公司治理結(jié)構對經(jīng)營業(yè)績的影響

摘 要：隨著股權主義的逐漸發(fā)展，現(xiàn)在公司治理問題已經(jīng)成為現(xiàn)代公司發(fā)展的核心和焦點。公司經(jīng)營業(yè)績是一個能反映公司治理的水平和公司治理是否健全的最有效指標。良好的公司治理結(jié)構能夠保證一個公司做出科學的決策，提高公司的經(jīng)營業(yè)績。

關鍵詞：公司治理 經(jīng)營業(yè)績

一、公司治理的涵義

公司治理這一概念最初是從國外引進的，也被稱作公司督導、公司管制，在20世紀80年代初期時在英國產(chǎn)生。到目前，公司治理已是世界范圍內(nèi)很普遍的一項提高公司素質(zhì)和規(guī)范公司行為的活動。它指的是用來協(xié)調(diào)公司內(nèi)部的不同利益關系者間的利益差距和行為的所有制度、法律、習慣和文化的統(tǒng)稱。公司治理的涵義可分為兩個方面，一個是廣義的公司治理，一個是狹義的公司治理。廣義上的公司治理指的是通過一系列正式及非正式的制度來協(xié)調(diào)所有利益相關者 （包括債權人、股東、供應者、政府、潛在投資者以及職工等）與公司之間的利益關系，以此來保證公司的決策有效性，最終維護公司內(nèi)各方面的利益。而狹義的公司治理，指的是一種公司所有者（主要是指股東）對公司經(jīng)營者的監(jiān)督和制衡機制，主要在于通過董事會、股東大會、監(jiān)事會和管理層共同構成的公司治理的內(nèi)部治理結(jié)構，也就是通過一種制度安排，合理地配置和界定公司的經(jīng)營者與所有者之間的權利和責任關系。公司治理的核心問題主要在于公司的經(jīng)營權和所有權分離的情形下，公司所有者對公司經(jīng)營者的監(jiān)督和激勵的問題。要想形成一個良好的公司治理結(jié)構，就需要公司內(nèi)各利益相關主體共同合作，相互制衡。以下主要是從狹義的公司治理方面，也就是公司治理的內(nèi)部結(jié)構即公司股東、董事會以及公司管理層等方面進行的研究。

二、公司經(jīng)營業(yè)績的涵義

公司經(jīng)營業(yè)績指的是公司經(jīng)營管理的經(jīng)營業(yè)績，一般包括效率和效果兩個方面。效率就是指投入與產(chǎn)出的比例，所以高效率就是說以最少的投入取得最高的產(chǎn)出；效果就是公司所達到目標的程度。公司經(jīng)營業(yè)績的好壞主要是通過銷售收入與利潤指標來反映的。為了更好的體現(xiàn)和比較公司經(jīng)營業(yè)績，一般將公司的收入及利潤進行比率化、單位化處理得到一些評價指標，如凈資產(chǎn)收益率、每股稅后利潤、股本收益率等。在對公司財務進行的實證研究中，有各種不同的度量指標來反映公司經(jīng)營業(yè)績。不同的度量指標，反映出公司經(jīng)營狀況的重點不同，因此對實證結(jié)果的影響也存在差異。

三、公司治理與公司經(jīng)營業(yè)績的關系分析

1.股權結(jié)構對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。股權治理是公司治理結(jié)構的基礎，其在對公司治理的效率方面和對公司治理結(jié)構的組織形式和模式選擇上都存在著非常重要的影響。國內(nèi)外學者對公司經(jīng)營業(yè)績與股權結(jié)構間的相關性關系進行了許多理論和實證分析，但大體上是從以下兩個方向進行的，一個是股權集中度與公司經(jīng)營業(yè)績的關系，第二個是股權構成的屬性與公司經(jīng)營業(yè)績的關系。

1.1股權集中度與公司經(jīng)營業(yè)績的關系。關于公司經(jīng)營業(yè)績與股權結(jié)構的相關性研究，最初是由Berle and Means在1932年的研究指出了，公司經(jīng)營業(yè)績與公司的股權集中度正相關。也就是說股權表現(xiàn)越集中，公司經(jīng)營業(yè)績越容易達到最優(yōu)狀態(tài)。股東之所以對公司經(jīng)理層的控制能力受到減弱，是因為股權結(jié)構較為分散。經(jīng)理層如果持有的公司股權比較少，他們就會趨向于追求自己的個人利益。經(jīng)理層持有公司的股份越來越多，他們與公司股東的利益也會越來越一致。Shleifer的研究指出，股權集中度較高的公司比股權集中度較低的公司擁有更好的獲利能力。在國內(nèi)這反面的研究中，許小年第一次運用了實證分析的方法針對中國上市公司的公司經(jīng)營業(yè)績與股本結(jié)構之間的相關性進行了研究，得出了公司經(jīng)營業(yè)績與股權集中度正相關的結(jié)果。而黃祖輝和孫永祥的研究得出，公司第一大股東持股比例與公司的價值間表現(xiàn)出倒U型的曲線關系。白重恩、宋敏、劉俏等人的研究表明了，公司價值與公司第一大股東持股比例呈負相關關系。李善民、葉會的研究結(jié)果則表明，公司經(jīng)營業(yè)績與公司股權結(jié)構具有顯著相關性，公司經(jīng)營業(yè)績在國家所控制的不一樣的產(chǎn)業(yè)之間也會產(chǎn)生不一樣的影響。

1.2股權屬性與公司經(jīng)營業(yè)績的關系。關于公司經(jīng)營業(yè)績與股權構成屬性相關性的研究，經(jīng)濟學家對股權構成的屬性主要是按照股東的性質(zhì)分為以下三類，也就是國家股、法人股和流通股。施東暉研究表明，公司經(jīng)營業(yè)績與流通股比重、國有股比重間都沒有表現(xiàn)出顯著的相關性，而法人股股東是依據(jù)持股水平在公司治理中起一定的作用。而陳小悅、徐曉東研究結(jié)果顯示，在對企業(yè)外部投資者的利益保護較少的情況下，公司經(jīng)營業(yè)績與第一大股東持股比例成正相關，公司經(jīng)營業(yè)績與公司的流通股比例成負相關，公司經(jīng)營業(yè)績與國有股比例和法人股比例都沒有顯著相關性。胡穎和胡潔的研究結(jié)果顯示，公司經(jīng)營業(yè)績在國有股的持股比例處于較高和較低的范圍內(nèi)時，表現(xiàn)較好；經(jīng)營業(yè)績與法人股比例不相關；經(jīng)營業(yè)績與流通股比例呈現(xiàn)U型的曲線關系。

2.董事會規(guī)模對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。有關于公司經(jīng)營業(yè)績與董事會規(guī)模的研究，比較早的是Lorsch和Lipton提出來的限制董事會規(guī)模的理論。他們指出，董事會的規(guī)模越來越大，董事會的監(jiān)督控制能力會越來越高，但是因董事會規(guī)模增大所獲得的利益可能還不如組織和協(xié)調(diào)董事會所花費的損失大，因此小董事會比大董事會效率更高。Yermack把美國的四百多家公司作為分析對象，第一次運用實證分析的方法對公司經(jīng)營業(yè)績與董事會規(guī)模的相關性進行研究得出，公司的價值與董事會規(guī)模間表現(xiàn)出負相關的凹型曲線關系。孫永祥把證券交易所上市的五百多家公司作為研究樣本對公司經(jīng)營業(yè)績與董事會規(guī)模研究表明，凈資產(chǎn)收益率與公司的董事會規(guī)模間表現(xiàn)出顯著的反向關系。

3.獨立董事對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。上市公司的獨立董事一般都是他們所在行業(yè)的專家，所以對管理上市公司的日常事務和重大決策能起到非常重要的作用。于此同時，獨立董事的引進，能使他們把自己的聲譽與公司治理的優(yōu)劣關聯(lián)起來，能夠?qū)S護股東（特別是中小股東）的利益起到非常重要的作用。公司內(nèi)獨立董事加入越多，在做出經(jīng)營決策時就可以獲得各方面的觀點和意見，從而有效地控制公司經(jīng)理層，能夠很大程度地降低由內(nèi)部人控制產(chǎn)生的問題，從而增加公司的經(jīng)營業(yè)績。王躍堂等人對經(jīng)營業(yè)績與獨立董事的關系研究指出，獨立董事越多，越有利于提高公司經(jīng)營業(yè)績。但是賴建清和李常青的研究結(jié)果顯示，公司經(jīng)營業(yè)績與獨立董事的比例呈負相關關系。

4.高管激勵機制對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。高管人員激勵機制中很重要的一個方面就是增加高管人員持股比例。首先，高管人員持股的增加可以降低由于公司所有權和經(jīng)營權分離所產(chǎn)生的代理成本。其次，高管人員持股可以使得高管人員和外部股東的利益趨向于一致，從而降低高管人員在職消費甚至剝奪其他股東利益的幾率，起到提高公司經(jīng)營業(yè)績的作用。魏剛在這方面的研究顯示，高管人員持股比例越高，其與上市公司績效的相關性表現(xiàn)地越差。而于東智的研究則表明，公司的凈資產(chǎn)收益率與公司的董事人均持股比例和董事持股比例總和間表現(xiàn)出顯著的線性相關關系。