5月A股震蕩前行

“在全市場較難形成單邊上漲的一致預期的情況下，很難出現資金大幅凈流入的狀況。”

4月份開始，國內經濟基本面階段性企穩改善、人民幣匯率進入相對安全的窗口期；此外，在資本市場制度的務實改革，中央高層再次釋放穩定發展股市的表態、大金融監管改革等積極信號下，A股能否走出一輪新行情值得期待。

4月先揚后抑

4月，指數呈先揚后抑走勢，月線收“上影線”小陰，2月底以來的反彈行情在4月中旬止步，指數重回調整運行。

從分類指數來看：全部呈現回落，與之前一個月的全部上漲形成鮮明對比，但回落的幅度不大。上證50指數回落幅度最小，創業板指、中小板指回落幅度相對較大，市場整體回落過程中，主板大權重股的抗跌性表現突出。

從行業指數來看：繼3月普漲之后，4月份出現漲跌分化，且漲少跌多。少數幾個上漲的行業是：煤炭（5.28%）、鋼鐵（1.72%）、食品飲料（1.59%）、有色金屬（1.07%）、家電（0.77%），主要集中在周期中上游行業和傳統消費行業；跌幅居前的行業是：計算機（-6.80%）、國防軍工（-6.49%）、傳媒（-5.29%）、交通運輸（-4.86%）、非銀金融（-4.86%），除了交通運輸行業，其他幾個行業均是3月份漲幅居前的行業，存在明顯的獲利了結行情。

從市場整體資金流向來看：資金凈流出狀況較前一個月明顯增加，拋壓有所增加。結構上，特大單由3月的少量凈流入轉為明顯的凈流出，小單凈買入增長明顯。市場資金流向在總量和結構上均呈現出與2015年11-12月類似的特征，而指數在2015年11-12月呈現滯漲，之后的1月份呈大幅回落。

從行業資金流向來看：全部呈現凈流出，3月唯一的資金凈流入的銀行行業也轉為凈流出。資金凈流出較少的行業是：煤炭、鋼鐵；凈流出規模較大的行業是：計算機、電子、機械等；資金凈流出增長明顯的行業是：建筑、食品飲料；其次是建材、電力公用。4月份，食品飲料價格呈現上漲，但資金凈流出增加明顯，出現了明顯背離。

國信證券分析師閆莉在接受《小康·財智》記者采訪時表示，綜合來看，2月底以來的反彈在4月中旬止步。少數幾個上漲的行業集中在：周期中上游行業（煤炭、有色、鋼鐵）和傳統消費行業（食品、家電）。資金凈流出的整體狀況及結構與2015年11-12月份頗為類似，而指數也呈現類似的震蕩，但較上次偏弱。

5月宏觀形勢偏緊

進入5月，寬松貨幣環境預計將大概率收緊。從宏觀層面看，最近召開的最高級別決策會議為貨幣政策定調為中性。4月29日的中央政治局會議中強調，實施積極財政政策和穩健的貨幣政策。2016年2月央行行長周小川在公開場合給中國貨幣政策的定調是“穩健偏寬松”，但本次貨幣政策描述轉變為“穩健”，意味著貨幣政策向中性過渡。實際上，自前三個月中國經濟數據公布后，金融經濟數據均超預期，經濟復蘇向好，但也意味著貨幣政策邊際可能收緊。央行近期公開市場操作顯示之前偏寬松的貨幣政策傾向在發生微妙變化。市場對配資、委外等渠道進入銀行間市場的二重杠桿資金擔憂上升，這些資金對銀行間流動性也可能產生沖擊。宏觀流動性由松趨緊的預期下，加上信用風險發酵，銀行間等貨幣市場利率已出現上行苗頭。

經濟弱復蘇，對上市公司盈利影響有限。從2012-2013年經濟需求復蘇周期上看，全部A股盈利增速由-2.4%回升至17.28%，回升19.68個百分點；其中盈利貢獻較大的集中在周期性行業，周期類上市公司由-30%增速上升至2.34%，而成長類企業也出現業績增長，但是增長幅度明顯低于周期類行業公司，消費類企業業績增速保持平穩。此輪經濟復蘇力度弱于2012-2013年的經濟擴展幅度，不少分析師認為上市企業盈利改善的幅度也將弱于此前。

房地產帶動的增長不可持續。3月以來，受上海、深圳等地陸續出臺房地產降溫政策影響，目前房產購買者逐步從非理性轉為理性，并且在資金源頭上，首付貸、房產中介金融創新融資等渠道受阻，使后續價格炒作動能無以為繼，投機炒作思維逐漸收縮。從一線房產價格的回落并且其存在的與消滅產能過剩的基本面相違背的邏輯下，房地產投資在二季度將收縮；二是在一季度超預期貨幣政策與信貸寬松的影響下，通脹抬頭日趨明顯。從1月國家統計局調整CPI食品權重、食品一季度漲超7%可以看出通脹趨勢明顯，并且在近期商品炒作情緒加劇，PPI轉負為正的情況下，非食品CPI可能會進一步攀升，導致核心CPI的攀升。央行對通脹的目標是3%，在二季度通脹可能達到2.5%的情況下，貨幣政策將有所收窄，制約了風險資產的估值。基于以上兩點，即便經濟數據好轉，亦無法擴大風險偏好、資金仍以存量博弈為主，無法吸引外來資金進入。而且這種情況或將在本年一直持續。

低估值防御為上

國信證券閆莉認為，指數未來一段時間將呈區間震蕩，寬區間在2600-3100點，窄區間在2850-3050點。目前的運行類似于2015年12月中下旬，存在嘗試上行的可能，但高度較難超過4月份的上影線。參照2015年9月反彈以及4月中上沖高點時量能的情況，大體估算：滬市日成交達2000億元，存在上行可能；2000億元之下，上行的可能性很小；達到3000億元，上行越過前高3097的概率增大。

廣發證券分析師鐘家莉認為， 5月震蕩或繼續前行，低估值防御為上。在全市場較難形成單邊上漲的一致預期的情況下，很難出現資金大幅凈流入的狀況。相比于2015年來說，在養老金入市、人民幣納入MSCI以及預期下半年深港通的開通都將給市場帶來長期新增資金，全年市場資金面處于存量平衡博弈且略微偏緊的狀態。

目前A股估值仍然處于比較高的水平。這將成為抑制股市上行的核心因素。雖然目前整個A股估值仍然處于高估態勢，但主板、中小板與創業板則不同。以市凈率來看，主板最新估值與最小值相比，高出40%，而中小板與創業板則分別高出120%、220%。相對來說，主板股票具有相對估值優勢。因此，從估值來看，主板股票具有相對優勢。

中信證券分析師秦培景認為，5月防御基調不變，兼顧業績彈性。綜合大市研判和風格擇時的結論，5月配置方面，建議雖然短期仍需以防御為主，但已可以開始兼顧業績彈性；同時伺機而動，個股層面流動性也很重要。5月份行業組合如下：銀行（20%）、石油石化（20%）、白酒（20%）、傳媒（15%）、飼料（中信三級，15%）、醫藥（10%）。個股組合：增加飼料、傳媒個股比重。個股方面可關注：瑞康醫藥、禾豐牧業、大北農、華策影視、奧飛娛樂、中國石化、興業銀行、貴州茅臺、五糧液、長安汽車。

（股市有風險，投資需謹慎。本文只作為參考不作為推薦。）