購買力平價理論對人民幣匯率適用性的實證檢驗

王琴

近年來，在世界經(jīng)濟疲軟，中國經(jīng)濟卻逆勢強勁增長的背景下，西方國家一些官員與部分媒體卻公開聲稱人民幣匯率被人為壓低，并要求人民幣升值，放棄盯住美元的匯率制度。近段時間，在各種因素綜合作用下，人民幣匯率再現(xiàn)階段性貶值，考慮到市場貶值預期有強化的現(xiàn)象，維穩(wěn)匯率仍可能成為宏觀政策調(diào)控優(yōu)先考慮的方向。人民幣匯率將何去何從，國內(nèi)外學者對此看法不一。

一、理論研究

一國匯率從表面看是一種貨幣現(xiàn)象，表示為兩國貨幣之間的比價，而實質(zhì)上匯率背后隱含著復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象。上世紀20年代，瑞典經(jīng)濟學家古斯塔夫 卡塞爾提出：兩國貨幣的匯率主要由兩國貨幣的購買力決定。因此貨幣的匯率實際上代表的是兩國購買力之間進行交換的比率，購買力的大小是通過價格水平體現(xiàn)的。

購買力平價理論的前提是一價定律，即同一種商品（或資產(chǎn)）在任何國家的價格按照貨幣比價換算后，應該是完全相等的。其中隱含的假設(shè)包括沒有交易成本，美元貿(mào)易壁壘，商品是同質(zhì)的，市場信息是完全的，投資者是理性的（即在風險既定的條件下追求利潤最大化）。因此也可以推出，購買力平價理論存在的三個前提假設(shè)是：完全競爭，不存在生產(chǎn)力差異，加上國內(nèi)外購買籃子需要是相同的。然而在當今乃至今后相當長的時期內(nèi)，貿(mào)易壁壘、非貿(mào)易品、壟斷等在世界經(jīng)濟中普遍存在，而且各國經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟體制以及對外開放程度各不相同，還沒有形成充分自由貿(mào)易、充分自由競爭的經(jīng)濟環(huán)境。

本文認為已有的對人民幣購買力平價研究在數(shù)據(jù)的選取方面存在一些問題，2005年我國實行匯率形成機制改革前我國名義匯率基本上處于不變狀態(tài)，盯住美元的人民幣匯率決定中市場的作用很小。因此本文主要對匯改之后的人民幣與美元的匯率數(shù)據(jù)來進行研究。

購買力平價理論分為絕對購買力平價和相對購買力平價。絕對購買力平價指一種貨幣的價值由單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和勞務量決定的，即由它的內(nèi)在購買力決定。相對購買力平價表示的是匯率變動與價格水平變動之間的關(guān)系，即任何一個時期匯率變動的百分比，都等于兩國價格變動率的差額。 國內(nèi)外學者對購買力平價的研究大多圍繞相對購買力平價，并不斷對模型進行修正。

二、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)收集與處理

本文主要利用2005年7月至2016年6月的人民幣與美元的名義匯率、中國消費者物價指數(shù)和美國消費者物價指數(shù)來進行實證分析，原始數(shù)據(jù)趨勢圖如下圖所示：

備注：數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫

為了減少數(shù)據(jù)處理中的誤差，尤其是異方差，也遵循慣例，對原始數(shù)據(jù)分布取自然對數(shù)，得到三個原始序列變量：人民幣名義匯率：、中國消費者價格指數(shù)：、美國消費者價格指數(shù)：lnP1

（二）平穩(wěn)性檢驗——單位根檢驗

從序列變量圖，可直觀看出其不平穩(wěn)的態(tài)勢。時間序列計量分析需要樣本是平穩(wěn)的單位根過程，否則就存在“偽回歸”問題，而基于VECM的估計和Johansen協(xié)整檢驗均要求系統(tǒng)中的各變量同時滿足I（p）過程（常常是I（1）），故首先對各變量進行單位根檢驗以確定其是否為I（1）過程。單位根檢驗采用ADF檢驗法，單位根檢驗最佳滯后階數(shù)按照AIC（Akaike Information Criterion）準則確定，AIC值越小，則滯后階數(shù)越佳。ADF單位根檢驗結(jié)果見下表。

變量 水平檢驗結(jié)果 一階差分檢驗結(jié)果 臨界標準

ADF值 P值 ADF值 P值 1%臨界值 5%臨界值

Lne -0.940678 0.9999 -7.688847 0.0000 -4.030729 -3.445030

LnP0 -2.329966 0.4146 -9.011970 0.0000 -4.030729 -3.445030

LnP1 -3.927313 0.0136 -7.074099 0.0000 -4.030729 -3.445030

單位根檢驗的結(jié)果顯示，lne、lnP0、lnP1都服從I（1）過程，符合展開協(xié)整檢驗的前提條件，即人民幣匯率的短期波動不影響PPP是否長期穩(wěn)定的結(jié)論。

（三）Johansen協(xié)整檢驗及標準化協(xié)整方程

1.最大滯后階數(shù)的選擇

先建立lne、lnP0、lnP1三變量的VAR模型，再輸入所要考察的最大滯后階數(shù)（本文輸入eviews自動推薦的8），檢驗結(jié)果看，依據(jù)FPE、AIC、HQ所選取的滯后期均為3，LR滯后期為6，SC滯后期為2，依據(jù)多數(shù)原則，本文所選取滯后期為3。根據(jù)協(xié)整檢驗的滯后期比原序列滯后期少1階，可知協(xié)整方程的最大滯后階數(shù)為2。

2.檢驗結(jié)果

跡檢驗結(jié)果顯示，原假設(shè)None表示至少存在0個協(xié)整關(guān)系，該假設(shè)下的p值為0.0000，表示可以拒絕原假設(shè)，認為最多存在一個協(xié)整關(guān)系；At most 1的原假設(shè)為至少存在一個協(xié)整關(guān)系，該假設(shè)下的跡統(tǒng)計量的P值為0.4313，表示不能拒絕原假設(shè)；檢驗到此結(jié)束，結(jié)果表明，可判斷l(xiāng)ne、lnP0、lnP1間存在一個協(xié)整關(guān)系。

3.協(xié)整關(guān)系的檢驗結(jié)果

Eviews給出的無限制條件的協(xié)整關(guān)系與標準化后的協(xié)整關(guān)系后，據(jù)此得出人民幣名義匯率、中美兩國的CPI間存在長期穩(wěn)定的PPP均衡關(guān)系，最終的協(xié)整方程為：

4.協(xié)整關(guān)系解讀

首先，通過系數(shù)的t值可以看出，中美名義匯率與中國CPI、美國CPI之間的協(xié)整關(guān)系的系數(shù)都十分顯著，該協(xié)整檢驗結(jié)果的系數(shù)符號與理論相符，各序列在1%的顯著性水平上存在一個協(xié)整關(guān)系，即它們之間存在長期均衡關(guān)系。

其次，雖然非約束的PPP成立，但約束條件下的檢測表明，人民幣對美元匯率不滿足嚴格PPP關(guān)系，至于約束條件下的PPP不成立的原因，主要是因為中美兩國在經(jīng)濟發(fā)展水平、貿(mào)易條件、勞動生產(chǎn)率等方面的差異，難以滿足嚴格的PPP假設(shè)。但是非約束的PPP成立表明人民幣與美元的匯率關(guān)系在一定程度上是能夠解釋的。

（四）VECM模型及檢驗結(jié)果

由于協(xié)整關(guān)系只能說明各序列間的長期均衡關(guān)系和趨勢，為了明確人民幣對美元匯率與中美CPI間的相互關(guān)系，下文將依據(jù)序列間協(xié)整關(guān)系，建立將短期波動與長期均衡聯(lián)系在一起的向量誤差修正模型，以進一步明確它們間的相互影響。

1.用lne、lnp0、lnp1的一階差分形式組成VAR（2），同時將得出的協(xié)整方程引入模型，就得到了在無約束差分形式下，人民幣對美元名義匯率及滯后項、PPP長期協(xié)整方程、我國CPI及其滯后項、美國CPI及其滯后項組成的VECM，

2.對殘差進行平穩(wěn)性檢驗

結(jié)果表示，殘差在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的，因此可得到誤差修正模型：

Dlne= -0.232923*dlnp1-0.000225ecm（-1）

R2=0.056651 Adj.R2=0.049281 AIC=-7.684221 SC=-7.640106

3.誤差修正模型解讀

檢驗結(jié)果表明，在其他條件不變時，美國CPI短期波動1單位將使匯率反方向變動0.232923個單位，誤差修正項的系數(shù)估計值為-0.000225，表明上期物價指數(shù)的短期波動與長期均衡的偏差將在本期得到0.0225%的修正，即以-0.000225的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。誤差修正模型中沒有dlnp0及滯后項，說明中國的物價沒有直接對人民幣匯率產(chǎn)生影響，只是通過協(xié)整的長期均衡來間接修正匯率變動。

從檢驗結(jié)果來看，實證分析的短期結(jié)果與理論有所偏差。美國物價的短期變化對人民幣匯率產(chǎn)生一定影響，這與我國現(xiàn)階段參考一籃子貨幣的匯率制度重要關(guān)系。沒有人民幣匯率及其滯后項說明中國的CPI對人民幣匯率的波動沒有直接的反映，反過來證實了應該拒絕嚴格的PPP模型中假定的約束關(guān)系。模型也間接反映了中美的可貿(mào)易品及其價格體系在各自國家中的比率沒有達到絕對影響的程度，同時也說明中國的匯率、物價、利率等是被管制、有粘性的。

三、結(jié)論

人民幣匯率的決定因素是全面、復雜的，在我國當前的經(jīng)濟形勢和外匯管理體制下，人民幣匯率的決定因素主要還是取決于制度選擇和政策需要。由于我國市場經(jīng)濟的發(fā)展歷程較短，價格體系不夠健全，所以單純以購買力平價為依據(jù)確定人民幣匯率的條件還不成熟。

人民幣匯率水平相對于購買力平價的偏離原因是多方面的。如，購買力平價理論自身存在的不足也決定其無法測算人民幣幣值；我國的外貿(mào)依存度雖然較高，但由于產(chǎn)品層次較低，外貿(mào)產(chǎn)品價格彈性很小，匯率實難與國內(nèi)物價變化一致。

盡管如此，購買力平價理論對人民幣匯率有一定的借鑒作用。在“相對物價———貨幣價值———相對購買力”的基本分析框架上，購買力平價理論不斷得到完善和發(fā)展，對于人民幣匯率決定的實踐意義也逐步體現(xiàn)：為調(diào)節(jié)人民幣匯率短期走向提供了政策性依據(jù)；可以基本判斷人民幣匯率在未來一段時期的發(fā)展趨勢；理性對待人民幣匯率的走向，適時對匯率水平進行調(diào)整；在人民幣走向?qū)崿F(xiàn)自由兌換的過程中，要發(fā)展和活躍外匯市場，使人民幣短期匯率水平能反映市場供求關(guān)系，減少非市場因素的影響。（作者單位為華東政法大學）