按揭貸款高位風險凸現

16家上市銀行按揭貸款占零售貸款的比重達到65.9%，已接近2008年78.7%的高點。隨著房貸杠桿率的持續提升，按揭貸款最佳配置時間已基本過去，未來風險將逐漸加大。

按揭貸款一直被銀行視為優質資產，但在2016年之前，除了個別銀行、個別年份的爆發式增長外，幾乎沒有出現過像2016年前三季度這樣整個銀行業呈現爆發式增長的壯觀景象。這對銀行業而言，究竟是喜還是憂？隨著房貸存量/居民儲蓄余額的持續上升，兩者余額增速剪刀差持續擴大，居民部門總體的按揭承受水平和未來的可拓展空間還有多大？

銀行避險配置標的

早在2011年央行加息之時，相比其他類貸款，尤其是企業貸款，按揭貸款由于收益率較低缺乏吸引力，加上考慮到當時房地產行業前景的不確定性，銀行開始削減零售業務中的按揭業務，轉而加大高收益的小微企業貸款、經營性貸款的配置。

隨著2015年以來持續六次的降息，在低利率、資產荒、去杠桿、去庫存的政策背景下，經濟下行壓力不斷增大，實體經濟的某些領域甚至出現前所未有的困難，銀行資產質量逐漸承壓，在復雜的內外部經濟、金融環境中，低風險的按揭業務再次受到各家銀行的青睞，并悄然成為銀行避險配置的重要方向。

數據顯示，2015年6-12月，居民戶中長期貸款基本維持在3000億元的中樞附近（2015年10月除外），2016年1-8月，居民戶中長期貸款基本維持在4000億元以上（2016年2月除外）。根據廣發證券的測算，2014年、2015年、2016年，居民戶中長期貸款月均新增分別為1858億元、2542億元、4532億元，同比分別增長-0.9%、36.8%、78.3%。由此可見，最近三年，居民中長期貸款中樞不斷上行。

此外，廣發證券還觀察到，截至2016年8月，居民戶中長期貸款（以按揭為主的消費貸款）為18.23萬億元，同比增長11.9%；而非金融企業及機關團體貸款中長期貸款余額為38.19萬億元，同比僅增長1.9%；從趨勢上看，兩者出現顯著背離，剪刀差呈現加大之勢。這從一個側面反映出銀行業在經濟下行壓力增大的背景下，處于避險角度的考慮，貸款配置的風險偏好下降，更加青睞于杠桿率和不良率較低的居民部門。

盡管從整體上看，銀行業近兩三年持續加大對按揭貸款的配置比重，但基于風險和收益的判斷和考量、資本規劃的安排及業務戰略方向的不同，各家銀行對按揭貸款的策略有所分化。根據測算，截至2016年6月底，16家上市銀行按揭貸款余額為13.82萬億元，占零售貸款的比重達到65.9%，占貸款總額的比重為21.2%。從趨勢上看，按揭貸款占零售貸款的比重自2008年的78.7%一路持續下降，到2013年降至最低位的59.7%，此后，隨著經濟下行壓力的持續加大，配置的比重穩步回升至65.9%。

而國有大行、股份制銀行、城商行對于按揭貸款的配置也有較大的分化，其中，國有大行更加青睞按揭貸款，按揭占零售貸款和總貸款的比重顯著高于股份制銀行和城商行，其中四大行占本行零售貸款的比重超過73%，占本行總貸款的比重超過22%。

股份制銀行對按揭貸款配置的分化則更大，其中配置比例最高的為招商銀行，截至2016年6月末，按揭貸款余額為6149億元，占本行零售貸款的比重為45.5%，占本行總貸款的比重超過20.3%。值得關注的是民生銀行，按揭貸款的規模一度在2013年減少至621億元，占零售貸款和總貸款比重降至10.3%和3.9%，但2015-2016年，公司大幅加大按揭貸款的配置，截至2016年6月底，上升至1948億元，占比也分別提升至24.3%和8.6%。

一般而言，銀行在經濟周期的不同階段會根據貸款的風險和收益特征對貸款結構進行動態調整。在當前宏觀經濟處于下行周期、企業經營仍比較困難、資產泡沫也在慢慢累積的市場環境下，銀行出于風險控制的考量加大零售貸款的配置也無可厚非。

不過，涉及房地產行業的貸款的結構卻出現分化：一方面，出于避險的考慮，各家銀行紛紛加大按揭貸款業務，2016年上半年新增按揭貸款2.36萬億元，同比增長111%；按揭貸款余額16.55萬億元，同比增長31%；另一方面，銀行對于房地產開發貸款的態度則相對謹慎。

目前，銀行對品牌房企布局在一、二線城市的住宅項目仍繼續支持，主要是基于對決定一、二線樓市價格主要因素仍然看好，但對三、四線城市則持謹慎態度，區域和對象呈現出分化的趨勢。2016年上半年，房地產開發貸款新增5700億元，同比減少25%；房地產開發貸款余額7.07萬億元，同比僅增長10%。

而基于風險和資本消耗的考量，加大按揭貸款的配置也是銀行的不二選擇。根據相關統計，在當前銀行業不良貸款規模最大的前十大行業中，個人按揭貸款不良率最低，僅為0.39%，屬于資產質量最優的資產。在不良壓力持續加大的背景下，對銀行業績構成的最大壓力即來自于針對不良的撥備計提，而相應的增加低風險按揭資產的配置有助于緩解不良貸款，減小撥備計提的壓力，從而有助于銀行業績的穩定增長。

由于個人按揭貸款風險權重僅為50%，相對于一般企業貸款100%的風險權重，對資本的消耗大幅減少，資本使用效率較高。此外，雖然住房按揭貸款直接帶來的息差較低，但有助于銀行培養長期穩定優質的個人客戶，通過改善業務模式增加客戶黏性，未來有望成為為客戶提供綜合金融服務的金融管家。

按揭加杠桿壓力增大

數據顯示，2003-2008年，中國全社會杠桿率基本維持在170%左右，由于中國高儲蓄率、以間接融資為主的融資方式、股權融資市場發展滯后，使得中國非金融企業杠桿率水平一直較高。1998-2000年，非金融企業杠桿率基本維持在100%左右的較高水平，截至2015年年末，非金融企業杠桿率高達156%。

另一方面，居民部門杠桿率穩定在17%-19%，經過2009年以來一輪加杠桿周期，中國全社會杠桿率上升到2015年年末的249%，居民部門杠桿率水平也上升至40%，較2008年上升22個百分點，負債率仍處于較低水平，甚至遠低于全球主要經濟體的平均水平，仍具有一定的加杠桿空間，但后續壓力有所加大。

在經濟新常態下，去庫存、去杠桿成為當前中國經濟的主要任務。數據顯示，中國目前去杠桿的壓力主要集中在政府和企業兩大部門，居民部門的杠桿率還處于較低水平，為防止去杠桿進程引發全局性資產負債表式衰退，當前采取的措施是在政府與企業去杠桿的同時，推動居民部門適度加杠桿，通過杠桿的替代化解債務風險。

根據廣發證券的測算，房貸余額占儲蓄余額的比重持續提升，截至2016年6月末，占比達到28.5%，這一數據已經超過日本當前20%和1989年日本泡沫經濟時的水平。2015年8月以來，房貸余額增速與儲蓄余額增速的剪刀差顯著擴大，截至2016年6月底，剪刀差擴大至21.8%。

增量數據同樣也值得關注。如果新增按揭貸款超過新增儲蓄，則意味著可能要消耗存量儲蓄，隨著人口老齡化、消費升級、基數等因素的影響，儲蓄的增速本身就會向下運行，而此時如果房貸的增速持續向上，隨著剪刀差的擴大，居民部門的壓力也將持續加大。

而新增房貸/新增儲蓄的持續上升，將加速透支居民部門潛在的消費能力。截至2016年6月末，新增房貸/新增儲蓄高達67%，至年底可能會繼續快速上行。另外，2008年居民戶儲蓄率達到34%最高點后一路持續下滑至2014年和2015年的13%和14%，居民潛在消費能力已經受到嚴重制約。

基于按揭貸款承受主體的考慮，由于美國和日本基本完成城鎮化，按揭貸款幾乎由全體居民承擔，而中國由于尚處于城鎮化的前期，按揭貸款主要是由城鎮居民承擔，進行國別比較時，中國采用城鎮人口人均房貸存量/城鎮居民人均可支配收入的指標，美國和日本則采取居民人均房貸存量/人均可支配收入的指標來比較房貸的存量杠桿率。

2015年，中國城鎮居民人均可支配收入為31195元，同比增長8.2%，據此增速測算，2016年和2017年的人均可支配收入分別為33739元和36490元；而2015年居民存量房貸為14.2萬億元，2016年上半年同比增速30%，2016年和2017年房貸存量將達到18.5萬億元和24.3萬億元，人口則采用2015年年底7.7116億城鎮人口的數據；據此測算，中國2016年、2017年城鎮人口人均房貸存量/城鎮居民人均可支配收入將分別達到71%和87%，將超過美國和日本的杠桿率水平。

廣發證券認為，2015年以來，中國居民房貸杠桿率快速上升，可拓展空間逐步收窄，持續的加杠桿可能會擠出居民其他消費，未來可能還將受到房地產市場銷售及調控政策、監管窗口指導等外部不確定性的影響，因此，對銀行而言，隨著房貸杠桿率的持續提升，按揭貸款最佳配置時間已基本過去，未來風險將逐漸加大。