合并預期 中旅價值低估

香港中旅（00308.HK）是港中旅集團在港上市平臺。港中旅集團由國資委出資成立，為國有重要骨干企業(yè)之一，同時也是四大駐港央企之一，是中國內(nèi)地及香港地區(qū)最大的跨地域綜合性旅游集團，擁有內(nèi)地和香港完整旅游服務(wù)鏈和全面配套能力。

截至2015年底，港中旅集團資產(chǎn)總額超過1，000億元（人民幣.下同），營業(yè)收入339億元，實現(xiàn)利潤總額23.7億元。中旅（00308.HK）總資產(chǎn)為212億（港元.下同），營業(yè)收入43.95億元，凈利潤13.5億元。

2016年上半年公司業(yè)績倒退。期內(nèi)營業(yè)收入按年減少13%至18.2億元;純利按年減少71%至2.7億元。其中旅游業(yè)務(wù)利潤減少37%至2.26億元，主要由于人民幣兌港元匯率下跌產(chǎn)生匯兌損失，以及內(nèi)地游客減少和簽證相關(guān)政策調(diào)整所致。旅游景區(qū)業(yè)務(wù)純利按年增加24%至7，600萬元，發(fā)展勢頭良好。

中旅近年不斷剝離資產(chǎn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于集中。2015上半年公司出售渭河發(fā)電公司，期內(nèi)純利9.37億元中，包括渭河發(fā)電的處置收益2.98億元及貢獻利潤2.34億元。因此，去年上半年來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)純利為4.05億元，而今年上半年按年倒退33.3%。

合并后憧憬注資

公司的看點一是重組后的資產(chǎn)注入預期，二是財務(wù)健康，估值便宜。今年7月國資委發(fā)布通知，批準港中旅集團與國旅集團實施重組，國旅集團無償劃轉(zhuǎn)并入港中旅集團，成為其全資子公司。目前，港中旅集團已更名為「中國旅游集團公司」，股份劃轉(zhuǎn)已完成。在業(yè)務(wù)方面，港中旅集中在「食住行」，國旅則是免稅店為主的「購」。未來有望注入上市公司的主要是旅行社和酒店業(yè)務(wù)。

集團的旅行社業(yè)務(wù)年收入超過120億元，上市公司現(xiàn)在只有香港地區(qū)的旅行社業(yè)務(wù)，年收入規(guī)模在10億多。酒店業(yè)務(wù)方面，主要品牌有四星級「維景」和五星級「維景國際」，以自有經(jīng)營和輸出管理等方式，管理70多家酒店。去年8月初酒店板塊以48億元成功收購英國KG酒店資產(chǎn)，包括55個項目，相當于再造一個同等規(guī)模酒店板塊;而上市公司平臺則只有7間酒店。

財務(wù)上，公司中期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約32.1億元，交易性金融資產(chǎn)17.9億元（主要為香港和內(nèi)地投資物業(yè)），短期負債8.3億元，長期負債9，000萬元，資產(chǎn)負債率23%，市值122億元。雖然現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長乏力，但現(xiàn)金較多，每年分紅回購，有意維持股價，今年已回購1億股，耗資約2.6億元。另外，公司每股凈資產(chǎn)為2.76元，市賬率0.81倍，未來資產(chǎn)注入有望進行配股，央企配股在1倍市賬率以上比較合理。根據(jù)機構(gòu)的一致預期，最近六個月平均目標價3.19元，有40%的上升空間。