宏觀經(jīng)濟不確定性對公司資金需求及投資的影響

摘要：我國在經(jīng)濟發(fā)展過程中，不可避免地會出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟不確定的情形，因此研究宏觀經(jīng)濟不確定對于公司資金需求和投資的影響極為重要，文中從經(jīng)濟周期，公司的類型，行業(yè)類型等角度分析宏觀經(jīng)濟不確定性對于公司投資行為影響。對于資金需求，特別從流動性資金需求和長期性資金需求進行了闡述和分析。

Abstract：In the process of economic development in our country， there will inevitably uncertain macroeconomic situation， the study of macroeconomic uncertainty and capital requirements for the company's investment is extremely important influence，This article analyzes the macroeconomic uncertainty for the company from the investment behavior affect the economic cycle， the type of company， type of industry perspectives.Demand for funds， especially from the liquidity requirements and long-term funding needs are described and analyzed.

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟不確定性；流動性；長期性

Key words：Macroeconomic uncertainty； Liquidity； Long-term

中圖分類號：F124；F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：10-1438（2016）06-0042-04

一、引言

經(jīng)濟理論告訴我們，經(jīng)濟不好的情況下，政府一般采用激進的貨幣政策，而經(jīng)濟過熱后，政府會實施緊縮的財政政策。對企業(yè)而言，公司利潤不好，凈資產(chǎn)減少，公司的融資難度逐漸加大，融資環(huán)境惡劣，隨之引發(fā)融資成本加上，致使公司的投資行為發(fā)生質(zhì)的改變，很可能對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生較大的影響。如果公司處于擴張性貨幣政策環(huán)境下，公司就會有較多的可用資金，向商業(yè)銀行借用更多的資金改善目前企業(yè)的困境，政府通過這種手段來阻止經(jīng)濟情況進一步惡化，幫助公司渡過難關(guān)。但是這種方式的援助并沒有在具體實踐中獲得較好的效果。例如在日本經(jīng)濟泡沫破滅后，日本銀行采用這種方式刺激經(jīng)濟，反而讓民眾陷入危機，美國在經(jīng)濟危機后采用了一些寬松的經(jīng)濟策略，也沒有辦法解決實際問題，美國經(jīng)濟還沒有快速復(fù)蘇。實際上，經(jīng)濟下行會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟的不確定性，公司的就業(yè)，產(chǎn)量，生產(chǎn)效率都會下降，公司自然變得非常謹(jǐn)慎，各方面的投資和建設(shè)都會減少，隨之而來的工資和價格的下降，財政和貨幣政策只能對其產(chǎn)生較小的影響。宏觀經(jīng)濟的不確定性只會讓公司看到未來的不明確，恐懼未來公司將會面臨的巨大財政問題，這樣的情況下，一切資金問題都會變得敏感，融資約束越來越高，公司無力面對較高的宏觀經(jīng)濟不確定性，公司必然會減少投資。企業(yè)家的投資會考慮宏觀經(jīng)濟的不確定性，公司的產(chǎn)量波動很大，項目風(fēng)險變得尤為突出，企業(yè)家可以預(yù)期自己的資金會較大可能無法回收或者損失，投資需求變得很低，90年代，日本企業(yè)擁有很多現(xiàn)金，沒有較強的融資約束，但是企業(yè)家們?nèi)匀粵]有較強的投資需求。公司財政的一個重要目的就是保持財務(wù)的健康，即使在經(jīng)濟不好的情況下，仍有一定的投資水平。所以研究宏觀經(jīng)濟的不確定性對于公司資金，投資等的影響十分重要。

宏觀經(jīng)濟的不確定性對于公司等經(jīng)濟實體的影響十分巨大，宏觀經(jīng)濟不確定性會使得降低投資率和公司對于資源的分配。銀行的商業(yè)信貸配置問題多多，對于中小企業(yè)的支持更會縮減，因為在經(jīng)濟下行中，中小企業(yè)面臨的風(fēng)險更大，他們隨時都會倒閉，面臨巨大的負(fù)責(zé)，無法償還銀行貸款，造成大量爛賬。宏觀經(jīng)濟的不確定性對于企業(yè)放貸影響很大，不同盈利規(guī)模和資金規(guī)模的銀行稍有不同。宏觀經(jīng)濟會增加公司的破產(chǎn)率，增加財務(wù)的不穩(wěn)定性。更為重要的是，宏觀經(jīng)濟不確定性會通過不同方式作用于公司投資，例如利率等等。不同渠道會產(chǎn)生不同影響。銷售能力對于公司投資行為也有一定影響，會導(dǎo)致公司投資規(guī)模的變化，此時，影響公司投資的是外部需求，而不是內(nèi)部資金的變化，調(diào)節(jié)財政或者貨幣政策對于公司的投資產(chǎn)生的影響較小，只有調(diào)節(jié)公司的外部需求才能改變公司的投資規(guī)模。公司融資約束對于其投資行為也有影響，決定其能否獲得外部資金或者內(nèi)部資金，融資方向問題是非常重要的問題，決定了其融資目的，其本質(zhì)上就是公司融資需求。流動性需求的融資是公司為了維持企業(yè)的正常經(jīng)營活動，長期資金需求是公司為了其發(fā)展而準(zhǔn)備的投資資金，項目資金，這是關(guān)乎了企業(yè)未來的發(fā)展。是企業(yè)發(fā)展的推動力。這兩方面的表現(xiàn)是不一樣的，在宏觀經(jīng)濟不確定的情況下，程度越高，公司更加關(guān)注現(xiàn)金流，以保證公司每天的正常運轉(zhuǎn)，而不是考慮公司三五年之后的發(fā)展問題，轉(zhuǎn)變公司的投資行為，宏觀經(jīng)濟會通過流動性資金去影響公司投資行為，特別是短期投資。公司會增加財務(wù)彈性，吸收一些長期投資的資金，擴展性財務(wù)政策的作用會削減。如果程度較低，公司就對目前的運營狀況較為放心，將重心轉(zhuǎn)移到未來發(fā)展上去，所以更加關(guān)注長期資金需求，增加的貨幣會成為新的投資資金用于長期投資，最終會推動宏觀經(jīng)濟的增長。

二、宏觀經(jīng)濟不確定性對于公司投資的影響

銷售收入和產(chǎn)量對于公司資本有顯著影響，未來的銷售利潤取決于現(xiàn)在和過去的銷售，這種銷售的滯后性決定公司不可能根據(jù)現(xiàn)在的銷售情況調(diào)整公司的資金量，現(xiàn)在的銷售水平不代表未來的銷售水平，銷售水平能力要根據(jù)現(xiàn)在和將來的銷售能力確認(rèn)，公司才會做出合理的決策，使用現(xiàn)有資金。宏觀經(jīng)濟不確定的情況下，公司對于外部經(jīng)濟的影響反映不強烈，不確定性會讓實際價值提高，公司的投資行為變得更加謹(jǐn)慎，因為如果投資發(fā)生資金壞損，現(xiàn)金流就會受到威脅甚至斷裂，公司隨時面臨著倒閉威脅。這種不確定性越高，公司維持穩(wěn)定運營才是至關(guān)重要的，什么都不做的價值可能多過進行投資，投資失敗的損失恐怕會引發(fā)鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。因此在這樣的情況下，即使公司利潤攀升，公司也不能盲目投資，新增的投資一定要減少，銷售收入下降對于公司投資行為的影響甚小。外部需求也有自己的不確定性，特別是中小企業(yè)，外部需求的不確定性同樣會引發(fā)公司投資需求的降低。宏觀經(jīng)濟的不確定性程度會讓銷售收入對于公司的影響變大，公司會減少外部投資。

宏觀經(jīng)濟的不確定性對于固定資產(chǎn)的投資有很大影響，不確定性越強，固定資產(chǎn)投資越少，這是因為，管理者對于未來經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)估不清晰，而固定資產(chǎn)的投資并不能帶來短期效應(yīng)，財務(wù)狀況無法得到明顯改善，固定資產(chǎn)的投資更多的表現(xiàn)在長期效應(yīng)上，而目前公司所面臨的經(jīng)濟發(fā)展不確定性，讓這種投資類型顯得不利于企業(yè)發(fā)展。針對不同的投資領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟的不確定性對于固定資產(chǎn)的投資的影響存在一些差異性。不確定性很強的時候，投資主體中，國有資產(chǎn)和外方資產(chǎn)水平上升，因為他們長期持有大量資金，不確定性越強，意味著商業(yè)機會越大，所以他們的投資水平不降反增。一般來說，發(fā)達地區(qū)更受影響，而欠發(fā)達地區(qū)受到的影響較低，發(fā)達地區(qū)對于經(jīng)濟的走向更加敏感，因為他們總是需要大量現(xiàn)金流支持企業(yè)發(fā)展，一旦錯誤的投資發(fā)生，對于企業(yè)的發(fā)展的影響是巨大的，所以每次投資都需要小心謹(jǐn)慎。房地產(chǎn)的投資受到的影響小于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域更看重固定資產(chǎn)的投資，因為他們主要的作業(yè)方式就是依賴固定資產(chǎn)，例如設(shè)備等等。

在不同的經(jīng)濟周期過程中，對于宏觀經(jīng)濟的不確定性，公司的投資行為也不盡相同。在經(jīng)濟衰退的時候，公司面臨的大環(huán)境不好，很大程度會破產(chǎn)，金融機構(gòu)也會受到很大沖擊，信貸調(diào)配出現(xiàn)危機。缺少資金的企業(yè)即使提高貸款利率也無法獲得資金支持，融資水平大幅度縮減。經(jīng)濟發(fā)達時期，公司融資環(huán)境好，投資相應(yīng)的回報相對于經(jīng)濟下行期好了很多。所以金融機構(gòu)會大量放出資金，爭取更大的投資回報。宏觀經(jīng)濟通過流動性需求，長期性需求等方面作用于企業(yè)投資行為。而在經(jīng)濟下滑期間，外部行為更容易影響公司投資行為，例如銷售利潤。

公司性質(zhì)在宏觀經(jīng)濟不確性的情況下對于公司投資也有一定的影響，在我國，政策對于國有企業(yè)的影響很大，國有企業(yè)是我國的經(jīng)濟命脈，國有企業(yè)在供求談判中起到主體作用。其中的政治背景可以提高國有企業(yè)的資源獲取能力，包括在稅務(wù)，工商等環(huán)節(jié)的便利條件。國有企業(yè)比一般性中小型民營企業(yè)在銀行的信用性更好，國有企業(yè)是有國家財力支持的，能夠獲得更多的銀行貸款，也有更長的貸款期限，商業(yè)銀行更愿意服務(wù)國有企業(yè)。國有企業(yè)可以非常容易地挺過資金困難時期，在宏觀經(jīng)濟不確定性情況下，仍有一定能力進行投資，有較大可能扭轉(zhuǎn)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。非國有企業(yè)面臨同種情況，風(fēng)險承受能力明顯不足，受到不確定性的沖擊更大，受到銀行等金融機構(gòu)的支持力度明顯減小。對于國有企業(yè)來說，宏觀經(jīng)濟不確定性程度高，企業(yè)外部需求等相關(guān)要素對于其投資行為起到促進的作用。這種不確定會影響到企業(yè)的行為，保守的投資行為會減少國有資產(chǎn)，對于非國有企業(yè)，外部需求才是影響其投資行為的主要渠道，非國有企業(yè)主要通過內(nèi)部融資來面對宏觀經(jīng)濟的不確定性。

行業(yè)不同，在宏觀經(jīng)濟不確定的背景下，也具有明顯的差異性。制造業(yè)和非制造業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就有很大差異，行業(yè)競爭態(tài)勢對于企業(yè)投資行為有顯著影響，在不同的態(tài)勢下，企業(yè)會采用不同的競爭方式，例如面對新入者，企業(yè)可以采用低價競爭，面對與自己實力相當(dāng)?shù)母偁幷撸梢圆捎煤献鞴糙A的方式，一起缺德成功。宏觀經(jīng)濟不確定性通過長期資金的需求來影響制造業(yè)企業(yè)的投資行為，但是在外部渠道上并沒有起到作用。

公司的融資水平也會對于資金需求產(chǎn)生影響，融資能力越高，企業(yè)的投資行為就會越激進，沒有融資約束的企業(yè)不易感受到經(jīng)濟周期的變化，因為不因為經(jīng)濟態(tài)勢變化而產(chǎn)生融資能力的變化。宏觀經(jīng)濟的不確定性對于企業(yè)投資的影響對于融資能力的高低沒有差距，對于低融資能力的企業(yè)，宏觀經(jīng)濟的不確定性通過流動性需求起到作用。

三、宏觀經(jīng)濟不確定性對于公司資金需求的影響

宏觀經(jīng)濟的不確定性影響公司投資的流動性資金需求，公司的資金的流動性需求包括短期貸款，長期貸款，債券等。公司有很多流動性資金的情況下，公司一般經(jīng)營情況良好，所有現(xiàn)有投資都有穩(wěn)定的回報率，而且現(xiàn)金流很大，能夠維持。公司正常運營的情況下，還有一定的余額用于各類投資，所以公司的投資能力很高。如果公司未來的流動性不確定程度很高，那么融資就會出現(xiàn)困難，降低了公司的投資能力，公司不敢把現(xiàn)金用于投資，以免陷入更大的財務(wù)危機。因此流動性需求的不確定性導(dǎo)致了期權(quán)降低。促使公司要執(zhí)行期權(quán)。流動性低，等待成本高。流動性高，則會降低公司的投資風(fēng)險，而減少了等待投資的成本鼓勵投資。流動性和投資之間也有一定關(guān)系，公司短暫的高流動性會讓其遭受較小的資金約束性，降低未來不能投資的風(fēng)險，因而較高流動性會增加投資環(huán)境的改善。但是公司的及時投資會消極。如果公司的流動性持有量低，那么公司進行投資的概率會增加。但是，公司是否做出投資絕對，這與目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境關(guān)系很大。流動性同樣受到宏觀經(jīng)濟的環(huán)境的影響，宏觀經(jīng)濟部不確定的情況下，公司難以看清未來經(jīng)濟發(fā)展趨勢，公司自身的發(fā)展也會難以判斷，流動性需求也難以估計，公司希望以更小的管理成本來度過不好的經(jīng)濟下滑期。宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟發(fā)展會進入到一種穩(wěn)中有升的狀態(tài)，公司可以現(xiàn)有的投資在很大程度上可以借助整體的經(jīng)濟發(fā)展獲得一定匯報，可以預(yù)測未來流動性需求，采取更為有效的投資策略。管理者對于流動性需求的判斷取決于未來宏觀經(jīng)濟的不確定程度，宏觀經(jīng)濟的不確定程度會對流動性需求的變化產(chǎn)生影響。不確定程度越高，公司對于投資的未來匯報預(yù)期失望，管理者會減少投資，更加謹(jǐn)慎的面對投資機會。通過一些其他的方式來增加流動性。以維持公司財務(wù)的彈性?？傊淮_定性程度越高，公司流動性需求增加。

宏觀經(jīng)濟的不確定性同樣影響了公司投資的長期資金需求。長期資金包括長期性的貸款，長期性的債券等等。公司的發(fā)展和投資者對于公司的認(rèn)識存在一定程度的不確定性，外部投資市場出現(xiàn)成本高，投資效率低下的情況，投資人無法正確評估所青睞企業(yè)，甚至發(fā)生了錯誤投資，一些優(yōu)質(zhì)的公司反而沒有得到投資者的重視，因而錯過了最好的發(fā)展機會。高的債務(wù)的情況下，公司更加鋌而走險進行高風(fēng)險的投資，希望通過此類投資，使得公司擺脫困境，重新走上健康發(fā)展的道路。公司對長期的資金需求越多，代表了公司的投資規(guī)模增加。這樣一來，公司的過度投資行為會減少。對于宏觀經(jīng)濟的不確定性，其中也隱藏了很多利潤，如果公司能夠正確決定，抓住機會，積極投資，同樣能夠增加長期資金需求，增加公司財務(wù)的彈性。但是當(dāng)公司收益降低，財務(wù)杠桿提高，外部容易環(huán)境差，宏觀經(jīng)濟的不確定性會加重這種趨勢，公司投資的不穩(wěn)定很高，公司在研發(fā)等項目上的投資需求降低，同樣的，投資上的需求也在降低，宏觀經(jīng)濟不確定性程度越高，公司會降低長期資金需求。

四、結(jié)論與建議

文中主要分析了宏觀經(jīng)濟不確定性對于公司資金需求，投資的影響機制，宏觀經(jīng)濟不確定性主要通過外部需求、流動性資金需求和長期資金需求渠道影響公司投資行為，資金需求主要分為流動性資金需求和長期性資金需求。分析對于公司投資行為的影響時，考慮了在宏觀經(jīng)濟不確定性情況下，說明了經(jīng)濟周期（經(jīng)濟衰退期，經(jīng)濟繁榮期），公司的類型（國有企業(yè)和非國有企業(yè)），行業(yè)類型（制造業(yè)和非制造業(yè)）對于公司投資行為影響。對于不同的要素影響下，宏觀經(jīng)濟不確定性對于公司投資行為的影響機制是不一樣的，為企業(yè)投資提供的一定的參考。宏觀經(jīng)濟不確定性程度越高，外部需求這些因素對于公司投資的影響是正相關(guān)的，處在經(jīng)濟上行的國有企業(yè)，宏觀經(jīng)濟不確定性程度越高通過所有要素影響其投資，對于處于經(jīng)濟下行的非國有企業(yè)，只能通過外部因素。對于制造業(yè)，資金需求影響著其投資行為，對于低融資能力的企業(yè)來說，也是外部需求要素。

五、結(jié)語

因此，我們認(rèn)為，宏觀調(diào)控要注意經(jīng)濟對于實體的不同作用方式，宏觀經(jīng)濟不確定性程度越高對于企業(yè)資金需求和投資有不同的影響渠道，在不同的經(jīng)濟周期等外部影響因素情況下表現(xiàn)也是不盡相同的，所以要充分考察這些作用機制，在經(jīng)濟不好的情況下，對于公司投資來說，外部需求最為重要，所以要擴大外部需求。第二點，財政政策要注意資金需求，流動性資金需求和長期性的資金需求對于公司投資的影響巨大，調(diào)整利率會對融資水平和貸款水平產(chǎn)生巨大影響，對于企業(yè)投資行為產(chǎn)生決定性影響，所以完善利率制定方式，使其更加科學(xué)有用。