大宗商品，最壞的時刻已經過去

對于大宗商品生產商來說，前景依然迷茫，他們不得不減產以抵御嚴冬。對投資者來說，伺機而動，是最明智的選擇。

看美國和中國的“臉色”

比起鎳、天然氣和原油，銅價的下跌還算“溫和”，但已足以讓生產商們畏縮。去年底，中國的9家大型銅企決定減產5%，并且不排除更大幅度減產的可能。

對于變幻莫測的2016年，沒有人敢掉以輕心。美國已經進入加息通道，中國經濟不知道何時“見底”，在此之前，沒有人敢“松一口氣”。

澳洲最大的投行麥格理可能覺得“這個冬天不太冷”，在新年之前推出報告，預言大宗商品前景仍然悲觀。

麥格理說，2016年大宗商品四個主題中只有三個是看得見的，這三個看得見的主題是“3D”，即去庫存（destock），撤資（divestment），以及絕望（desperation）。那個看不見的D是需求（demand），因為目前還很難看出強勁需求來自何方。該行預計，2016年所有主要金屬和大宗商品維持在10年的平均水平之下。

幸好，兩家美國大行與麥格理“唱反調”。瑞銀和高盛都表達了相對樂觀的看法。其中，高盛自2011年以來一直是大宗商品空頭的代表，此次態度反轉值得關注。高盛認為今年大宗商品總體價格會上升，最看好2015年跌幅最大的能源價格，但不看好農產品、肉類和貴金屬。

瑞銀財富管理投資總監辦公室預計，中國經濟將有序放緩，美國、歐盟經濟持續復蘇，新興市場和大宗商品見底，大宗商品價格將在2016年總體走高，最壞的時刻可能已經過去。

瑞銀的判斷基于美聯儲對加息仍會保持謹慎而做出。上海歆灃投資管理有限公司副總經理王丹分析，美聯儲加息，中國經濟放緩，對大宗商品均是不利因素，2016年大宗商品或保持承壓態勢，但下行壓力的大小取決于美聯儲加息的速度和力度。目前市場預期，美聯儲2016年或再加息四次，每次以25個基點的幅度遞增。加息幅度若小于預期，大宗商品的下行空間將受到限制。

王丹認同新一年大宗商品走勢并不會太悲觀。在他看來，美元強勢難以持久，中國經濟并非預期中的那么差，處于低位的大宗商品價格相對利好處于經濟轉型中的中國經濟，中國“一帶一路”的建設，也將會提升對大宗商品的需求。因此，大宗商品未來仍會走高，時間節點取決于美元的拐點，強度取決于中國經濟轉型復蘇的力度和“一帶一路”進展是否順利。

黃金或迎反彈

大宗商品當中，“黑金”石油和黃金價格最受關注。在2015年，黃金更加幸運，10%的跌幅比起幾近被腰斬的原油價格，簡直小毛見大毛。新一年，黃金可能延續這份“幸運”。

不少分析師和機構認為，黃金價格可能在2016年完成筑底。

在美國加息后，安信證券指出，加息落地，對有色金融板塊意味著利空出盡，可以開始配置黃金。

王丹也認同這一說法。他認為，2016年美元很可能先揚后抑，向上空間已不大，基于美元與黃金的負相關性，黃金可能反彈。另一方面，中俄一直在增加黃金儲備，尤其是中國。這雖然未必能夠推動黃金反彈上行，但至少會限制黃金的下行幅度，形成有利支撐。

2015年7月份，中國央行開始定期提供黃金儲備數據。因此，外界得知，中國黃金儲備從7月份的1658噸，增加至11月底的1743噸，增幅為5.1%。

資深大宗商品分析師劉曉明從另一個角度提供了對黃金走勢的看法。他認為，2016年全球局勢不安定，具有多重屬性及多重功能的貴金屬價格，走勢將會出現改變，各國大幅增加黃金儲備，全球實物金的銷售火熱，被美元升值所壓低的金價將會在2016年完成筑底。

不過，海外投行中仍不乏唱空黃金的聲音。

華僑銀行石油分析師Barnabas Gan預計，到2016年年底，現貨黃金價格可能在去年的基礎上繼續大跌，跌幅或達到12%，即跌至每盎司950美元。需要特別注意的是，Barnabas Gan被稱為2015年大宗商品預測最準的分析師之一。基于此，這一預言仍然值得警覺。

去年12月中旬，中國發改委給油價亮出“跌停板”，預期中的油價“四連跌”沒有出現。但國際油價仍“不知趣”，在圣誕前夜創出了11年以來新低。

隨著布倫特原油價格下破40，認為油價見底的機構逐漸增加。

一直大聲唱空油價，認為油價將跌至20美元的高盛“口風”變了。該行在2016年大宗商品價格展望中指出，2016年油價會反彈至50美元，這意味著相比目前，存在超過40%的上漲空間。

王丹認為，各國對石油的實際需求變化并不大，油價下跌的主要原因，是美國為配合強勢美元政策故意打壓，短期來看，油價還有下行空間，但已不大。美聯儲首次加息已兌現，對未來加息周期和幅度也都有預期，油價應會企穩。

從地緣政治的角度，劉曉明指出了另一種可能性：作為現代經濟血液的原油價格與美俄中東爭霸最終結果密切相關，美國在故伎重演，利用石油戰爭和貨幣戰爭對付俄羅斯，一旦得逞，上世紀出現的長期低油價局面會再次上演。全球大宗商品價格與油價有高度關聯性，油價長期維持低位，難以看好全球大宗商品價格的長期走勢，全球經濟有可能長期陷入通縮。相反，如果俄羅斯在中東站穩的話，就可以對OPEC國家施加影響。

作為一個操盤手，對他來說，僅僅根據黃金計價的油價走勢來分析，短期來看，做空原油做多黃金是不錯的套利交易，長期來看，做多原油做空黃金較為穩妥。