實證探討宏觀經濟因素和企業財務困境風險相關性

摘要：在改革開放政策實行以后，我國的社會經濟取得了一系列的發展成果，市場經濟體制改革也處于不斷完善的狀態中，建立起了良好且穩定的市場供需關系，我國的市場環境日益趨于健全，同時也要意識到，在市場經濟不斷發展的同時，市場競爭也越來越激烈，這在為企業的發展帶來動力與契機的同時也讓企業在發展過程中開始面臨著更多的挑戰與困難。對于企業來說，其在日常運營的過程中遇到的最大難題就是財務困境風險，為了能夠對企業的財務困境風險進行有效的預防及應對，除了要對市場因素進行深刻分析之外，同樣還要對宏觀經濟因素進行分析，判斷其是否會對企業的財務困境風險產生影響。本文主要從理論與實證兩個方面分析了宏觀經濟環境與企業財務困境風險之間的相關性，并為企業如何有效預防財務困境風險提出了一些對策。

Abstract：After the implementation of reform and opening up policy， China's social and economic development has made a series of achievements， market economic reform is also in a state of continuous improvement， establish a good and stable relationship between market supply and demand，China's market environment is increasingly tends to sound， but also realize that while the market economy growing， the market competition has become increasingly fierce， it also allows companies in the development process for the development of enterprises to bring the power and opportunity at the same time It began facing more challenges and difficulties.For businesses， the biggest problem encountered in the course of their daily operations is the risk of financial distress， in order to be able to venture financial difficulties for effective prevention and response， in addition to in-depth analysis of market factors， it is equally also to macroeconomic factors were analyzed to determine whether the risk of financial distress which would have an impact on business.This article from both theoretical and empirical analysis of the correlation between the macroeconomic environment and corporate financial distress risk between the enterprise and how to effectively prevent the risk of financial distress put forward some countermeasures.

關鍵詞：宏觀經濟因素；企業；財務困境風險

Key words：Macroeconomic factors；Enterprise；Risk of financial distress

中圖分類號：F124；F275 文獻標識碼：A 文章編號：10-1438（2016）06-0046-04

我國社會主義市場經濟體制改革在不斷深化，市場競爭越來越激烈，雖然給企業的發展帶來了更多的機遇，但是也給企業帶來了更多的挑戰與難題。在形勢嚴峻的市場競爭中，企業會不可避免的陷入某種財務困境，嚴重的時候甚至會面臨著生存危機，一旦企業陷入了財務困境之中，就會給企業債權人、投資者等多方面帶來十分嚴重的負面影響。[1]所以，企業財務困境風險的重要性在近年來得到了更多的關注與重視。站在宏觀角度上而言，大面積、大規模爆發的企業財務困境風險會對國民經濟建設造成不利影響；站在微觀角度上而言，企業的財務情況對企業的生存與發展有著關鍵性的作用，因此就使得企業的財務困境風險問題成為了實業界與理論界一直關注的焦點問題之一。就企業財務困境風險來說，針對其的研究在過去主要是對企業的財務信息予以關注和研究，而隨著相關研究的不斷推進與深入，現如今對企業財務困境風險進行研究時的重點研究對象變成了宏觀經濟因素。只有對理論進行了充分的分析，在此基礎上才能夠結合實例更好的掌握到宏觀經濟因素對企業財務困境風險的影響，從而才能夠為企業的財務困境風險預防工作和穩定經營提供重要的保障。[2]

一、從理論上分析宏觀經濟因素對企業財務困境風險的影響

宏觀經濟因素從直觀上來說就是企業在發展過程中遇到的一種系統性風險，企業的財務困境風險與宏觀經濟因素之間有著密切的聯系，這是因為企業的財務運作、生產經營等活動都是在一定的經濟環境中進行的，因此，宏觀經濟因素必然會對企業的財務情況產生影響。本文主要分析了具有代表性的宏觀經濟因素對企業財務困境風險造成的影響，具體包括以下幾點：

（一）整體的經濟環境。

企業的財務困境風險與宏觀經濟環境之間一般都是一種負相關的關系，也就是說，宏觀經濟環境好的時候，企業的財務困境風險就越小，宏觀經濟環境壞的時候，企業的財務困境風險就越大。首先，一旦宏觀經濟環境處于惡化的時候，企業在生產經營過程中的現金流量會大大減少。這是因為在惡化的宏觀經濟環境中，各企業對產品市場需求的競爭會更加激烈，同時，宏觀經濟環境的惡化會導致居民收入減少甚至出現大面積的失業現象，居民消費能力受到限制就導致企業的經營業績出現下滑，因此企業的現金流就會大大的減少。[3]其次，企業在籌資上會受到商業銀行“親周期性”的影響，當社會經濟出現衰退現象時，銀行會擔心違約增加和貸款質量下降，因此就會采取減少信貸供給的措施，這樣一來，企業在籌資的時候得不到足夠的現金流，企業出現財務困境風險的可能性相應的增大。

（二）通貨膨脹水平

通貨膨脹會使得企業的生產成本增加，企業在運營過程中會面臨更大的資金壓力，一旦資金周轉不過來，就會導致企業的財務困境風險大大增加。并且，隨著通貨膨脹現象的出現，會導致資產價格泡沫問題的產生，企業在這個時候會承擔著超過自身實際水平的貸款規模，這就大大增加了企業中的財務困境風險隱患。

（三）貨幣供應量

貨幣供應量這一宏觀經濟因素給企業財務困境風險帶來的影響主要表現在兩個方面，首先，其使商業銀行的授信能力發生改變。總的來看，如果企業與信貸標準十分吻合，那么商業銀行將會提升其授信意愿，在這時，企業只要通過改善間接融資渠道就能夠減少財務困境風險發生的幾率。其次，形成了投資組合效應，為企業的融資提供了更多的渠道，有效降低了企業的財務緊張程度。[4]

（四）匯率

在經濟風險上，如果匯率提高，出口企業面臨的經營風險更大，出口產品在價格上的競爭力降低，出口受到限制，因此就導致企業陷入困境中。在會計風險上，一旦匯率發生變化，則海外企業的資產與負債等也會發生相應的變化，而在會計項目中，其在入賬時使用的匯率與在換算時使用的匯率是有一定差別的，這就導致在轉換貨幣的過程中出現了財務受損。

（五）利率

利率對企業財務困境風險所產生的影響表現在兩點，首先表現在利率給企業融資帶來的影響上，利率提高，企業融資成本增加，所以企業在股權融資上的成本會因為利率的提高而提高。其次表現在利率給企業投資帶來的影響上，當利率提高時，企業會因為折現因子的提升而使得企業投資項目的NPV降低。

二、宏觀經濟因素對企業財務困境風險影響的實證探討

為了保證相關研究的準確性與科學性，必須要在上述從理論角度上對宏觀經濟因素對企業財務困境風險產生影響的基礎上，再通過實證來分析宏觀經濟因素給企業財務困境風險帶來的影響，只有這樣，才能保證分析出來的結果既能符合理論上的要求，同時也能滿足實證上的意義。

本文將我國某上市公司作為本文研究的實證對象，運用向量自回歸模型與脈沖相應函數和方差分解對宏觀經濟因素是如何影響上市企業整體財務困境風險進行實證探討，從而才能夠為上市企業預防和應對財務困境風險提供理論支持。

（一）宏觀經濟變量的選擇

一般來說，宏觀經濟變量主要包括工業增加值、國民生產總值、通貨膨脹率、長期利率、短期利率、原油價格、貨幣供給、政府開支、財政赤字、外國直接投資、匯率等一系列變量。本文主要從上述理論分析中的整體經濟環境、貨幣供應量、通貨膨脹水平、匯率、利率、資本市場變量這六個方面來選取宏觀經濟變量，選取的宏觀經濟變量主要有經濟環境變量、貨幣供應變量、通貨膨脹變量、匯率變量、利率變量與資本市場變量，其中經濟環境變量的經濟含義是國民生產總值、工業增加值與固定資產投資完成額，通貨膨脹變量的經濟含義是居民消費價格指數與商品零售價格指數，匯率變量的經濟含義是人民幣兌美元期末匯率，利率變量的經濟含義是實際利率，資本市場變量的經濟含義是上證指數與深圳指數。[5]

（二）樣本選擇和數據來源

在進行本次研究的期間中應該要包含至少一個宏觀經濟變動的周期。我國著名經濟學家劉俊生與石柱鮮等都通過多變量馬爾科夫轉移因子模型對我國的經濟周期展開了實證研究，研究結果發現，我國的經濟周期大致經過了經濟擴張、經濟收縮、經濟擴張與經濟收縮等階段，所以本次研究周期中含有一個宏觀經濟波動周期。為了與企業財務困境風險的周期保持一致，本文主要通過該上市企業的年度數據來對宏觀經濟變量進行計算。

（三）方法設計

1.向量自回歸基本模型

在向量自回歸基本模型中，其防止了在結構方程中對系統各個內生變量有關所有內生變量的滯后值函數存在的建模問題，主要是用來對相關時間序列系統的相關性以及隨機擾動對于系統所產生的動態影響進行分析，具體形式如下：

Y（t）=A（1）Y（t-1）+…A（n）Y（t-n）+BX（t）+e（t）

其中，Y（t）是一個內生變量列向量，代表了上市企業財務困境風險和相應的宏觀經濟變量，X（t）是一個外生變量向量，A（1）一直到A（n），與B之間是一個等估的系數矩陣，e（t）是誤差向量。[6]

2.脈沖響應函數與方差分解

脈沖響應函數主要用來對來自于隨機擾動項的一個標準差沖擊對內生變量未來之與當前值的影響進行衡量。脈沖響應函數主要是為了對這些影響的軌跡進行描述，從而才能夠顯示出任何一個變動的向量是如何運用模型來對所有的其他變量產生影響的，并且最終這個過程又能反饋給自身。方差分解主要是對每一個結構對于內生變量變化所做的貢獻進行分析，以此來對不同結構沖擊的重要程度進行評價，利用方差分解能夠對不同變量所產生的影響的相對重要性進行評價。

（四）實證結果及其探討

通過向量自回歸基本模型與脈沖響應函數、方差分解計算所得結果可知，該上市企業的財務困境風險與整體經濟環境、實際利率水平和貨幣供應量之間有著緊密的關系。首先，企業的發展受到整體經濟環境的影響，企業的財務經營情況集中體現了企業的整體經營。當經濟環境出現惡化時，企業在財務上的健康程度會出現不同程度的降低。其次，上市公司雖然對股權融資比較有興趣，但是其資產負債率卻顯示出了增長的趨勢，樣本企業的杠桿比率在不斷上升，一旦利率調整，就會大大增加上市企業的資金成本，這就會導致企業在融資上會遇到不同程度的困境，這為企業財務困境風險埋下了很大的隱患。最后，資金的充足程度對于企業的融資有效性有著直接影響，所以，貨幣的供應量會對上市企業的財務困境風險發揮出負向作用。[7]

雖然宏觀經濟變量會對該上市企業的財務困境風險產生一定影響，但這并不表示所有的宏觀經濟變量都會對企業的財務困境風險產生明顯的影響，其中，通貨膨脹水平、資本市場變量與匯率對企業的財務困境風險就不會產生太大的影響。

通貨膨脹水平之所以不會對企業的財務困境風險產生太大的影響，主要原因與我國上市企業組成結構和我國形成通貨膨脹的原因相關。在我國各行各業中，上市公司一般都處于領先地位，一些上市企業甚至有壟斷性的作用，上市企業的經營實力與經濟實力一般都比較強，因此其在面對通貨膨脹或者通貨緊縮的現象時有足夠的能力來解決這些問題。并且，通貨膨脹現象的出現還會帶來經濟過熱，國民經濟類的上市企業短期內還能在此環境中獲得更大的利益。[8]

資本市場變量對上市企業財務困境風險不會產生太大影響的原因主要是因為股票市場的有效程度不高，其與我國的經濟發展處于一種相背離的狀態，無法反映出上市企業的運營情況和財務情況。

而匯率與上市企業的財務困境風險之間沒有太大關系的原因是因為進出口的業務對于上市企業的經濟效益所做的貢獻很小。[9]

三、企業預防財務困境風險時的有效對策

（一）建立健全的財務危機預警機制

為了保證企業能夠更加穩定安全的運營，避免讓企業發展因為財務困境陷入到巨大風險中，就必須要對企業的財務狀況進行有效的管理，與此同時還要對宏觀經濟環境予以時刻關注。這其中最為重要的一點就是要在企業中建立起完善的財務危機預警機制，根據企業財務管理與市場調研的結果，對財務狀況進行及時分析，找到其中存在的財務危機，并根據危機因素做出及時的處理，盡量避免讓企業陷入到財務困境之中。[10]

（二）對宏觀經濟環境予以高度關注

企業在發展過程中對宏觀經濟環境壓時刻進行高度關注，這是因為企業的發展本身就處于宏觀經濟環境中。要對貸款利率的變化進行關注，當貸款利率升高時，企業中的貸款業務也要及時的做出調整，通過其他方式來籌集資金。對GDP增長率進行關注，當GDP有較高的增長率時，企業首先要對市場狀況進行全面分析，在此基礎上適當的擴大企業的生產與銷售。[11]

（三）對關鍵性指標予以重點關注

企業的關鍵性指標主要有企業的資產負債率、總資產周轉率與成本費用利潤率等等，對這些關鍵性指標進行重點關注，能夠讓企業在開展預防財務困境風險的工作中找到重點，只有把重點工作做好了，才能夠最有效的防止因為關鍵性指標而引起財務困境風險。[12]

四、結語

綜上所述可知，宏觀經濟因素與企業財務困境風險之間有著很密切的聯系，其中集中體現在整體經濟環境、實際利率水平和貨幣供應量這三個宏觀經濟變量上。企業要想有效的預防和應對財務困境風險，首先就要將企業內部的財務管理工作做好，同時還要對宏觀經濟環境的變化予以高度的關注，通過建立健全財務危機預警機制，重點關注關鍵性指標，才能夠減少宏觀經濟環境對企業財務困境風險造成的不良影響，從而才能推動企業逐漸實現可持續的發展。

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