大宗商品：反轉還是死貓跳？

如果你押注大宗商品的價格今年會上升，你的賭注可能已經得到回報。這段時間以來，黃金（GOLD）、原油為代表的大宗商品價格普遍反彈，加之美聯儲加息暫緩，多家機構開始評估大宗商品的熊市是否終于走到盡頭。一些投資者正在詢問這是否是下一個風暴前的平靜期，或更順利航行的開始。

大宗商品觸底，投資者開始加倉

近期，全球大宗商品價格迎來一波反彈。

3月17日，全球商品市場一片紅火。備受關注的原油價格持續上漲，紐約原油價格重回41美元。現貨黃金則頻頻刷新高點，3月11日，一度上升至1287.8美元/盎司。在此期間，澳大利亞鐵礦石價格也達到每噸62美元，比兩個月前漲了近70%。種種跡象表明，大宗商品價格可能已經觸底，最恐慌時代或已過去。

有數據顯示，全球投資者增加了他們對大宗商品的配置。

根據美銀美林的調查，3月份對大宗商品投資的增幅創下有史以來規模最大的紀錄。大宗商品價格跳到9個月來的高點，接受調查的200位基金經理大約有13%現在“減持”，這一比例是急劇下降的，2月份時這一比例是29%。上述調查的受訪者擁有5000億美元的投資基金。

為什么會發生？

國際油價在不到兩個月前還曾觸及12年最低，但自當時至今已反彈約40%。人們不禁要問：這是為什么？

自從全球產油國開始討論凍產計劃后，油價便步入大幅反彈之路。全球央媽進一步寬松及美聯儲推遲加息的“鴿派言論”為商品價格走高再添動力。新興市場貨幣大漲，美元持續承壓。從計價貨幣角度考慮，美元周期見頂是大宗商品價格反彈的基礎。

美聯儲暫緩加息，這是因為擔心美國經濟增長并沒有足夠的加息基礎，而且擔心提高利率可能會扼殺經濟復蘇的速度。因此大多數分析師預計美聯儲在2016年內僅一次或兩次提高利率，而耶倫甚至表示，負利率也是一種可能性。

由于全球經濟增長放緩、中國需求不斷減弱，庫存增加等綜合因素，去年是大宗商品史上最差的年份之一。從歷史上看，大宗商品，特別是貴金屬和原材料市場的反彈，往往先于經濟的長期增長。然而，商品價格企穩回升的基礎是不斷增長的需求，而消費的增長表明，整體經濟活動可能將上升。

而近期來自中國的需求大幅下降的擔憂最近似乎減輕了，這可以解釋金屬價格上漲的原因。3月16日，中國全國人民代表大會批準了最新的5年計劃，其目標是在2020年前，中國經濟增長預期目標為6.5%到7%之間。同時，中國監管機構也在通過貨幣政策和政策手段確保經濟增長，這就引發了一次貴金屬價格的上漲。

“全球最大的消費國（中國）對于金屬的強勁需求將進一步支持價格上漲。中國的5年計劃應確認是樂觀的，而該國正在經歷增長放緩，崩潰是不可能的。”德國商業銀行在最近的一份報告中說。“一些投資者正在詢問這是否是下一個風暴前的平靜期，或更順利航行的開始。我們認為是后者，鑒于投資者在去年的拋售后有更低的價位，而更多的不確定性已經確定。”該公司表示。

是否可持續？

全球大宗商品漲價的時間會不會長久？能否據此判斷大宗商品熊市已經結束？業內仍有分歧。

“近期的復蘇表明投資者的積極性增強，隨著去年以來的負面因素逐步被消化，全球市場的恐懼情緒現在越來越少。”一位分析師表示。

但作為國際知名投行，高盛似乎不是太看好大宗商品。3月7日，高盛在研究報告中稱，盡管近期大宗商品價格強勢反彈，但這樣“過早”的上漲不可持續。報告寫道：在一個受供應驅動的市場中，價格上漲很難維持，因為原材料價格如果出現任何反彈，都會促使新增供應進入市場，導致反彈難以持續。高盛預計，未來一年銅價可能會下跌20%，鋁價下跌15%，油價繼續在每桶20至40美元之間震蕩。

必和必拓（BHP Billiton）CEO麥肯齊表示，有跡象表明大宗商品將觸底反彈，但鐵礦石價格仍面臨下行風險。自今年年初以來，鐵礦石價格持續上漲，最高曾漲至63美元/噸左右，一定程度上寄希望于中國增加經濟刺激。但之后再度暴跌至52美元/噸左右，麥肯齊將鐵礦石曇花一現的反彈歸咎于投資者補倉。

中國因素影響有多大？

大宗商品市場并不那么容易讀懂，中國的供需狀況以及全球最大石油出口國沙特的意圖都難以確定。作為全球第二大經濟體，中國是拉動前一輪商品市場榮景的引擎。

毫無疑問，中國經濟增長的放緩對全球經濟產生了深遠的影響。自2014年以來，中國對于大宗商品需求的下降，對大宗商品出口國造成了嚴重的影響。

可以肯定的是，中國的國內生產總值增長和商品價格之間有明顯的相關性。在本世紀初，當中國經濟增長加速，大宗商品價格大幅上漲；而始于2011年的中國經濟放緩，則伴隨著能源價格下跌70%，金屬價格下降50%，農產品價格下降35%。但認為中國經濟增速放緩是商品價格暴跌的主要驅動因素是不完全正確的。

在過去大宗商品價格暴跌期間，中國每年可以獲得4600億美元的意外收入。然而2016年開始，由于從石油到鐵礦石等各類商品價格的大幅上漲，不斷上漲的價格消耗了中國這個全球最大食品、能源和金屬消費國的資金，也增加了其通脹壓力，壓縮了中國央行通過進一步放松貨幣政策來刺激經濟增長的空間。

或許更為重要的是，隨著中國進口大宗商品和其他亞洲發展中國家的商品需求量的激增，商品價格反彈的前景更加光明。