航空在股價和市值成長方面遙遙領先市場。美西南航空憑借強大的低成本運營模式，從1973年開始，連續43年保持盈利，2015年公司凈利潤達到21.8億美元，創下歷史新高。西南航空的股價，1980年以來上漲了84倍，遠超同期的標普500指數。春秋航空作為國內低成本航空公司領軍者，與春秋國旅緊密合作，有望成為下一個瑞安航空，重演市值趕超之路。

成長維度：物超所值

國內線：公司1月國內航線RPK同比下降4.70%，環比2015年12月上升7.09%，ASK同比下降4.88%，環比上升6.04%，客座率同比上升0.18%，達93.42%。公司內線延續穩定布局，主要體現在客座率水平變動小，維持93%左右的高位，由于國內經濟相對低迷，加之東亞航線持續火爆，預計公司2016年運力重點仍是國際，國內線預計主要以運力結構調整為主，會繼續夯實長三角部署，為下半年迪士尼做準備。

國際線：公司1月國際航線RPK同比增長160.14%，環比12月上升2.20%，ASK同比增長159.32%，環比下降2.52%，客座率同比上升0.28%，達到88.42%。國際線持續量價齊升，而與傳統航空不同在于，公司國際航線需求匹配供給較好，投入產出比高效。從2016年春運效果看，韓國、泰國和日本位居中國居民出境目的地前三甲。公司2015年日本韓國戰略收效顯著，成為利潤彈性所在。而2015年底大力布局中泰旅游市場又是高明之舉，預計后幾個月泰國市場將接力日韓，成為盈利新增長點。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對春秋航空的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2016年每股收益達2.41元，其合理股價在50.49元左右。

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