緣何美國國債能夠持續(xù)“攤大餅”？

盡管國際社會(huì)對不斷腫脹的美國國債規(guī)模詬病有加，但似乎并沒有羈絆住美債發(fā)行的腳步，美國國債如同一張面餅正越攤越大。據(jù)美國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）發(fā)布的最新報(bào)告，目前美國國債在歷史上首次達(dá)到了19 .5萬億美元，其中僅今年以來就凈增5000億美元。至9月底的2016年財(cái)年，美國債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值比率將提升3個(gè)百分點(diǎn)，至77%，抵至1950年以來的最高水位。CBO同時(shí)預(yù)測，到下一個(gè)十年，美國國債的占比將提升至86%。

屬于財(cái)政赤字政策重要內(nèi)容的國債往往是彌補(bǔ)稅收收入不足的一個(gè)核心元素。統(tǒng)計(jì)資料表明，過去20年時(shí)間里，美國聯(lián)邦政府依靠稅收每年從納稅人那里進(jìn)賬2萬多億美元，但在預(yù)算開支完畢后，僅1998年到2001年的4年時(shí)間里財(cái)政略有盈余，其余年份都是入不敷出。特別是奧巴馬執(zhí)政的八年期間，聯(lián)邦政府財(cái)政赤字一度達(dá)到每年1萬億美元的水平，只是到了最后幾年才降低到5000億美元左右；而據(jù)CBO室最近修改的預(yù)期，2016財(cái)年美國財(cái)赤規(guī)模將增長至5900億美元，較前一財(cái)年高出1520億美元，而且是金融危機(jī)以來的首次增高。而且CBO的預(yù)測，未來10年聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字規(guī)模都將維持在5600億美元之上。在入不敷出的情況下，美國政府只能靠對外不斷借入債務(wù)才能維系正常的支出需要，并最終在發(fā)新債還舊債的道路上越走越遠(yuǎn)。

分析發(fā)現(xiàn)，包括公共債務(wù)形成的收入在內(nèi)，聯(lián)邦政府的開支主要集結(jié)于以下幾個(gè)方面：其一是社會(huì)保障與醫(yī)療保險(xiǎn)支出。2016年財(cái)年，聯(lián)邦財(cái)政用于社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)的支出分別是9380億美元和5830億美元，兩項(xiàng)合計(jì)超過總支出的49.6%。其二是公共部門雇員的薪酬和福利支出。以目前190萬聯(lián)邦公務(wù)員人均7.9萬美元的平均薪酬計(jì)算，聯(lián)邦政府僅此一項(xiàng)的財(cái)政支出就高達(dá)1.5萬億美元，薪酬總量和人均年薪酬都高出私營部門雇員的0.7倍。其三是軍費(fèi)開支。以最近三年而論，美國每年的國防與軍事投入都在6000億美元左右，與10年前相比，美國軍費(fèi)增加的絕對數(shù)額至少在1.5萬多億美元之上。

理論上而言，支撐國債發(fā)行的最基本背景應(yīng)當(dāng)是未來經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，或者說維系國債價(jià)值的根本力量在于一國的經(jīng)濟(jì)基本面。雖然金融危機(jī)讓美國經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，但憑借著深厚的創(chuàng)新能力以及靈活的貨幣政策，美國經(jīng)濟(jì)迅速咸魚翻身，并在全球率先復(fù)蘇，且顯示出一枝獨(dú)秀的趨勢。僅以最近三年論，在去除通脹因素后，美國經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際分別達(dá)到了2.2%、2.2%和3.1%，而且今年料繼續(xù)維持3.1%的增長速度。與此相策應(yīng)，過去三年美國GDP分別錄入16.768萬億美元、17.394萬億美元和18.188萬億美元，之后可能持續(xù)上升，并在2018年突破20萬億美元。如此強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長與厚實(shí)家底，無疑構(gòu)成了對美債價(jià)值的牢固支撐。數(shù)據(jù)顯示，目前美國10年期國債收益率一直徘徊在2%以下，2年、3年和5年期國債收益率亦處于歷史底部。如此穩(wěn)定且收益良好的市場狀況，既可以降低政府的債務(wù)成本，也能夠增強(qiáng)債權(quán)人的持有信心。特別是相比于目前近12萬億美元收益率為負(fù)的其他主權(quán)信用債券，具有非美金融產(chǎn)品所不具備的極強(qiáng)流動(dòng)性的美債更是國際市場上比較理想的投資標(biāo)的。

退一步說，即便是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑，美債也不會(huì)過分擔(dān)心找不到買家，因?yàn)樽约旱谋澈笳局粋€(gè)非常闊綽的金主——美聯(lián)儲(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，美債規(guī)模還不到10萬億美元，8年時(shí)間過去了翻了近乎整整一倍，期間美聯(lián)儲(chǔ)連推三輪量化寬松，通過直接采購或扭轉(zhuǎn)操作方式大口吃進(jìn)國債，聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模一度擴(kuò)張至4萬多億美元。資料顯示，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)，目前美國國內(nèi)機(jī)構(gòu)與自然人持有美債的規(guī)模達(dá)到了9萬億美元。在普通持有人看來，只要有美聯(lián)儲(chǔ)兜底，投資國債就是一個(gè)一勞永逸的不錯(cuò)選擇，市場對于美債的厭惡風(fēng)險(xiǎn)自然相應(yīng)就降到了最低。

“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”，人們都熟悉美國前財(cái)政部長康納利的這句霸道式名言，也從中可以強(qiáng)烈感知美國置于全球所有國家之上的強(qiáng)大金融霸權(quán)——鑄幣權(quán)。資料顯示，從布雷頓森林體系解體以來40多年時(shí)間中，美元儲(chǔ)備占世界所有國家外匯儲(chǔ)備仍達(dá)60%以上，國際貿(mào)易結(jié)算中的比重也維持在50%以上。顯然，美元作為不與黃金掛鉤的世界貨幣已獲得了“一幣獨(dú)大”的優(yōu)越地位。美元成為本位貨幣，其發(fā)行在一定程度上也就是“主權(quán)債務(wù)”的發(fā)行，美國發(fā)行美元，其實(shí)就是向世界發(fā)行債務(wù)。而在以美元為中心的國際貨幣體系中，全世界的中央銀行被迫以其手中結(jié)余的美元購買大量美國國債和其他金融產(chǎn)品，為美國國際收支赤字和國內(nèi)預(yù)算赤字融資，從而維持了美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。最新數(shù)據(jù)顯示，盡管經(jīng)過了新一輪的拋售，但目前全球各國中央銀行持有美國國債依然達(dá)到了5.9萬億美元，其中中國持有1.26萬億美元，為美國國債的最大海外債主；緊隨其后的是日本，持債規(guī)模為1.18萬億美元。

背靠著美元貨幣這一強(qiáng)大無形力量支撐的同時(shí)，發(fā)達(dá)的金融市場也為美國的對外融資提供了寬闊的平臺(tái)。低儲(chǔ)蓄率和高消費(fèi)是美國最具特色的經(jīng)濟(jì)增長方式，而這種增長方式與美國金融市場的繁榮直接相關(guān)。一方面，依托于完善的資本市場環(huán)境，美國居民大量投資于以股票為主的金融產(chǎn)品，而股市的穩(wěn)定性繁榮使居民持有的凈資產(chǎn)和可支配收入不斷增加，于是可以把當(dāng)期收入中的更多份額用于消費(fèi)支出；另一方面，美國發(fā)達(dá)的金融市場還能為居民提供低成本和極其便利的信貸來源。這樣，為了不斷刺激和支持借貸消費(fèi)，美國必須有龐大的借貸資金，為此美國政府必然通過發(fā)行國債將流出的美元置換回來。

長期的高消費(fèi)和低儲(chǔ)蓄使美國積累了大量經(jīng)常項(xiàng)目逆差，為此需要通過資本項(xiàng)目順差來平衡，而資本項(xiàng)目順差的主要來源之一是存在貿(mào)易順差的國家對美國的資本輸出。從目前來看，東亞國家、石油出口國和其他新興經(jīng)濟(jì)體是美國的主要貿(mào)易順差國。這些國家為了大額外匯儲(chǔ)備的安全而不得不選擇將美元儲(chǔ)備繼續(xù)投入到美國，購買收益相對穩(wěn)定的美元資產(chǎn)，由此在對美國產(chǎn)生資本流入的同時(shí)，自身也演變成美國國債的主要外部持有者。必須看到，資本的流入一方面為美國經(jīng)常賬戶逆差提供了大量融資，使得美國經(jīng)常賬戶逆差和凈資本流入達(dá)到相對平衡，另一方面通過壓低美國的利率水平，從而降低了美國的負(fù)債成本。美國國債的發(fā)行于是變得更加的輕車熟路。