信托：曲折中尋找希望

對信托行業來說，2015年是頗為動蕩的一年。國內整體經濟增速下行的趨勢在這一年變得越發明顯，實體經濟承受巨大壓力致使融資類信托風險逐漸暴露。通道優勢的逐漸喪失，導致行業競爭加劇，傳統的信托資金投資領域受到了極大的沖擊；2015年6月中旬爆發的烈度前所未有的股災，對證券投資類信托造成了巨大的影響，而傘形信托更是在這一場風暴中淡出了市場的舞臺。回首前行的每一步，都十分不易。

首單REITs發行，房地產類信托中的一抹亮色

房地產信托產品曾一度是信托業的寵兒，風光無限，集萬千寵愛于一身，但如今地位卻一落千丈。究其原因，其實質是房地產行業往日的輝煌難以為繼。

據中國信托業協會公布的行業數據統計，2014年投向房地產領域的信托資金余額占總資金余額的比例每個季度都穩定地保持在10%左右；而2015年房地產信托的情況卻有所變化，第一季度余額占比為9.93%，尚接近2014年的平均水平，接下來兩個季度卻不斷下滑，統計占比均不足9%。

為了維持房地產行業的發展，政府2015年出臺了“3·30新政”和“新9·30”政策以刺激房市，使得部分一線城市房價飆升，樓市現回暖跡象，成交量穩定增長。但房地產類信托產品并未出現預期中的大量增發，反而還曝出不少房地產信托項目的兌付問題。

在這樣內外交困的情況下，鵬華基金拿下首單房地產信托投資基金（REITs），憑借這一創新的產品形式，為房地產融資提供了新方向，并可能成為房地產行業由重資產向輕資產轉型的關鍵所在。單就產品本身而言，其相對更高的流動性和更低的風險同樣受到市場的青睞，為信托公司參與房地產開發指出了新方向。

曲折前行的工商企業類信托

近年來，工商企業類信托在信托公司的業務中都占有重要地位。從2014年的統計數據來看，信托公司投向工商企業領域的資金占資金總額比例約為26.18%，而2015年前三個季度的數據統計則顯示投向工商企業領域的資金比例已縮減至22.5%，但仍然是信托資金配置的第一大領域，其投資方式中貸款運用和權益投資仍占較高比例。

盡管與2014年相比，投向工商企業領域的信托資金比例有所下降，但在2015年的股災之后，投資者的風險偏好發生改變，證券投資信托進入寒冬期，大量信托資金從資本市場中退出，相應地公司企業類信托產品的募集規模有所上升。再加之央行降息降準，使得實體經濟的融資成本一再降低，因而下半年間工商企業類信托產品的數量與規模都呈穩定上升的趨勢。

基礎設施類信托— PPP項目成希望之星

與2014年相比，投向基礎設施領域的信托資金比例雖然有所下降，但該領域依然是信托資金配置的第二大領域。在股市利好之際，基礎設施類信托的發行與募集規模能夠保持較為穩定的水平。而在股市蕭條之際，基礎設施類信托因有政府信用作為堅強后盾，故更加受到投資者青睞。

2015年7月，中信信托以股權投資的方式參與到“唐山世園會PPP項目投資集合資金信托計劃”之中，為信托公司參與PPP項目開辟了前路。而發改委近日又發布了第二批PPP推介項目，共計1488個項目，總投資2.26萬億元，涵蓋農業、水利、交通設施、市政設施、公共服務、生態環境等多個領域，盡管PPP項目的推進對信托公司來說困難重重，但PPP項目不失為一個潛力巨大的市場。

證券投資類信托— 其興也勃焉 其亡也忽焉

從2014年下半年開始，由于股市向好，證券投資類信托產品的規模和數量開始小幅度地快速增長。進入2015年，其增速達到了驚人的程度。直至2015年6月，證券投資類信托產品成立數量上升至798款，環比增加516款，達到頂峰。當時，證券市場由信托資金配置的第四大領域一躍成為第三大配置領域。而該類產品的收益也借著牛市的勢頭大幅增長，迅速地拉高了信托產品的整體收益水平。

2015年6月中旬，A股爆發前所未有的股災，股市行情急轉直下，權益類產品受到沉重的打擊。股災的爆發以及監管層面對配資業務的清理使得證券投資類產品的發行與成立數量銳減，大量證券投資類產品不得不提前終止，收益情況亦十分慘淡。證券投資類信托在2015年的猛然爆發與陡然沉寂，相信讓不少業內人士唏噓不已。

2016：剛性兌付恐難打破

截至2015年12月18日，當年被曝出發生實際兌付危機的信托計劃約有15款，涉及的信托公司有11家之多，更別提因信托計劃所涉及的項目出現資金問題卷入“踩雷”風波的信托公司數量了。到目前為止，這些問題項目最終都以信托公司自有資金或關聯方信用實現兌付告終，雖然保證了信托計劃受益人的利益，但還款資金并非來源于計劃項目正常運轉所產生的現金流，與我們所理解的通常意義上的理財產品收益有出入。并且對于十分注重企業聲譽的信托公司來說，自身利益受損的同時，其在投資者心中的形象亦遭到破壞，在承擔了投資風險的同時，自身經營風險逐漸加重。

面對未來一大波即將到期兌付的項目，信托業內部對于平穩、合理、有效地打破“剛性兌付”的呼聲越來越高。但是個體理性往往會導致集體的非理性，率先打破剛性兌付必定會面臨極其嚴重的聲譽風險，沒有人會愿意為推動行業的發展而極大地犧牲自身的利益。因此普益財富認為，對于現階段的信托市場來說，解決剛性兌付問題的條件尚不完備，短期內難以打破。