財政政策年內不會大幅加碼

三季度GDP同比增速持穩于6.7%，略強于我們的預期，不過其環比折年增長率小幅回落。受益于消費等內需穩定，工業生產同比增速持平，而服務業增加值則可能在房地產業的推動下小幅改善、同比增速快于整體GDP。鑒于此，我們將全年GDP預測從此前的6.6%小幅上調至6.7%。今年以來強勁的房地產活動有助于穩定房地產和工業投資，并提振相關消費。

房地產銷售同比增速躍升，投資反彈。

9月份房地產銷售同比增速躍升，并將三季度平均同比增速提升至25%。新開工同比增速在高基數拖累大幅下跌，但投資有所反彈，可能表明開發商把握樓市情緒高漲的時間窗口、加快建設和投資。

房地產和制造業投資反彈推動整體固定資產投資略有改善。

房地產和制造業投資穩健，抵消了基建投資的疲弱，推動9月固定資產投資同比增速反彈至8.8%。但三季度整體固定資產投資同比增速回落至7%，主要是受制于基建投資增速放緩。民間投資連續兩個月好轉，一定程度上是由于大部分由民間投資主導的房地產投資好轉，同時表明最近企業收入和利潤好轉可能已經開始對投資有所提振。

9月新增信貸強于預期，但三季度整體弱于二季度。

9月新增人民幣貸款和社會融資規模均比市場預期高2000億元以上，其中居民和企業中長期貸款增長比較強勁。前者主要受益于新增房貸再創新高。不過，整體信貸同比增速小幅放緩至16.3%，我們估算的信貸擴張度（三個月移動平均的季調后新增信貸占GDP比重）也在經歷了二季度的大幅擴張后回落企穩于21%左右。

房地產調控加碼，但預計四季度經濟僅小幅放緩。

我們預計最近的房地產調控政策對增長影響較為溫和，四季度GDP同比增速僅小幅放緩至6.5%-6.6%。我們預計未來幾個月房地產銷售同比增速會從9月的34%和二三季度的25%放緩至10%左右，但到年底和2017年時會更大幅度地放緩。房地產建設量和投資滯后于銷售，鑒于此前銷售強勁增長、再加上庫存已全面下降，我們預計建設量和投資增長或能在短期內得以延續。此外，鑒于去年同期基數較低，四季度房地產投資應可以保持較為溫和的同比增長，支撐整體GDP增速。

人民幣對美元可能貶值至6.8左右。

匯率方面，最近人民幣對美元的明顯貶值主要是由于美元對其他主要貨幣升值、特別是英鎊，不過9月資本流出規模也有所擴大。雖然9月出口增速低于預期，但我們認為短期內決策層不會利用人民幣貶值來刺激出口和增長。但是，鑒于我們預計年底美聯儲可能加息、美元有可能進一步走強，人民幣還可能繼續對美元貶值至6.8左右。

短期宏觀政策基調不變。

如果部分房地產市場過熱城市的房地產銷售沒有降溫跡象，決策層還可能出臺更多針對性的房地產調控政策。但除非經濟增長大幅放緩，決策層應不會進一步大幅加碼財政政策支持。我們預計年底之前、至少在12月中旬的中央經濟工作會議之前，財政政策應維持基本穩定。鑒于決策層最近對房地產泡沫和杠桿率攀升表示擔憂，且今年GDP增長目標可能無需財政支持大幅加碼就可以順利實現，我們預計年內決策層也不會大幅加快信貸投放或進一步降息。