熔斷機制影響及應對

趙冉

“熔斷”機制，就是在期貨交易中，當價格波幅觸及所規定的點數時，交易隨之停止一段時間，或交易可以繼續進行，但價幅不能超過規定點數之外的一種交易制度。設置“熔 斷”機制的目的是為了控制交易風險。

2016年1月1日起熔斷機制正式實施，滬深300指數漲跌幅超過5%，將暫停交易15分鐘；滬深300漲跌幅超過7%時，交易時間將暫停至收盤。

一、啟動步驟

啟動熔斷機制后的連續十分鐘內，合約申報價格不得超過熔斷價格，繼續撮合成交。十分鐘后，取消熔斷價格限制，10%的漲跌停板生效。當出現熔斷價格的申報時，進入檢查期。檢查期為一分鐘，在檢查期內不允許申報價格超過熔斷價格，對超過熔斷價格的申報給出提示。如果熔斷檢查期未完成就進入了非交易狀態，則熔斷檢查期自動結束，當再次進入可交易狀態時，重新開始計算熔斷檢查期。熔斷機制啟動后不到10分鐘，市場就進入了非交易狀態，則重新開始交易后，取消熔斷價格限制，10%的漲跌停板生效。每日收市前30分鐘內，不啟動熔斷機制，但如果有已經啟動的熔斷期，則繼續執行至熔斷期結束。每個交易日只啟動一次熔斷機制，最后交易日不設熔斷機制。備注：當某期貨合約以熔斷價格或漲跌停板價格申報時，成交撮合實行平倉優先和時間優先的原則。

二、熔斷機制對于股市影響

引入熔斷機制的首日，A股“成功”觸發兩次，導致提前收盤。首先可以肯定的是，熔斷機制有預警和提示作用。也就是說，當觸發熔斷機制時，其實是給了市場一個強烈的信號：市場正在經歷極端單邊行情。這就使投資者意識到后面的交易將是一種什么狀態，并采取相應的防范措施，從而使交易風險不會在無任何征兆的情況下突然發生。但為何僅僅在第一次熔斷后不久，股市就再次出現大跌，以致提前收盤呢？（1）證監會關于“股東不得減持本公司股份”的“18號文”即將到期，市場擔憂套現潮。在去年股市大跌時，各種救市措施出臺。2015年7月8日，證監會發布的減持禁令，規定從即日起6個月內，A股大股東及高管不得減持股份。算起來，1月8日正是解禁日。大限將至，已經有不少受限股東捺不住減持的沖動。近期有些公司公告，大股東欲在1月開始實施減持計劃。（2）人民幣匯率突發下降，A股受其影響出現下跌。1月4日，離岸人民幣對美元早盤一度直線貶值至6.6080，較前一交易日6.5702的收盤價大跌了超過三百個基點。（3）對股票發行注冊制預期增強，今日下跌是市場對其的反應。2015年12月27日，全國人大常委會通過議案，明確授權國務院可以根據股票發行注冊制改革的要求，調整適用現行《證券法》關于股票核準制的規定，對注冊制改革的具體制度作出專門安排，從今年3月1日起生效。無疑，注冊制改革將大幅降低企業上市融資的成本。同時，還將實施嚴格的退市制度，對欺詐發行和重大違法的上市公司實施強制退市。但有分析認為，從短期來看，注冊制提速的消息理論上是利空。因為，注冊制的施行將企業供給無限增加，必然分流存量資金，上市公司稀缺性減少，審批溢價將消失，A股估值優勢不再，高市盈率面臨挑戰。（4）第一次熔斷發生后，引發市場恐慌性拋售，繼而導致第二次熔斷，A股提前收市。從理論上而言，觸發熔斷可以為控制交易風險贏得時間。但也有市場機構認為，當市場處于下跌中，熔斷并不能改變趨勢方向，反而會拉長市場的調整時間和空間。今天，第一次熔斷發生后，反而容易引發市場的恐慌性拋售，繼而導致第二次熔斷，A股提前收市。另外，隨著市場情緒的恢復，不少抄底資金在股市劇烈調整中買入股票以來，獲利可觀，也增大了市場的拋壓。

三、觸發熔斷后如何應對

熔斷機制適用于暴漲暴跌，漲跌幅觸及5%和7%都要熔斷。暫停交易時間分為兩檔，5%和7%。滬深300漲跌幅超過5%，不到7%時，暫停交易15分鐘。不過在14：45及之后觸發5%熔斷閾值暫停交易至收市。11：30前未完成的指數熔斷，延續至13：00后的交易時段繼續進行，直至屆滿。漲跌幅超過7%時，直接暫停交易至收市。個股仍然有10%漲跌停板限制。

熔斷后A股、B股、基金（黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數基金除外）、可轉換公司債券和可交換公司債券。中金所將暫停股指期貨所有產品交易（包括滬深300、中證500和上證50股指期貨5%和7%兩檔閾值），但國債期貨交易正常進行。對滬深交易所來說，指數熔斷于15：00前結束的，熔斷期間可以繼續申報，也可以撤銷申報。指數熔斷持續至15：00結束的，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。中金所熔斷前12分鐘不接受下單、撤單。熔斷結束前3分鐘接受。

關于如何恢復交易，15：00前結束的指數熔斷，滬深交易所對已接受的申報進行集合競價撮合成交，此后進入競價交易階段。對于中金所，指數熔斷結束前3分鐘進行集合競價指令申報，集合競價指令申報結束后，立即進行集合競價指令撮合，然后轉入連續競價交易。

熔斷后15：00收市未恢復交易的，收盤價為，最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價（含最后一筆交易），當日無成交的，以前收盤價為當日收盤價。

對股指期貨，時間上，中金所股指期貨開收市時間將調整為和滬深兩市同步。漲跌幅上，熔斷實施后，期指漲跌幅由10%調整為7%。期指交割日，指數熔斷在13：00開市后不再適用。

以基金管理人發布的相關公告為準。為避免大規模贖回，有業內建議熔斷啟動后，基金暫停大規模申贖。指數熔斷15：00前結束，當日的轉融通證券出借申報、匹配成交、證券歸還均正常進行；若指數熔斷持續至15：00的，熔斷后不再接收相關證券的轉融通證券出借和借入申報，熔斷前已接受的申報仍進行匹配成交，當日應當歸還的證券，參照證券停牌方式處理，歸還日順延至下一交易日。

新股發行、配股、投票等非交易業務可以正常申報。境外投資者同樣適用A股熔斷機制。港股通業務不受影響。指數熔斷持續至15：00，不進行大宗交易。證券復牌遇指數熔斷的，延續至指數熔斷結束后復牌，但不屬于指數熔斷實施范圍的證券品種除外。（作者單位為河北大學經濟學院）